医药生物行业2025年10月投资策略：看好创新药长期逻辑，关注底部反转标的-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　10月医药行业投资策略

　　多项成果在ESMO中展示。2025年的欧洲肿瘤学会（ESMO）将于10月中下旬举行，一系列国产创新药的研究成果在会议中进行展示：康方生物的伊沃西联合化疗对照替雷利珠单抗联合化疗一线治疗sqNSCLC的ph3临床（HARMONi-6），科伦博泰的sac-TMT单药对照含铂双药化疗二线治疗EGFRmNSCLC的ph3临床（OptiTROP-Lung04），sac-TMT单药对照化疗治疗HR+/HER2-mBC的ph3临床（OptiTROP-Breast02），以及荣昌生物的RC48、RC118、RC148，百利天恒的BL-B01D1，乐普生物的MRG004A，三生制药的707等。随着国产创新药的临床数据和临床进度在全球范围内的竞争力越来越强，创新药出海的趋势不断加强。建议关注具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、和黄医药、百济神州、泽璟制药、百利天恒等。

　　关注创新药在海外的临床进展以及数据读出。中国创新药产业已经体现出长期向好的发展趋势，并在近年集中体现在BD交易的爆发式增长。值得注意的是，对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度，以及后续全球临床数据的读出可以进一步加强产品在全球市场商业化的确定性。

　　器械板块有望迎来“政策优化+景气回升+业绩复苏”下的估值修复机会。25年以来医疗设备招投标持续回暖，随着库存逐步消耗，部分企业25Q3业绩有望反转。高值耗材过往受集采和关税影响压制业绩和估值，集采反内卷和关税缓和背景下估值修复机会大，出海潜力足。体外诊断受医保控费政策冲击较大，集采有望加速进口替代和龙头集中。家用器械中的热门单品国内市场规模快速提升，国产龙头出海布局方兴未艾，业绩呈加速复苏态势。推荐关注：迈瑞医疗、威高股份、英科医疗、南微医学、鱼跃医疗。

　　投资策略：看好创新药长期逻辑，关注底部反转标的。2025年10月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

创新药长期逻辑不改，器械板块关注估值修复

本报告的核心观点认为，医药生物行业在2025年10月的投资策略应聚焦于两大方向：

长期看好创新药产业链：随着多项国产创新药成果在ESMO等国际学术会议中展示，其全球竞争力显著增强，BD交易爆发式增长，创新药出海趋势不断加强。建议关注具备高质量创新能力的公司，如科伦博泰生物、康方生物、信达生物等。
关注底部反转标的：医疗器械板块在经历政策优化、招投标回暖及库存消化后，有望迎来业绩复苏和估值修复机会。高值耗材、体外诊断及家用器械等细分领域具备出海潜力，推荐关注迈瑞医疗、威高股份、南微医学等。

主要内容

医药月度表现回顾

板块整体表现：9月份医药行业整体下跌1.71%，跑输沪深300指数4.91%，表现位于全行业中下游。
子板块分化明显：医疗服务板块逆势上涨1.81%，而中药、医药商业板块跌幅较大，分别下跌5.25%和3.36%。
估值水平：医药生物（申万）整体PE（TTM）为37.87，处于近5年79.7%的历史分位点，估值已充分回调，相对沪深300及万得全A的溢价率处于五年平均位。

医药行业数据跟踪

宏观数据：2025年1-8月，医药制造业营业收入同比下降2.0%，利润总额同比下降3.9%。社零总额中的中西药品类零售额同比增长1.2%，基本医疗保险基金总收入同比增长6.91%。
创新药获批与申请：9月有3款创新药/生物类似药获批上市，包括成都生物制品研究所的四价HPV疫苗。同时，多项NDA和IND申请活跃，涉及恒瑞医药、科伦药业、信达生物等多家公司。
血制品批签发：2025年9月，人血白蛋白批签发494批（+10%），其中进口批签发增长42%；静丙批签发138批（+23%）；凝血酶原复合物批签发39批（+105%），表现亮眼。
医疗器械进出口：9月医疗器械出口金额18.14亿美元（+6.10%），进口金额11.00亿美元（+2.60%）。内窥镜、人造关节、彩超等品类出口增长显著，而核磁共振设备进口下降明显。
医疗服务诊疗量：样本城市（天津、重庆、南宁）1-8月诊疗量稳中有升，整体医疗服务环境趋稳改善。专科医院增速分化，美容、口腔类恢复增长，肿瘤、心血管等严肃医疗领域维持较高增长。

细分板块观点

创新药：ESMO会议多项国产创新药临床数据展示，出海趋势加强。建议关注科伦博泰、康方生物、信达生物、百济神州等。需关注合作伙伴海外临床进展及数据读出。
中药：中报业绩承压，9月回调5.3%。关注基药目录调整进展，有望带来新一轮调整机会。推荐华润三九、以岭药业、太极集团。
CXO及原料药：地缘政治（关税、生物安全法案）再发酵，但整体影响可控，中国企业全球竞争力领先。9月CXO板块上涨6.0%，原料药板块回调10.3%。推荐药明康德、昭衍新药、药明合联等。
生命科学上游：行业景气度处于底部反转初期，海外龙头对2025年业绩指引积极，国内企业加速全球化。推荐药康生物、百普赛斯、奥浦迈。
医疗器械：贸易战阴影下加速自主可控和国产替代。医疗设备招投标回暖，高值耗材集采反内卷，估值修复机会大。推荐迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗、南微医学等。
医疗服务：重视板块的防御属性和消费复苏弹性，有望受益国内扩内需政策。推荐爱尔眼科、固生堂、金域医学、环球医疗。

近期重点报告回顾

报告回顾了9月份发布的多个公司财报点评和行业专题报告，涉及一脉阳光、环球医疗、威高股份、丽珠集团、爱博医疗、三生制药、迈瑞医疗、新产业、固生堂等多家公司，以及创新药行业复盘、器械板块估值修复等主题。

覆盖公司盈利预测与估值表

报告提供了A股和H股重点覆盖公司的详细盈利预测与估值表，涵盖迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、康方生物、科伦博泰生物、三生制药等20家公司，均给予“优于大市”评级。

总结

本报告为2025年10月医药生物行业投资策略，核心逻辑是长期看好创新药产业链的全球竞争力，同时关注器械等板块的底部反转机会。报告基于详尽的宏观数据、子板块表现、创新药审批进展及医疗器械进出口数据，分析了各细分领域的现状与趋势。当前医药板块估值处于合理区间，政策环境趋于稳定，建议投资者重点关注具备高质量创新能力和全球化布局潜力的公司，并提示关注研发失败、商业化不及预期及地缘政治等风险。

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