化学发光产品快速发展一致行动人完成增持彰显信心

中心思想 一致行动人增持彰显管理层信心，化学发光产品驱动业绩高增长 公司一致行动人于2017年5月至11月累计增持418.26万股（占总股本0.75%），增持均价约24.69元，体现对公司未来发展的强烈信心。 2017年前三季度营业收入同比增长29.56%至13.56亿元，归母净利润同比增长21.37%至2.98亿元，扣非净利润增速达30.52%，业绩保持快速增长。 化学发光产品是核心增长引擎，上半年试剂收入同比增长67.37%，新获批的i3000全自动化学发光分析仪有望延续高增长，未来3-5年自产产品将是主要增长点。 基于公司IVD龙头地位、化学发光领先布局及全国销售渠道完善，分析师维持“谨慎增持”评级，预计17/18年EPS为0.71/0.91元，PE低于行业中值。 公司估值低于行业中枢，具备安全边际 以11月8日收盘价25.97元计算，2017-2018年动态PE分别为36.35倍和28.54倍，显著低于医疗器械行业同期预测市盈率中值（48.78倍和37.41倍）。 公司毛利率53.15%（同比略降1.44个百分点），期间费用率22.99%（同比下降2.90个百分点），费用控制良好，盈利能力稳健。 主要内容 事项：一致行动人完成增持计划公告 2017年5月5日至11月7日，一致行动人通过二级市场集中竞价累计增持4,182,621股（占总股本0.75%），增持金额约1.03亿元，均价24.69元。 增持后一致行动人合计持股221,204,631股（占总股本39.64%），实际控制人及控股股东未发生变动。 事项点评 一致行动人完成增持彰显信心 增持计划的完成直接传达管理层对公司未来发展的坚定信心。 前三季度业绩保持快速增长 2017前三季度收入13.56亿元（+29.56%），归母净利润2.98亿元（+21.37%），扣非净利润2.87亿元（+30.52%）。 毛利率53.15%（同比-1.44pp），主要因代理产品毛利率较低；期间费用率22.99%（同比-2.90pp），费用控制良好。 化学发光新仪器获批，高增长可延续 自产产品持续增长，尤其化学发光试剂上半年收入同比增67.37%，全年有望维持60%高增长。 9月i3000全自动化学发光免疫分析仪获注册证，测试速度300测试/小时，可模块化组合、流水线联接，提升竞争力。 未来3-5年，化学发光产品及新增自产产品将是业务主要增长点。 风险提示 行业竞争风险、研发风险、化学发光进度低于预期、整合风险。 投资建议：维持“谨慎增持”评级 预计2017-2019年归母净利润分别为3.99亿、5.08亿、6.41亿元，对应EPS为0.71、0.91、1.15元。 以25.97元收盘价计算，2017-2018年PE为36.35倍、28.54倍，低于医疗器械行业预测中值（48.78倍、37.41倍）。 公司为国内IVD龙头，产品线齐全，化学发光领先，渠道布局完善，业绩稳步增长，维持“谨慎增持”评级。 数据预测与估值（财务表格摘要） 营业收入：2016A 14.89亿元 → 2017E 19.90亿元 → 2018E 25.57亿元 → 2019E 31.64亿元，三年复合增长率约28.6%。 归母净利润：2016A 3.12亿元 → 2017E 3.99亿元 → 2018E 5.08亿元 → 2019E 6.41亿元，三年复合增长率约27.1%。 毛利率：2016A 54.10% → 2019E 52.42%，略有下降；ROE从13.91%提升至18.09%。 资产负债率维持低位（2019E 4.75%），流动比率和速动比率健康。 总结 核心结论：化学发光放量叠加渠道扩张，公司进入业绩释放期 公司一致行动人完成增持，向市场传递了积极的信心信号，同时也为股价提供了底部支撑（增持均价24.69元接近当前股价）。 前三季度业绩符合预期，扣非净利润增速超30%，显示出主业增长动力强劲；费用率下降进一步优化盈利结构。 化学发光产品是公司最核心的增长极，i3000新仪器获批有望打开新的市场空间，未来3-5年自产产品占比将持续提升，带动整体毛利率改善。 当前估值处于行业较低水平，结合业绩增速（预计未来三年净利润复合增速约27%），PEG小于1，具备较好的投资性价比。 风险方面需关注行业竞争加剧、研发进展不及预期以及渠道整合风险，但公司作为IVD龙头，护城河较为稳固。 投资建议 维持“谨慎增持”评级，看好公司化学发光产品的长期增长逻辑以及全国渠道布局带来的协同效应，建议投资者在回调时积极关注。