2017年中报点评：业绩符合预期，自产产品为业务主要增长点

中心思想 业绩增长稳健，自产化学发光是核心驱动力 本报告的核心观点是：迈克生物2017年上半年业绩符合预期，营业收入和净利润实现稳健增长。增长的核心动力来自公司自产产品的持续快速增长，特别是化学发光试剂收入同比大幅增长67.37%，巩固了公司在体外诊断（IVD）领域的领先地位。同时，公司通过渠道外延扩张和持续高强度的研发投入，不断丰富产品线，为未来3-5年的增长奠定基础。 估值低于行业均值，维持谨慎增持评级 报告认为，公司作为国内IVD龙头企业，产品线齐全，化学发光领域布局领先，且全国销售布局不断完善。当前估值（17年PE33.61倍）低于医疗器械行业市盈率中值（36.76倍），具备安全边际。基于业绩稳步增长的预期，报告维持“谨慎增持”的投资评级，看好公司未来发展。 主要内容 事项 8月1日，公司发布2017年中报，对此进行点评。 事项点评 业绩符合预期，费用控制良好 2017年上半年营业收入8.43亿元，同比增长26.03%；归母净利润1.93亿元，同比增长16.92%；扣非后净利润同比增长31.56%。 毛利率52.57%，同比下降1.74个百分点（因代理产品毛利率较低）；期间费用率22.59%，同比下降2.29个百分点，费用控制良好。 自产产品快速增长，化学发光全年有望延续高增长 自产产品上半年收入3.44亿元，同比增长35.48%；自产试剂收入3.34亿元，同比增长34.05%，毛利率稳定在74.57%。 自产化学发光试剂收入同比增长67.37%，预计全年维持60%左右高增长；自产血球试剂同比增长135.55%。 未来3-5年，化学发光产品及新增自产产品将是主要增长点。 渠道外延扩张，代理产品保持稳定增长 代理产品上半年收入4.92亿元，同比增长21.34%；其中代理试剂收入4.28亿元，同比增长39.63%，代理仪器收入6402万元，同比增长21.95%。 通过新增广东瑞华和北京迈克等渠道，代理产品未来仍将保持稳定增长。 持续研发投入，产品结构不断丰富和优化 上半年研发投入4040.68万元，同比增长18.67%，占自产产品收入比重11.75%。 建立六大技术平台（生化、免疫、分子、血球、快速检测、生物原料），截至上半年试剂研发立项239项，新立38项，持续丰富产品种类。 风险提示 行业竞争风险、研发风险、化学发光进度低于预期、整合风险。 投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.89、1.12元，以7月31日收盘价23.74元计算，动态PE分别为33.61、26.64、21.23倍。 公司估值低于医疗器械行业市盈率中值（17/18年36.76/28.69倍），维持“谨慎增持”评级。 数据预测与估值 报告提供了2016-2019年的营业收入、净利润、增长率及每股收益预测，并附有损益简表、资产负债表和现金流量表预测。 总结 本报告对迈克生物2017年中报进行了全面分析，核心结论为业绩增长符合预期，自产产品尤其是化学发光试剂的高速增长是业绩主引擎。公司通过渠道外延扩张和持续研发投入巩固了IVD领域的竞争优势。同时，公司估值低于行业均值，具备吸引力。报告维持“谨慎增持”评级，并提示了行业竞争、研发等风险。展望未来，随着化学发光产品放量及自产产品线扩充，公司有望保持稳定增长态势。