2025年三季报点评：核心产品稳健增长，在研管线持续拓展

中心思想

业绩稳健增长，核心产品与新品双轮驱动

报告显示公司2025年前三季度实现营业收入8.53亿元（同比+16.86%），归母净利润3.45亿元（同比+26.67%），利润增速显著快于收入。核心产品粉尘螨滴剂单三季度收入3.4亿元（+17.5%），贡献基本盘；黄花蒿滴剂前三季度收入4476万元（同比+117.58%），成为新的业绩增长点。销售、管理、研发费用率分别下降2.9、0.3、2.0个百分点，费用管理成效推动盈利能力提升。

研发管线持续推进，长期成长空间打开

黄花蒿滴剂上市后临床试验结果证实有效改善变应性鼻炎症状并减少对症药物使用，为长期临床应用提供证据支持。皮炎诊断贴剂02贴完成首例入组，曲霉点刺液完成Ⅰ期临床，在研管线涵盖过敏诊疗多个方向。基于核心产品稳健增长与新品放量预期，公司预计2025-2027年净利润复合增速约21%，当前PE对应45/37/30倍，维持“买入”评级。

主要内容

事件

公司发布2025年三季报：前三季度营业收入8.53亿元，同比增加16.86%；归母净利润3.45亿元，同比增加26.67%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增加28.92%。单三季度营业收入3.69亿元，同比增加22.64%；归母净利润1.68亿元，同比增加36.44%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增加36.96%。

核心产品收入稳健增长与费用管理成效

• 分季度看，2025年Q1/Q2/Q3分别实现收入2.28/2.56/3.7亿元（同比+5.7%/+20.07%/+22.64%），Q3环比增长约44.3%，主要系市场推广力度加大。
• 单三季度粉尘螨滴剂实现收入约3.4亿元（+17.5%），核心产品增速符合预期。
• 前三季度黄花蒿滴剂实现收入4476万元（+117.58%），北方市场推广工作显效。
• 前三季度销售费用/管理费用/研发费用占收入比例约为34.2%/6.9%/10%，同比分别下降2.9pp/0.3pp/2.0pp，费用管理成效显著。

在研管线持续拓展

黄花蒿滴剂疗效获验证

7月，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂上市后临床试验结果披露，证实该药物可有效改善变应性鼻炎症状并减少对症药物使用，为长期临床应用提供循证支持。

皮炎诊断贴剂02贴进展

8月，皮炎诊断贴剂02贴完成了首例受试者入组，临床推进顺利。

曲霉点刺液进展

9月，曲霉点刺液完成了Ⅰ期临床试验，并取得了总结报告，研发管线持续拓展。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年净利润分别为3.9亿元、4.7亿元、5.7亿元，对应动态PE分别为45倍、37倍、30倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新患入组不达预期风险
• 产品研发不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 行业政策风险

盈利预测关键假设

粉尘螨滴剂增速假设

假设2025-2027年粉尘螨滴剂收入同比增速分别为14%、14%、14%，毛利率维持96%。

黄花蒿花粉舌下滴剂增速假设

假设2025-2027年黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收入同比增速分别为100%、60%、50%，毛利率维持96%。

皮肤点刺液增速假设

假设2025-2027年皮肤点刺液收入同比增速分别为60%、60%、50%，毛利率维持90%。

总结

• 业绩表现：2025年前三季度公司实现营收与利润双增长，利润增速（+26.67%）显著高于收入增速（+16.86%），费用管控优化是主因。核心产品粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿滴剂翻倍式放量，北方市场开拓初显成效。
• 研发进展：黄花蒿滴剂上市后临床验证疗效，皮炎诊断贴剂与曲霉点刺液临床试验按计划推进，在研管线覆盖过敏诊断与治疗全链条，为长期增长储备动能。
• 盈利预测：基于核心产品14%增速、黄花蒿滴剂高速增长及皮肤点刺液放量假设，预计2025-2027年净利润CAGR约21%，当前估值对应PE倍数具有安全边际，维持“买入”评级。
• 潜在风险：需关注新患入组不及预期、研发失败、竞争加剧及政策变化对销售与利润的影响。