公司信息更新报告：收入环比持续增长，经营利润实现同比减亏-摩熵咨询

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　　国际医学(000516)

　　收入环比持续增长，经营利润实现同比减亏，维持“买入”评级

　　10月27日，公司发布2021三季报：2021Q3实现营业收入7.42亿（+71.71%，皆同比2020Q3），归母净利润-2.25亿（-45.78%），扣非净利润-2.07亿（-32.40%），经营现金流净额0.82亿（-5.86%），EPS-0.10元/股（-0.02元/股）。2021前三季度实现营业收入20.49亿（+91.04%，皆同比2020Q3），归母净利润-5.85亿（-17.36%）；扣非净利润-5.00亿（+1.67%），经营现金流净额1.59亿（+191.96%）。公司收入端保持高速增长。按照股权激励目标，我们下调2021-2023年收入，考虑到2021年前三季度亏损、疫情影响以及未来几年折旧压力较大等因素，我们下调2021-2023年归母净利润，预计2021-2023年归母净利润分别为-6.45(原为0.60)、1.84(原为4.09)、3.84(原为5.75)亿元，EPS分别为-0.28/0.08/0.17元，当前股价对应P/E分别为-41.0/144.1/68.8倍，公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。

　　剔除非经营因素下实现各季度逐步减亏，现金流自2020Q3持续为正

　　分季度看，2021年Q1/Q2/Q3收入分别为6.32亿元（同比2020Q1增长130%，环比2020Q4增长18%）、6.74亿元（同比2020Q2增长85%，环比2021Q1增长7%）、7.42亿元（同比2020Q3增长71%，环比2021Q2增长10%），营收整体实现了大幅增长，预计Q3由于7-8月国内疫情以及9月份西安全运会对外地患者就诊的影响，导致同比增速趋缓，但环比增速较2021Q2增加。从利润端看，仅考虑非经常性损益，2021Q1/Q2/Q3的扣非净利润分别为-1.30、-1.63、-2.07亿元，但考虑到2020年同期没有股权激励费用的影响，2021前3个季度剔除公允价值变动损益以及股权激励费用2方面因素后的经营净利润较2020年同期呈现减亏趋势。公司2021年前三季度经营现金流净额为1.59亿（+191.96%），实现大幅改善，主要系公司三大医疗院区全面投用后，医疗收入大幅增长，销售商品、提供劳务收到的现金增加影响所致，且公司经营现金流净额自2020Q3转正以来，持续为正。

　　风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

中心思想

收入环比持续增长，经营利润实现同比减亏

国际医学2021年第三季度营业收入达7.42亿元，同比增长71.71%，环比第二季度增长10%，显示出医疗服务需求的强劲恢复。尽管归母净利润为-2.25亿元，但若剔除公允价值变动损益及股权激励费用等非经营因素，公司经营净利润较2020年同期出现减亏趋势，表明核心业务盈利能力正在改善。
公司旗下高新医院和中心医院的门急诊及住院量快速增长，成长逻辑逐步验证。实控人倡议员工增持股票，彰显对未来发展的信心。基于股权激励目标和折旧压力，开源证券下调了2021-2023年盈利预测，但维持“买入”评级，核心逻辑在于病床使用率提升空间大，医院平台产业链延伸潜力可期。

主要内容

1、剔除非经营因素下实现各季度逐步减亏，Q4有望迎来床位快速爬坡

2021年前三季度营业收入20.49亿元，同比增长91.04%；归母净利润-5.85亿元，同比下降17.36%；扣非净利润-5.00亿元，同比增长1.67%；经营现金流净额1.59亿元，同比大增191.96%，实现大幅改善。分季度看，2021Q1/Q2/Q3收入分别为6.32、6.74、7.42亿元，环比持续增长，但Q3受7-8月疫情及9月西安全运会的影响，同比增速趋缓。
利润端，2021Q1/Q2/Q3扣非净利润分别为-1.30、-1.63、-2.07亿元；但剔除公允价值变动损益及股权激励费用后的经营净利润同比减亏，主要得益于三大院区全面投用后医疗收入大幅增长。经营现金流自2020Q3转正以来持续为正，显示业务造血能力增强。

2、旗下医院门急诊及住院量快速增长，成长逻辑逐步验证

2021H1门急诊量102.8万人次，同比增长98.19%；住院量5.7万人次，同比增长80.42%。高新医院2021H1门急诊和住院人数再创新高，预计2021年有望实现满负荷运营。中心医院2021H1门急诊突破31万人次（+252.13%），住院人数突破2.7万人次（+144.55%），手术量突破1万例（+176.28%）。随着Q4进入疾病高发季节，中心医院在地铁开通、JCI认证通过等优势下，床位爬坡有望加速。
公司布局整形美容、辅助生殖、康复、妇儿等特色专科，打造高附加值医疗市场，契合消费升级趋势，拓展业务规模和服务范围。

3、实控人倡议员工增持彰显信心，助力公司长期发展

2021年9月16日，公司实控人刘建申倡议全体员工增持公司股票，并承诺对2021年9月17日至10月11日期间净买入且连续持有12个月以上的在职员工产生的亏损进行补偿。截至2021年10月18日，共545名员工以均价11.58元/股增持443.33万股，总金额5134.7万元，体现员工对公司未来发展的信心，有望提升团队积极性。

4、盈利预测与投资建议

开源证券下调2021-2023年收入和归母净利润预测，主要考虑前三季度亏损、疫情影响及折旧压力。预计2021-2023年归母净利润分别为-6.45、1.84、3.84亿元，EPS分别为-0.28、0.08、0.17元，对应2021-2023年P/E分别为-41.0、144.1、68.8倍。公司凭借医院平台延伸产业链，病床使用率提升空间大，维持“买入”评级。

5、风险提示

医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

总结

国际医学2021年三季度报告显示，公司营收环比持续增长，经营利润同比减亏，经营现金流持续为正，医疗主业恢复态势良好。旗下高新医院和中心医院的门急诊及住院量快速增长，成长逻辑逐步验证。实控人倡议员工增持进一步彰显信心。虽然短期仍面临归母净利润亏损及折旧压力，但开源证券维持“买入”评级，核心关注卧床率提升带来的业绩加速潜力。风险在于医保控费及住院爬坡节奏。

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