多个主营产品量价齐升，代森锰锌在巴西获原药及制剂登记-摩熵咨询

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报告摘要

　　利民股份(002734)

　　核心观点

　　公司发布2025年前三季度业绩预告，业绩实现同比大幅增长。预计2025年前三季度实现归母净利润3.84亿元-3.94亿元，同比增长649.71%-669.25%；其中第三季度预计实现归母净利润1.15亿元-1.25亿元，同比增长490.85%-542.23%，环比下降22.36%-28.57%。公司业绩大幅增长的主要原因是公司主要产品销量和价格同比上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。

　　核心产品景气度持续向好，盈利能力增强。据百川盈孚，2024年3月中旬至今，甲维盐和阿维菌素市场价格分别从50、35万元/吨上涨至65、45.5万元/吨；2025年3月以来，代森锰锌的市场价格从2.35万元/吨上涨至2.75万元/吨；百菌清市场价格已从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2025年10月的2.95万元/吨；2025年7月4日国内酒石酸泰乐菌素市场主流成交参考价292.5元/千克，较年初的235元/千克上涨24.47%。四季度是草铵膦出口旺季，且后续有望看到行业反内卷自律举措，草铵膦价格有望触底反弹。销量方面，2025年8月利民股份正式签署巴西代森锰锌登记证（涵盖原药及80%WP制剂）的收购协议，巴西是代森锰锌全球第一大市场，2024年市场容量超过8万吨，且2025年以来随着大豆种植面积的增加需求持续旺盛，我们预计未来几年利民股份的海外销量将进一步提升。

　　新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间。2024年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用AI技术提升药物开发效率，2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。

　　风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.29/5.88/6.48亿元，EPS为1.26/1.40/1.54元，对应当前股价PE为15.4/13.8/12.6X，维持“优于大市”评级。

中心思想

业绩爆发与产品涨价共振，新业务打开长期空间

利民股份2025年前三季度业绩预告显示归母净利润同比增长649.71%至669.25%，核心驱动源于主要产品（代森锰锌、甲维盐、阿维菌素、百菌清等）量价齐升，毛利率改善及参股公司投资收益增加。
公司同时加快新业务布局：收购AI农药创制平台德彦智创并携手巴斯夫，联合多家生物科技公司推进RNA、噬菌体、新型小肽生物农药研发，有望构建高壁垒成长曲线。

主要内容

业绩预告：前三季度归母净利润大幅增长，Q3环比小幅回落

2025年前三季度归母净利润预计3.84亿至3.94亿元，同比增长649.71%至669.25%；其中第三季度归母净利润1.15亿至1.25亿元，同比增长490.85%至542.23%，环比下降22.36%至28.57%。
增长主因：主要产品销量与价格同比上涨、毛利率提升、参股公司业绩上涨带来的投资收益增加。

核心产品景气度持续向好，盈利能力增强

代森锰锌：国内市占率70-80%，巴西市场打开增量空间

产能4.5万吨/年，全球第二；原材料乙二胺价格下行叠加代森锰锌价格上涨（从2.35万元/吨涨至2.75万元/吨），毛利率提升。
巴西代森锰锌登记证（原药及80%WP制剂）收购协议于2025年8月签署，巴西市场容量超8万吨/年，且大豆种植面积增加推动需求旺盛，预计海外销量持续提升。

百菌清：受益南美大豆锈病，价格大幅上涨

通过参股34%的江苏新河化工拥有权益产能约1.02万吨/年（总产能3万吨/年，全球份额超60%）。
百菌清价格从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2025年10月的2.95万元/吨，公司投资收益将显著增加。

甲维盐与阿维菌素：供给收缩叠加替代需求，价格持续回暖

甲维盐产能800吨/年，阿维菌素产能500吨/年；价格分别从50、35万元/吨上涨至65、45.5万元/吨，产线满负荷生产，订单饱满。

草铵膦：价格基本见底，四季度出口旺季有望触底反弹

2025年10月市场均价4.45万元/吨，精草铵膦5.65万元/吨；行业亏损超三年，库存下降，替代品草甘膦上涨，后续有望受益于反内卷自律举措。
公司草铵膦产能6000吨/年，精草铵膦2000吨/年，若价格反弹，除草剂盈利将修复。

兽药：泰乐菌素等价格上涨，渠道库存低位

泰乐菌素（产能500吨/年）、泰妙菌素（产能600吨/年），具备柔性生产能力。
酒石酸泰乐菌素价格较年初上涨24.47%至292.5元/千克，现货供应偏紧，预计2025年实现满产。

新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间

2024年收购德彦智创51%股权，应用AI技术提升农药创制效率；2025年3月与巴斯夫签署战略合作协议，推进新农药在中国开发、登记及商业化。
公司与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物签署协议，共同研发RNA生物农药、噬菌体、新型小肽生物农药，有望形成高壁垒新产品。

投资建议：维持“优于大市”评级

看好主营产品涨价带来的利润弹性及农药创新合作进展，维持盈利预测：2025-2027年归母净利润5.29/5.88/6.48亿元，EPS 1.26/1.40/1.54元，对应当前PE 15.4/13.8/12.6倍。
风险提示：市场竞争、安全生产、国际贸易摩擦等。

总结

利民股份2025年前三季度业绩大幅增长，核心产品代森锰锌、百菌清、甲维盐等价格持续上涨，叠加巴西市场拓展及原材料成本下降，盈利能力显著增强。同时，公司通过收购AI农药创制平台及合作开发生物农药，布局高壁垒新赛道，为中长期成长提供支撑。预计2025-2027年归母净利润保持较高增速，当前估值对应PE约15倍，维持“优于大市”评级。

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