2018年半年报点评：业绩基本符合预期，静待三代胰岛素上市

中心思想 业绩稳健增长，胰岛素业务为核心驱动力 公司2018年上半年业绩基本符合预期，营业收入和归母净利润分别同比增长23.9%和30.8%，其中重组人胰岛素系列产品收入同比增长19.0%，受益于基层医疗市场持续开拓，占有率稳步提升；医疗器械和房地产业务亦贡献增量，但经营性现金流略有下滑。 糖尿病药物梯队日趋完整，三代胰岛素上市在即 公司通过自主研发构建了国内最齐全的糖尿病用药组合，涵盖二代胰岛素、三代胰岛素类似物（甘精、门冬等）、GLP-1激动剂及化药口服降糖药。甘精胰岛素已报产等待核查，门冬胰岛素预计年底完成申报，四代胰岛素在研，未来有望借助现有渠道优势实现持续增长。 主要内容 业绩总结：收入与利润延续快速增长 2018年上半年实现营业收入14.6亿元（+23.9%），归母净利润5.4亿元（+30.8%），扣非后归母净利润5.2亿元（+28.23%），经营性现金流净额4.5亿元（-1.5%）。 分季度看，Q1/Q2收入增速分别为27.2%/20.7%，归母净利润增速分别为30.2%/31.4%，扣非后净利润增速均为28.2%，延续快速增长态势。 收入结构：重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品收入10.8亿元（+19.0%），医疗器械收入1.6亿元（+24.1%，胰岛素笔+30%，血糖仪+15%），房地产业务收入1.6亿元（+86.8%，贡献净利润3900万元）。 产品布局：糖尿病用药梯队完善，重磅储备丰富 胰岛素类似物：甘精胰岛素（已报生产，等待临床数据核查）、门冬胰岛素（数据库锁定，预计年底完成总结报告并申报）、门冬胰岛素30/50（三期临床中）、地特胰岛素（筹备中）、赖脯胰岛素（审评中）、四代超速效胰岛素及基础餐时组合（国内动物实验，国外二期临床）。 GLP-1激动剂：利拉鲁肽（临床申请已受理）、度拉糖肽（临床前研究，计划年底报临床）。 化药口服降糖药：瑞格列奈及其复方、琥珀酸曲格列汀、西格列汀及其复方、恩格列净等，预计2018-2019年完成BE。 公司已形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队，借助二代胰岛素客户基础和强大销售团队，持续增长可期。 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.52元、0.66元、0.84元，对应PE分别为42倍、33倍、26倍。 未来三年归母净利润复合增长率为27.4%，公司在糖尿病领域领先优势稳固，维持“买入”评级。 风险提示 三代胰岛素等新产品获批进度或低于预期。 胰岛素招标降价风险。 总结 业绩符合预期，核心品种人胰岛素持续放量 公司2018年上半年业绩基本符合预期，人胰岛素系列产品保持19%的稳健增速，医疗器械贡献增量，房地产业务短期增厚利润。整体经营质量良好，经营性现金流略有下滑但可控。 研发管线布局领先，第三代胰岛素上市将打开第二增长曲线 公司糖尿病用药管线覆盖胰岛素类似物、GLP-1、化药口服药等多个品类，甘精胰岛素和门冬胰岛素等重磅品种即将进入收获期。凭借在二代胰岛素市场积累的渠道和品牌优势，新产品上市后有望实现快速放量，巩固公司国内糖尿病治疗领域的龙头地位。