2020年中报点评：二季度恢复快速增长 不断强化竞争优势

中心思想 二季度业绩强劲反弹，盈利能力面临结构性压力 药石科技2020年上半年营收同比增长58.17%，但归母净利润增速仅为26.08%，低于营收增速。尤其二季度单季营收与归母净利润分别同比增长108.46%和65.35%，显示疫情后快速恢复态势。然而，整体毛利率同比下降11.29个百分点至45.06%，主要因公斤级以上业务规模扩大拉低毛利率至行业平均水平，反映出公司产品结构变化对盈利能力的阶段性压制。 研发投入与技术积累构筑长期竞争壁垒，下游产业链延伸打开成长空间 公司持续加大分子砌块库建设（上半年设计5000余个分子砌块）及光催化、酶催化等前沿技术投入，研发费用同比增长30.09%。同时，依托山东药石、浙江晖石等生产平台，公斤级至吨级业务增多，工艺开发中连续流、微填充床加氢等技术应用降低了成本与周期。此举不仅强化了其在国内分子砌块行业中的先发优势，也通过向下游原料药和关键中间体拓展，为未来商业化阶段增长奠定基础。 主要内容 事项点评 二季度业绩恢复快速增长，毛利率下降 2020H1公司营收4.59亿元（+58.17%），归母净利润0.87亿元（+26.08%），扣非净利润0.82亿元（+25.41%）。Q2单季营收2.89亿元（+108.46%），归母净利润0.59亿元（+65.35%），业绩显著恢复。毛利率45.06%（同比-11.29pp），主因公斤级以上产品销售占比提升；销售费用率3.27%，管理费用率21.06%，基本持平，股权激励摊销约影响净利润0.22亿元。 分子砌块库持续丰富，研发加强竞争实力 上半年共设计5000余个分子砌块及6000个多样化碎片分子片段库，开发合成近1000个特色分子砌块；申请中国专利19项、PCT专利2项，获授权13项。在光催化、不对称催化、碳氢活化、酶催化等技术取得突破，研发投入0.39亿元（+30.09%）。 不断向下游产业链拓展，公斤级以上业务增多 公司强化小分子药物分子砌块、注册起始原料及原料药的工艺研发，利用山东药石和浙江晖石生产平台，上半年完成200余个公斤级至吨级分子砌块生产。酶化学、连续流、微填充床加氢、结晶等技术得到应用，提升了生产安全性、环保性，降低了成本与周期。 风险提示 行业监管政策变化风险；产品推广不及预期风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情加剧风险。 投资建议 维持“谨慎增持”评级，预计2020-2021年EPS分别为1.32元、1.77元，对应PE为104倍和77倍。公司处于分子砌块行业领先地位，具备先发优势和明确成长性。 数据预测与估值 提供2019A-2022E的营业收入、净利润、增长率、EPS等财务预测，并附有资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率。 总结 药石科技2020年中报显示，二季度业绩恢复快速增长，但毛利率因产品结构变化有所下滑。公司通过持续丰富分子砌块库、加大研发投入及拓展下游产业链（公斤级以上业务），不断强化竞争优势。尽管面临行业政策与市场竞争等风险，凭借其领先地位和客户商业化进程推进，未来业绩有望进一步增厚。分析师维持“谨慎增持”评级。