医药行业周报：板块交投活跃度维持，关注业绩期跷跷板效应-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周观点&投资建议

　　本周医药板块下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26pct。板块内部来看，子板块中药店、中药、仿制药表现相对较好，医药外包、医疗设备、生命科学则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是布局创新药及相关产业链标的的投资策略：创新药——流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，创新药biotech的催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药biotech的IPO集中在2019-2021年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将读出概念验证（IPO时处于临床前或IND阶段，3-4年后出POC数据）的窗口期。我们认为国内企业的双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态，推荐关注信达生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、诺诚健华（688428）、益方生物（688382）、华领医药（2552.HK）、加科思（1167.HK）。

　　原料药——①2025-2030年，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，相较2019-2024年总额增长124%，同时，未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2025年H1，规模以上工业企业原料药产量为193.50万吨，同比增长8.2%，Q1/Q2产量分别同比增长8.9%/7.6%；2025年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.52亿美元，同比下滑1.97%，进口量为21.28万吨，同比快速增长11.59%，其中Q1/Q2分别同比增长19.75%/4.08%，进口量达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，去库存阶段已经结束，原料药行业需求端边际改善明显，但部分产品价格仍旧承压。建议关注：1）持续创新转型，向创新制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。

　　CXO——资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：根据CME美联储观察，2025年9月美联储降息25个基点的概率为90%，50个基点的概率为10%，2025年10月累计降息25个基点的概率为20.7%，累计降息50个基点的概率为71.6%，累计降息75个基点的概率为7.7%，未来随着美联储降息进程的逐步推进，市场流动性整体有望逐步宽松。基本面：1）A+H股创新药企市值大幅提升，有望带动本土投融资好转。国内A+H股创新药指数持续上涨，创新药板块交投活跃，赚钱效应明显，创新药二级市场的好转有望带动一级市场投融资回暖；2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。

　　行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。

　　公司层面，我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续向好的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）、毕得医药（688073）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）等，4）新签订单超预期的公司，如：普蕊斯（301257）。

　　仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；3）MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。

　　风险提示

　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

中心思想

市场流动性驱动创新主线，结构性机会聚焦细分领域

核心观点：本周医药板块下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26pct，但结构性分化显著。药店、中药、仿制药子板块表现相对抗跌，而医药外包、医疗设备、生命科学跌幅较大。报告强调，市场定价权资金变化带来的增量影响是当前关键变量，应重点布局创新药及产业链标的。在港股流动性与风险偏好双重提升的背景下，创新药Biotech的催化剂事件（数据读出、BD等）有望成为全年主线；原料药受益于专利悬崖带来的增量需求，但部分产品价格仍承压；CXO受美联储降息周期开启、本土投融资好转及海外订单回暖三重利好驱动；仿制药则因集采、MAH及四同等政策推动行业出清，头部集中趋势强化。
投资策略：建议超配创新药（双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂）、原料药（创新转型及产能扩张个股）、CXO（临床CRO及生命科学上游）、仿制药（多品种高人效龙头），并提示关注美联储政策、投融资边际变化、海外需求复苏及国内支持政策落地节奏。

主要内容

医药行业投资策略与催化剂分析

涵盖报告“一、行业观点及投资建议”部分，包括以下二级目录：

本周观点&投资建议：创新药方面，2019-2021年IPO的Biotech核心管线验证完成，第二梯队管线正进入POC数据读出窗口，双抗ADC、TYK2抑制剂等管线全球领先，推荐信达生物、百利天恒、诺诚健华、益方生物、华领医药、加科思。原料药方面，2025-2030年下游制剂专利到期影响销售额达3900亿美元（较2019-2024年+124%），TOP15小分子药物超半数专利到期；2025H1中国原料药产量同比+8.2%，印度进口量同比+11.59%，去库存结束但价格仍承压，建议关注奥锐特、同和药业、国邦医药等。CXO方面，美联储9月降息25bp概率90%，流动性逐步宽松；A+H创新药指数上涨带动一级投融资回暖，海外订单回暖，建议关注阳光诺和、诺思格、皓元医药、毕得医药、泓博医药、普蕊斯。仿制药方面，集采、MAH及四同政策推动行业产能出清，A证企业转向多品种高人效，B证企业空间受压制，推荐科伦药业、亿帆医药、福元医药、京新药业。
行业表现：本周医药板块下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26pct。二级子行业中，药店(+0.85%)、中药(+0.09%)、仿制药(-0.69%)表现居前；医药外包(-6.60%)、医疗设备(-5.72%)、生命科学(-4.46%)表现居后。个股方面，多瑞医药(+28.84%)、广生堂(+26.12%)、透景生命(+22.95%)涨幅前三；贝达药业(-16.98%)、华兰股份(-15.68%)、金城医药(-11.84%)跌幅前三。
公司动态：博腾股份前三季度营收同比+17%~21%，扭亏为盈；圣诺生物净利润同比+100%~145%；迈威生物B7-H3 ADC将在ESMO大会报告临床数据；九安医疗拟回购3-6亿元；罗欣药业扭亏；九洲药业Q3净利润同比+42%；赛分科技前三季度营收同比+35%~45%；国邦医药Q3净利润同比+23%；君实生物PD-1/VEGF双抗获FDA临床批准；片仔癀Q3净利润同比-28%；科伦药业HER2 ADC获NMPA批准等。
行业动态：OS Therapies OST-HER2 2b期临床2年存活率75%（历史对照40%）；再生元PD-1抑制剂Libtayo获FDA批准用于CSCC辅助治疗（降低复发/死亡风险68%）；GSK重组带状疱疹疫苗欣安立适在中国获批新适应症（18岁以上免疫缺陷人群）；礼来口服GLP-1小分子Orforglipron两项3期试验达主要终点（A1C显著降低）；强生双抗Tecvayli联合Darzalex Faspro在RRMM 3期临床达到PFS和OS主要终点。

市场表现、估值与风险提示

涵盖报告“二、医药生物行业市场表现”及“三、风险提示”部分，包括以下二级目录：

医药生物行业表现比较：本周医药板块下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26pct。子行业中药店、中药、仿制药表现相对较好，医药外包、医疗设备、生命科学表现居后。个股涨跌幅分布显示市场分化加剧。
医药生物行业估值跟踪：截至2025年10月17日，医药行业整体市盈率（TTM整体法，剔除负值）为30.10倍，相对全A剔除金融行业的溢价率为26.46%。各子行业估值分化：原料药、化学制剂、医药商业、医疗器械、医疗服务、生物制品、中药等板块估值走势各异，但整体处于历史中枢附近。
风险提示：全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期；原材料价格上涨；创新药进度不及预期；市场竞争加剧；安全性生产风险。

总结

本报告围绕2025年10月13日至10月19日医药板块的市场表现及投资逻辑展开分析。核心结论：板块整体下跌2.48%，但结构性机会突出，创新药、原料药、CXO和仿制药四大细分领域均存在明确催化剂。创新药受益于港股流动性改善和Biotech管线POC数据密集读出窗口，双抗ADC、TYK2抑制剂等成为重点方向；原料药需求端受益于全球专利悬崖（3900亿美元市场增量），中印两国去库存结束，但价格仍承压，需关注转型个股；CXO在美联储降息周期开启、本土投融资回暖及海外订单复苏三重共振下，临床CRO和生命科学上游标的迎来布局良机；仿制药行业因政策出清进入集中度提升阶段，头部多品种企业受益。市场数据验证了子行业分化：药店、中药、仿制药相对强势，而外包、设备、生命科学承压。估值方面，医药行业整体市盈率30.10倍，溢价率26.46%，处于历史合理区间。风险方面需关注美联储政策、投融资、医药政策、创新药进度及竞争加剧等不确定性。整体而言，建议维持“看好”评级，围绕创新药产业链和业绩确定性方向进行重点配置。

报告正文