天风医药细分领域分析与展望（2025H1）：骨科耗材行业及个股2025半年度回顾与展望-摩熵咨询

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报告摘要

　　摘要：2025H1骨科耗材板块迎来业绩改善，出海趋势向好，企业加速布局

　　2025H1骨科耗材板块迎来业绩改善

　　A股骨科耗材板块合计5家上市公司，2025H1板块整体营业收入同比+16%；归母净利润同比+70%；扣非归母净利润同比+75%。2025Q2板块整体营业收入同比+23%；归母净利润同比+84%；扣非归母净利润同比+81%。2025H1，业绩存在显著改善。

　　关节业务：集采续约落地，龙头企业量价齐升趋势延续。

　　脊柱：骨科带量采购总体执行平稳，国产企业市场份额提升仍有较大空间。

　　骨科耗材出海：企业呈积极态度，海外业务加速发力，有望成为新增长曲线。

　　毛利率同比提升，成本控制持续优化

　　2025H1板块毛利率为66%，同比增长1.95个百分点，2025Q2板块毛利率为67%。我们认为集采后骨科耗材企业持续进行成本管控和优化成本结构，使得毛利率得以优化。

　　集采影响：集采本质是以量换价，加速供给侧改革，短期触发行业深度洗牌，中长期市场竞争壁垒将聚焦于技术领先性、供应链韧性、产品创新等核心能力，行业集中度会向头部企业集中。

　　库存水平：2025年国内骨科耗材行业库存水平呈现结构性分化趋势，头部企业依托供应链优势与集采需求释放，库存压力持续缓解，周转效率显著领跑行业。

　　出海趋势向好，企业加速布局

　　海外业务发力有望成为拉动增长的重要环节。公司通过海外贸易、工业产能海外建设和并购的有机结合，逐步实现海外市场突破。

　　建议关注相关标的：大博医疗、威高骨科、春立医疗、三友医疗、爱康医疗（H）。

　　风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期风险，市场震荡风险，产品研发风险。

中心思想

业绩改善与集采消化驱动板块复苏

2025年上半年，A股骨科耗材板块业绩显著改善，整体营业收入同比增长16%，归母净利润同比大幅增长70%，扣非归母净利润增长75%。毛利率同比提升1.95个百分点至66%，成本控制持续优化，表明集采政策对行业利润的冲击逐步消退，企业通过供应链整合与费用管理实现盈利修复。

海外布局加速与国产替代深化成为核心增长极

海外业务成为关键增长亮点，企业通过贸易、海外产能建设和并购加速国际化进程，海外收入占比持续提升。关节领域集采续约落地推动量价齐升，脊柱领域国产企业市场份额仍有较大提升空间，国产替代在创伤与脊柱领域成效显著。

主要内容

骨科耗材2025年中报分析

二季度收入同比提速：A股5家上市公司2025H1整体营收同比+16%，Q2营收同比+23%；归母净利润同比+70%，Q2同比+84%。
毛利率提升与费用优化：2025H1板块毛利率66%，同比+1.95个百分点；销售费用率降至24.17%，管理费用率9.13%，研发费用率10.25%，费用结构持续改善。
现金流与库存健康：经营性现金流/净利润达105.56%，行业库存压力呈结构性分化，头部企业周转效率领先。

细分领域分析

关节业务：集采续约全面落地，国产龙头量价齐升，爱康医疗髋关节收入同比+14%，春立医疗关节收入同比+28.27%，威高骨科关节收入因模式调整同比下降21%，但销量与份额提升。
脊柱业务：带量采购执行平稳，国产企业份额提升空间大。威高骨科脊柱收入同比+13%，三友医疗同比+10.65%，大博医疗同比+31.33%。
骨科耗材出海：企业积极布局，海外收入占比提升。大博医疗海外收入1.58亿元（占比13%），春立医疗海外收入1.95亿元（占比40%），三友医疗海外收入0.52亿元（占比35%），美国市场成为新引擎。

总结

2025上半年骨科耗材行业实现业绩明显修复，集采影响逐步出清，毛利率与费用率双重优化，企业盈利弹性释放。关节与脊柱领域国产替代加速，头部企业份额提升显著。海外业务成为关键增长曲线，企业纷纷通过产品注册、渠道拓展与并购加速全球布局。未来竞争壁垒聚焦于技术领先、供应链韧性与产品创新，行业集中度将持续向头部集中。建议关注大博医疗、威高骨科、春立医疗、爱康医疗（H）、三友医疗等标的，但需警惕政策波动及研发风险。

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