特步国际（01368）：Q3主品牌稳健增长，索康尼超20%

中心思想 主品牌稳健增长，索康尼强势驱动 25Q3 特步主品牌零售流水实现同比低单位数增长，折扣水平稳定在七至七五折，渠道库存周转为 4-4.5 个月，整体运营保持平稳。索康尼品牌表现突出，零售销售同比增长超 20%，延续强劲增长态势，成为公司业绩的核心驱动力。 维持买入评级，长期战略明确 基于主品牌 DTC 转型的长期价值、索康尼产品矩阵及渠道拓展、奥莱业务增量等逻辑，分析师维持盈利预测不变，并重申“买入”评级，目标价对应 2025-2027 年 PE 分别为 11/10/9 倍，显示对公司未来持续增长信心。 主要内容 事件概述 公司公告 2025 年 Q3 运营数据：主品牌零售流水同比低单位数增长，折扣为七至七五折；索康尼零售销售同比增长超过 20%。 分析判断 主品牌表现：增长平稳，折扣与库存健康 25Q3 零售流水同比低单位数增长，增速环比 25Q2 持平。 零售折扣维持 7-7.5 折，环比持平、同比略降；渠道库存周转 4-4.5 个月，同比略有提升，环比持平。 索康尼及迈乐：专业性能驱动高增长 索康尼 25Q3 零售增长超 20%，环比 25Q2 持平，但同比 24Q3（超 50%增长）有所回落。 分析认为回落主因公司调整索康尼电商业务，减少低价产品、收紧折扣，利于长期品牌提升。 迈乐受益于户外赛道专业性能，也贡献增长。 投资建议 短期投入与长期价值的权衡 DTC 战略短期内因冲回销售对业绩有一定负面影响，但有利于深化消费者互动、提升品牌忠诚度，长期价值显著。 索康尼未来增长路径清晰 拓宽产品矩阵：开发复古和通勤系列。 渠道拓展：一二线城市高端门店，开设旗舰店和概念店，扩展服装和生活产品系列。 电商改革：线上线下产品一致性，有望恢复快速增长。 奥莱业务提供新增量 奥莱渠道有望成为额外增长驱动力。 维持盈利预测：2025/2026/2027 年营业收入分别为 142.86/155.58/172.51 亿元，归母净利润分别为 13.74/15.11/16.64 亿元。2025 年 10 月 16 日收盘价 6.01 港元对应 PE 分别为 11/10/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 开店不及预期 品牌营销不及预期 渠道库存处理不及预期 系统性风险 盈利预测与估值（财务摘要） 提供 2023A-2027E 关键财务数据： 营业收入：2023A 127.43 亿元，2024A 135.77 亿元，2025E 142.86 亿元，2026E 155.58 亿元，2027E 172.51 亿元。 归母净利润：2023A 10.33 亿元，2024A 12.38 亿元，2025E 13.74 亿元，2026E 15.11 亿元，2027E 16.64 亿元。 毛利率：2023A 47.47%，2024A 43.20%，2025E 43.70%，2026E 44.20%，2027E 44.50%。 每股收益（元）：0.39/0.49/0.50/0.54/0.60。 市盈率（倍）：10.52/10.78/11.13/10.12/9.19。 财务报表和主要财务比率 包含利润表、资产负债表、现金流量表及主要财务指标（成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析）。2024A 数据显示：营业收入增长 6.55%，净利润增长 26.75%，ROE 15.00%，资产负债率 45.50%，PE 10.63 倍。 总结 本报告基于特步国际 2025 年 Q3 运营数据，核心结论为：主品牌保持低单位数稳健增长，索康尼品牌以超 20%的同比增速成为最大亮点。分析师认为，短期 DTC 投入虽影响利润但利于长期品牌建设；索康尼凭借产品矩阵拓宽、高端门店拓展及电商改革有望延续高增长；奥莱业务亦提供增量空间。公司整体财务健康，未来三年营收及净利润预期均呈稳中有增态势。维持“买入”评级，反映对公司长期成长潜力的看好。