混改再获新进展，优化股东结构

中心思想 混改超预期落地，治理与协同效应显现 本次混改引入江苏鱼跃作为战略投资者，完成后白药控股股权结构变为国资委45%、新华都45%、江苏鱼跃10%。此举优化了股东结构，推动治理机制市场化，并有望带来激励措施。江苏鱼跃的产业资源可与云南白药形成销售渠道和产业协同。 中药龙头基本盘稳固，增长催化剂充足 公司作为品牌中药龙头，大健康布局领先，药品、中药材、商业等业务增长稳定。混改有望提升效率、实现规模扩张。预计2017-2019年EPS分别为3.18/3.62/4.14元，对应PE 28/25/22倍，维持“买入”评级，目标价100元。 主要内容 混改进程与战略整合 事件：江苏鱼跃拟向白药控股增资56.4亿元获10%股权（国资委、新华都、江苏鱼跃持股45%、45%、10%）。 混改落地分析： 优化控股股东结构，加快混改，治理和决策机制市场化；完成职业经理人选聘，或推出市场化激励。 江苏鱼跃入股形成渠道及产业协同，其资金实力和产业资源可与公司互补。 经营现状与盈利展望 混改标杆与品牌中药龙头： 混改落地超预期，看好员工激励、效率提升和规模扩张。 品牌中药龙头，大健康布局领先：药品事业部增长稳定，白药市占率高；中药资源事业部快速成长；大健康业务因新华都强强联合有望新增长。 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS 3.18/3.62/4.14元，对应PE 28/25/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、产品销售或不达预期。 总结 云南白药此次混改再获进展，江苏鱼跃的加入优化了股权结构，有望推动公司治理市场化、引入激励措施，并在渠道和产业上产生协同。公司作为品牌中药龙头，基本面稳健，药品、中药材、大健康业务多元增长。结合混改催化，未来盈利预期良好。西南证券维持买入评级，目标价100元。