美年健康（002044）：AI赋能持续深化，健康管理场景进一步拓展

中心思想 AI赋能深化，健康管理场景持续拓展，短期业绩承压 2025年上半年，美年健康营业收入41.09亿元（同比-2.28%），归母净利润-2.21亿元（同比-2.59%），业绩表现略低于预期。但公司核心逻辑未变：AI技术全面渗透体检全流程，检前智能套餐匹配、检中AI辅助诊断、检后报告自动审核持续提升效率，带动创新产品收入同比增长62.36%至1.40亿元。个检端通过个性化套餐和智能加项推动客单价提升至656元，团检端在六大行业客户深耕下保持稳定，双轮驱动收入结构优化。收入下滑主要受体检市场需求恢复节奏影响，但公司通过精细化运营和费用管控（销售费用同比-8.75%，管理费用同比-0.50%）释放经营杠杆，叠加控股分院网络优势（304家）和AI赋能降本增效，中长期成长路径清晰。 下调盈利预测，但买入评级维持，长期价值不改 考虑到短期市场需求恢复需要时间，公司下调2025-2027年营收预测至105.99/114.98/128.00亿元，归母净利润预测至3.85/7.31/9.50亿元，对应2025年PE约52倍。尽管2025Q2单季归母净利润同比-23.81%，但公司AI应用落地深化、门店网络规模优势、创新产品高增长三条主线依然稳固。分析师维持“买入”评级，核心逻辑在于：AI赋能中短期可实现降本增效（管理费用率下降、诊断效率提升），中长期有望激活C端生态圈，通过个性化服务和智能加项提升客单价与复购率。 主要内容 传统业务稳中有进，创新业务与门店网络驱动成长 团检个检稳健发力，创新产品驱动增长：上半年实现个检（33%）与团检（67%）双轮驱动，总接待人次955万（控股分院600万人次）。团检深耕银行、通讯、公安等六大行业，收入贡献稳定；个检端通过个性化套餐和智能加项推广，客单价提升至656元。创新业务表现突出，AI相关产品（AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳等）收入1.40亿元，同比+62.36%，带动附加值服务快速增长。 门店网络优势巩固，覆盖全国30余省：截至2025年6月30日，公司共566家分院，其中控股分院304家，网络覆盖和运营规模保持行业领先。庞大分院网络形成密集服务触点，有利于承接全国范围内不断增长的体检需求，并为AI应用落地提供场景基础。 AI赋能深化，精细化运营与费用管控成效初显 AI赋能全流程精细化运营，提效降本效果显著：AI全面渗透检前、检中、检后全流程。检前，“星羽展业智能提案系统”基于300余项风险参数提升套餐匹配度；检中，重要异常AI自动上报系统在江浙试点，提升异常检出率和准确度；检后，“健康小美”智能主检应用已在188家体检中心上线，累计审核87万份报告，大幅提高诊断效率和结论准确性。AI带来的提效降本持续增强市场竞争力。 费用与投入管控成效初显，研发投入加大：2025H1销售费用9.82亿元（同比-8.75%），管理费用4.15亿元（同比-0.50%），费用控制成效明显，释放一定经营杠杆。研发投入虽未列具体数值，但报告中提及公司持续加大研发，为AI产品迭代提供支撑。整体看，精细化运营与费用管控协同，助力公司在收入承压时保持利润边际改善。 总结 美年健康2025年中报显示，公司处于短期业绩承压、长期价值重塑的阶段。核心亮点在于AI赋能全流程带来的效率提升和创新产品高增长（AI相关收入+62.36%），个检客单价提升至656元显示C端变现能力增强。门店网络304家控股分院稳固规模优势，费用管控与AI降本协同效果初显。尽管营业收入同比-2.28%、归母净利润延续亏损，但公司下调盈利预测后估值回落至合理区间（2025E PE 52倍），AI应用落地预期与健康管理场景拓展构成未来增长的主要驱动力。分析师维持“买入”评级，需关注AI落地不及预期、医疗质量、市场竞争及连锁化经营风险。