高毛利产品占比提升，海外收入逐季攀升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　维力医疗(603309)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.91、1.92、1.84亿元，分别同比增长12.33%、14.94%、15.22%。

　　其中，2025年第三季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.46、0.71、0.67亿元，分别同比增长16.09%、16.31%、13.17%。公司整体业绩符合预期，延续公司业务稳健的风格。

　　点评：

　　低基数下国内市场增速提升，带动2025Q3同比增速提升

　　2025年第三季度，公司收入实现4.46亿元，同比增速约16.09%，较2025Q1/Q2收入的同比增速（分别为12.60%和8.16%）有较大提升，我们预计是公司国内市场收入增速回升。海外市场，是公司近年来的主力增长来源，公司正在建设海外印尼工厂和墨西哥工厂，主要针对北美和南美客户业务建设自动化生产产线，其中印尼工厂预计明年一季度投产。我们预计公司海外市场在产能增加的背景下仍能保持稳健增长。

　　高附加值产品占比提升，公司盈利能力保持较高水平

　　从盈利能力来看，2025Q3公司毛利率约为42.75%，销售净利率约为16.31%，2024Q3同期毛利率和净利润率则分别为

　　44.32%/16.03%。毛利率同比有所下降，预计主要是国内市场集采、出厂价平均有所下降、国内业务的平均毛利率有所下降所致。同时公司的销售净利率仍保持在高位，较同期还有提升，从产品端归因，预计主要是和公司盈利能力较高的硅胶导尿管、清石鞘等产品占比提升有关。

　　公司近年来也在调整产品结构，从低值耗材向中值耗材和高值耗材转变。目前公司在研产品以高附加值、高毛利产品为主，随着新产品的不断上市，未来公司高毛利产品的占比有望持续提升。

　　投资建议

　　我们预计2025-2027年公司收入分别为17.79亿元、20.73亿元和24.26亿元，收入增速分别为17.9%、16.6%和17.0%，2025-2027年归母净利润分别实现2.67亿元、3.18亿元和3.84亿元，增速分别为21.5%、19.1%和20.9%，对应2025-2027年的PE分别为15x、12x和10x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海外客户订单波动的风险、国内集采降价的风险、新品研发进度不及预

维力医疗（603309）公司点评：高毛利产品驱动增长，海外产能布局巩固竞争力

业绩稳健增长，海外与高端产品双轮驱动

维力医疗2025年三季报显示，公司前三季度实现营收11.91亿元，同比增长12.33%；归母净利润1.92亿元，同比增长14.94%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长15.22%。其中2025年第三季度单季营收4.46亿元，同比增速达16.09%，较前两个季度（12.60%和8.16%）显著提升。这一增长主要源于国内市场在低基数下的增速回升，以及海外市场作为主力增长来源的持续贡献。公司正在建设的印尼工厂预计2026年一季度投产，墨西哥工厂针对北美和南美客户建设自动化产线，海外产能扩张将为未来增长提供支撑。此外，高附加值产品如硅胶导尿管、清石鞘等占比提升，推动销售净利率维持在16.31%的高位，较2024年同期的16.03%进一步提高。

主要内容

季度收入增速逐级攀升，海外产能建设有序推进

2025年第三季度公司收入增速达到16.09%，显著高于第一季度的12.60%和第二季度的8.16%，呈现逐季加速态势。海外市场是公司近年来的核心增长引擎，公司正在印尼和墨西哥建设海外生产基地，其中印尼工厂预计于2026年一季度投产，将主要服务北美和南美客户。这一海外产能布局有望缓解当前产能瓶颈，确保海外业务持续稳健增长。

高附加值产品结构优化，盈利能力持续提升

2025年第三季度公司毛利率为42.75%，较2024年同期的44.32%有所下降，主要受国内集采政策和出厂价调整影响。但销售净利率却从16.03%提升至16.31%，这一反差主要源于高毛利产品占比提升——硅胶导尿管、清石鞘等产品的销售增长有效对冲了国内业务毛利率下滑的影响。公司正系统性地推进产品结构升级，从低值耗材向中值和高值耗材转型，在研产品线以高附加值品类为主，预计未来高毛利产品占比将持续提升。

财务预测与投资评级

基于当前业务发展趋势，分析师预计2025-2027年公司收入将分别达到17.79亿元、20.73亿元和24.26亿元，对应同比增速17.9%、16.6%和17.0%；归母净利润分别为2.67亿元、3.18亿元和3.84亿元，增速分别为21.5%、19.1%和20.9%。按照2025年预测净利润计算，当前PE约为15倍，维持“买入”评级。需要关注的风险包括海外客户订单波动、国内集采降价、新品研发进度不及预期及产能利用不足等因素。

总结

维力医疗2025年前三季度业绩稳健增长，第三季度收入增速显著提升至16.09%，主要受益于国内市场低基数回升和海外市场的持续发力。公司盈利能力保持较高水平，销售净利率同比提升至16.31%，核心驱动力在于高附加值产品如硅胶导尿管、清石鞘等占比的提高。海外产能建设有序推进，印尼和墨西哥工厂将缓解产能瓶颈并支撑未来增长。分析师预计2025-2027年归母净利润复合增速约为20.5%，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级，但需关注海外订单波动和国内集采降价等风险因素。

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