DEL技术全球领先，核心技术平台助力新药研发

中心思想

成都先导凭借全球领先的DEL技术（DNA编码化合物库）为核心，构建了四大技术平台（DEL、FBDD/SBDD、OBT、TPD），在AI制药浪潮中具备数据与基础设施的独特优势。报告认为，随着全球新药研发融资环境回暖及中国BD交易热潮持续，公司作为DEL技术领域领导者，将受益于技术合作深化、AI赋能加速以及多元平台协同，业绩有望稳健增长，首次覆盖给予“增持”评级。

DEL技术全球领先，平台优势筑就护城河

公司拥有全球已知最大实体小分子化合物库（超12,000亿分子），筛选成功率达79%，合作客户涵盖辉瑞、阿斯利康等国际MNC。2024年联合成立全球首个DEL联盟，进一步夯实技术领导地位。DEL库的庞大数据量为AI训练提供优质样本，HAILO平台完成基础设施建设，DEL+AI+自动化闭环有望拓展化学空间。

多元技术平台协同，AI赋能打开成长空间

除DEL外，公司拥有FBDD/SBDD（基于片段/结构药物设计）、OBT（小核酸药物）和TPD（靶向蛋白降解）平台。2020年收购Vernalis整合FBDD/SBDD，OBT覆盖小核酸研发-生产全链条（通过子公司先东制药）。AI制药领域，公司已投资建设DEL+AI+高通量平台，HAILO平台有望加速先导化合物优化，2025H1 ChemSer板块（AI驱动合成）收入同比增长94.17%。

主要内容

1. 多元化平台稳健发展，营业收入持续增长

1.1 聚焦小分子&核酸新药发现，国际领先DEL服务提供者

公司成立2012年，聚焦小分子及核酸新药发现，依托DEL、FBDD/SBDD、OBT、TPD四大平台，为全球药企提供研发服务及项目转让。英国剑桥、美国休斯顿设子公司，客户覆盖国际制药巨头。

1.2 业绩加速增长，板块多元化发展

2025H1公司营收2.27亿元（同比+16.58%），归母净利润5004万元（同比+390.72%）。各板块业务：DEL板块收入1.02亿元（+40.45%），FBDD/SBDD收入6524万元（+4.15%），OBT收入2785万元（-3.35%），TPD收入753万元（-8.67%），ChemSer收入1872万元（+94.17%）。费用率稳步下降，经营效率提升（2024年销售费用率4.71%，管理费用率16.25%，研发费用率同比降低）。

2. 新药研发水温回升，DEL+AI技术领先

2.1 小分子药物研发稳步推进，全球&国内新药研发持续恢复

小分子药物仍占市场重要地位，2024年FDA获批50款新药中64%为小分子。2025H1全球医疗健康投融资275亿美元（同比-10%），但中国BD交易活跃：2025H1首付款1000万美元以上license-out交易33项（占全球30.6%），BD首付款金额241亿元占融资总额28%。政策持续支持创新药（全链条支持方案等）。

2.2 DEL技术日趋成熟，新一代技术助力药物发现

DEL技术通过庞大DNA编码库（12,000亿分子）实现快速低成本筛选，与传统HTS比缩短时间、降低成本。公司筛选靶点超53类，2024年筛选成功率79%，完成110个项目IP转让。

2.2.1 公司DEL库容量领先、筛选成功率高

先导库超12,000亿分子，覆盖数千个骨架结构。2024年筛选成功率79%，平均筛选周期3个月以内。

2.2.2 全球知名MNC几乎均有合作，DEL联盟有望进一步提升技术领先地位

与辉瑞、阿斯利康、BMS、强生、默沙东、罗氏等组建全球首个DEL联盟，联盟库已占成员筛选很大比例，合作超预期。

2.2.3 DEL库服务形式持续多元化，客户群体有望持续拓展

推出OpenDEL® 5.0（包含40亿化合物、59个子库，新增原大环库），提供全流程服务（筛选、测序、分子优化）。

2.3 AI制药赛道浪潮已至，成都先导技术领先

AI制药可节省260亿美元研发成本，AI生成分子I期临床成功率80-90%（历史平均50%）。2023-2024年英伟达投资至少13家AI制药公司；2025年阿斯利康与石药集团达成53亿美元AI合作。

2.3.1 AI对药物筛选赋能明显，已诞生多个AI相关BD&MA交易

2025年AI制药相关BD&MA交易首付款总额持续增长。英伟达投资Recursion、Genesis等。AI在小分子药物发现中优势显著（化学信息可用、大规模虚拟筛选等）。

2.3.2 DEL库数据优势明显，有望为AI应用提供训练样本

研究表明，用公司OpenDEL®数据训练的AI模型预测准确率48%，验证成功率15%（高于其他DEL库）。公司拥有海量真实、标准化的DEL筛选数据（数百靶点），不依赖蛋白3D结构。

2.3.3 完成DEL+AI+自动化的基础设施建设，HAILO平台潜力可观

2024年完成DEL+AI+自动化DMTA基础设施建设，实现AIDD推动的分子优化循环。计划建设HAILO平台（高通量AI驱动先导优化），已启动两个自研项目首轮DMTA循环。

3. 多元技术平台协同发展，药物发现技术齐头并进

3.1 FBDD/SBDD：并购Vernalis，有望持续产生协同作用

Vernalis拥有20年FBDD/SBDD经验（近80人团队）。公司与DEL技术整合后，开发PAC-FragmentDEL，可1个月将mM级片段优化为nM级化合物。2024年FBDD/SBDD收入1.20亿元（+30.99%）。

3.2 OBT：新药物形式一站式服务能力稀缺，拥有研发-生产综合能力

3.2.1 小核酸药物：商业化潜力明显，研发热度持续提升

小核酸药物（siRNA、ASO等）可调控基因表达。Alnylam RNAi平台从I期到III期累计成功率66.7%（行业5.7%）。全球已上市22款小核酸药物。2023年全球小核酸市场规模46亿美元，预计2033年达467亿美元（CAGR 26.1%）。2024年全球小核酸领域BD金额236.66亿美元。国内临床管线47项siRNA、16项ASO（早期为主）。

3.2.2 研发：借助DEL库数据优势，研发能力持续突破

公司已具备核酸序列设计、合成、修饰能力，拥有核酸递送系统（GalNAc、C16等，体内外效果与L96相当）。持续推进一站式小核酸定制项目。

3.2.3 生产：子公司先东制药拥有小核酸API产能，完成研发-生产一站式闭环

先东制药（成都先导控股）拥有超2000㎡ GMP车间，可提供百克至公斤级原料药生产，覆盖IND申报至商业化。

3.3 TPD：蛋白降解技术与DEL完美结合，合作研发持续推进

DEL技术天然适合发现E3连接酶配体（DNA标签提供连接位点）。公司已累计完成超50种新颖E3泛素连接酶、构建超100个蛋白质构建体。开发CRBN配体、分子胶项目，与合作伙伴启动PROTAC一站式项目。

4. 自研管线：从PCC到POC，单个产品金额有望快速提升

公司有20余项内部在研项目，覆盖肿瘤、炎症、心血管、代谢等。部分项目已转让。

4.1 HG146：新一代HDAC抑制剂，已进入临床Ⅱ期阶段

选择性HDAC I/IIb抑制剂，2018年获批多发性骨髓瘤适应症，2024年12月完成I期，获得RP2D，II期已入组首个受试者。

4.2 HG030：已转让给白云山，临床进度稳步推进

高选择性TRK/ROS1双靶点抑制剂，具有CNS穿透性。2020年将中国大陆权益转让给白云山，2022年FDA批准开展临床试验，2024年提交安全性更新报告。

5. 盈利预测

5.1 盈利预测及关键假设

预计2025-2027年营业收入5.04/6.08/7.39亿元（同比+17.95%/+20.70%/+21.57%），归母净利润0.81/1.22/1.56亿元（同比+57.70%/+50.69%/+27.85%）。核心板块假设：DEL板块收入增速30%/28%/26%（受益于DEL联盟、OpenDEL、新库型）；FBDD/SBDD增速5%/8%/12%；OBT增速5%/12%/15%；TPD增速9%/15%/20%；ChemSer增速50%/40%/35%（AI自动化驱动）。

5.2 投资评级

首次覆盖，给予“增持”评级。

6. 风险提示

药物研发失败风险（高失败率）；技术替代风险；管理整合风险（Vernalis）；客户集中风险；行业竞争加剧；重大资产重组风险（2025年终止收购海纳医药）；股价波动风险。

总结

本报告全面分析成都先导的核心竞争力：全球领先的DEL技术（12,000亿分子库、79%筛选成功率、与MNC组建DEL联盟）与AI赋能（HAILO平台、训练数据优势）构成技术护城河；多元平台（FBDD/SBDD、OBT、TPD）协同拓展新药物形态；自研管线（HG146进入II期、HG030转让）提供潜在增量。财务上，2025H1营收同比增长16.58%，归母净利润同比增长390.72%，费用率优化。预计2025-2027年营收CAGR约20%，净利润加速增长。但需关注新药研发风险、技术替代性、管理整合、客户集中及行业竞争等风险。首次覆盖给予“增持”评级。