十年深耕医疗器械，缔造助听器领导品牌-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　锦好医疗(872925)

　　集助听器研发、生产、销售于一体，海外市场占比大。

　　公司成立于2011年，专注康复医疗器械和家用医疗器械领域，主要产品包括助听器、雾化器、防褥疮气垫等。公司主要以境外销售为主，业务遍及欧美、南美、中东、南亚等90多个国家和地区，ODM业务收入占比超过85%。2018-2020年公司主营业务收入为1.05亿元、1.49亿元和2.11亿元，年均复合增长率达41.93%。近年来公司在发展海外市场的同时逐渐开拓国内市场，加大对自有品牌的投入，2018-2020年中国大陆销售收入为0.02亿元、0.09亿元和0.32亿元，年均复合增长率达257.8%。

　　老龄化趋势加剧，全球助听器市场迎来发展新机遇。

　　据联合国数据显示，目前全世界超过65岁的人口占比约为9.1%，老龄化程度快速提高，预计到2050年这一比例将达到15.90%。据世界卫生组织数据显示，随着全球人口老龄化的趋势加快，预计到2050年全球四分之一的人口将面临听力受损的问题，听损人口的数量将增长至24.97亿人。根据《中国统计年鉴2019》，我国人口老龄化的速度高于全球水平，2009年我国65岁及以上人口比例为8.5%，2018年上升到11.9%，人口老龄化的全球化趋势和失聪人口数量不断增长的背景下，助听器产品的市场需求将保持持续增长态势。

　　我国助听器市场渗透率较低，发展前景广阔。

　　据EuroTrak数据显示，2018年，大部分欧洲国家助听器产品的渗透率超过了20%，其中英国、法国等地均超过了40%，而我国助听器产品渗透率低于5%，未来随着我国的经济不断增长，助听器将在中国得到更快地接受和发展。目前全球五分之一的人存在听力受损，影响全球超过15亿人口，而这部分人群中使用助听器的比例仅为17%，在经济不发达地区助听器的渗透率更低。非验配助听器作为一款性价比更优的助听器产品，将有效地提升全球助听器的渗透率，未来市场将面临进一步扩容。

　　持续加大研发投入，非验配助听器产品优势明显。

　　公司高度重视助听器DSP数字信息处理技术的投入和研发，自主开发自动化的生产线，在提高产品生产效率的同时，确保了产品的一致性和可靠性。与同行业可比公司相比，公司营业收入总体规模较小，但增长势头强劲，2018-2020年年均复合增长率达到41.93%，领先于行业平均水平。毛利率方面，总体上显著高于同行业鹿得医疗和乐心医疗，与九安医疗接近，低于鱼跃医疗和福建太尔。

　　风险提示

　　市场风险、经营风险、财务风险、募集资金投资项目风险等。

中心思想

锦好医疗：深耕助听器赛道，把握老龄化趋势下的结构性机遇

锦好医疗作为集助听器研发、生产、销售于一体的高新技术企业，凭借十年深耕，已确立国产助听器龙头地位。报告核心观点指出，公司业务以海外ODM模式为主，营收增长强劲，2018-2020年主营业务收入年均复合增长率达41.93%。在老龄化趋势加剧、全球助听器市场扩容的背景下，公司积极开拓国内自有品牌市场，中国大陆销售收入年均复合增长率高达257.8%。此外，公司持续加大研发投入，在非验配助听器领域技术优势明显，有望进一步提升市场渗透率。

业务模式与市场拓展：出口内销双轮驱动，自有品牌战略成效初显

公司的核心商业模式是ODM，海外收入占比超过85%，业务覆盖90多个国家和地区，并成功进入沃尔玛、家乐福等国际连锁零售渠道。与此同时，公司正逐步加大国内市场开拓力度，自有品牌收入占比从2018年的2.0%提升至2021年上半年的12.0%，显示出“出口+内销”双轮驱动战略的有效性。

主要内容

1. 深耕医疗器械领域，塑造国产助听器龙头

1.1 十年深耕与技术认证

锦好医疗成立于2011年，专注康复及家用医疗器械领域，已获得美国FDA、欧盟CE、ISO13485等多项全球专业标准认证。公司于2020年成立子公司芯海聆，研发数字助听器芯片，成为国内首家拥有自主芯片和算法的助听器企业，构建了核心技术壁垒。

1.2 产品结构与业务模式

公司主营产品包括助听器、雾化器和防褥疮气垫。其中，助听器是核心收入来源，2018-2020年收入占比从63.0%提升至73.1%。在助听器产品内部，数字助听器销售占比显著提升，2021年上半年收入达2203.08万元，占销售收入比例升至27.45%。业务模式上，ODM模式是主力，但自有品牌收入从2018年的0.02亿元增长至2020年的0.19亿元，增速迅猛。

1.3 财务与市场表现

2018-2020年，公司主营业务收入从1.05亿元增至2.11亿元，复合增长率41.93%；归母净利润从0.20亿元增至0.41亿元，增速分别为148.3%、23.6%和68.1%。海外市场贡献主要营收，但中国大陆市场收入从2018年的0.02亿元跃升至2020年的0.32亿元，复合增长率257.8%，表明国内业务进入高速增长期。

2. 老龄化程度加深，政策扶持助力市场扩容

2.1 全球与国内医疗器械市场增长

全球医疗器械市场规模从2015年3710亿美元增长至2019年4466亿美元，预计2024年将达5945亿美元。相比之下，中国医疗器械市场增长更为强劲，2014-2018年市场规模从2556亿元增至5304亿元，年复合增长率高达20.0%，远高于全球平均增速。

2.2 老龄化趋势驱动康复医疗器械需求

据联合国预测，全球65岁以上人口占比将从2019年的9.1%升至2050年的15.9%。中国老龄化速度更快，2009-2018年65岁以上人口比例从8.5%升至11.9%。伴随老龄化，慢性病患病率显著上升（65岁以上人群达53.99%），直接推动康复医疗器械市场需求。中国康复医疗设备市场规模预计2023年将达670亿元，年复合增长率17.5%。

2.3 助听器市场规模与渗透率提升

全球助听器市场规模预计2025年将达83.3亿美元，年复合增长率5.18%。目前，全球15亿人存在听力受损，其中仅17%使用助听器。中国市场渗透率更低，低于5%，远低于欧洲国家普遍超过20%的水平（英国、法国超40%）。我国助听器市场规模从2015年28.4亿元增长至2019年55.1亿元，预计2025年将达80.7亿元，发展空间广阔。

3. 创新机制完善，非验配助听器优势明显

3.1 技术壁垒与专利布局

公司重视研发，截至2021年9月，拥有107项国内有效专利（含3项发明专利）和8项软件著作权。核心技术覆盖数字助听器降噪、啸叫抑制、验配调节等关键领域，并自主开发自动化生产线，确保产品一致性和可靠性。

3.2 研发投入持续加大

公司研发投入从2018年470.67万元增至2020年1066.50万元，占总营收比例维持在5%左右。研发人员占比12.8%。目前正在推进7项在研项目，包括自研DSP芯片声学算法、TWS蓝牙助听器、AI方向性技术算法等，旨在打破国际技术壁垒。

3.3 盈利表现与行业对比

2018-2020年，公司营收复合增长率达41.93%，领先行业平均水平。毛利率方面，公司毛利率（2018-2020年分别为39.2%、41.3%、41.9%）显著高于鹿得医疗和乐心医疗，与九安医疗接近，低于鱼跃医疗和福建太尔，主要因产品种类差异。

总结

本报告全面分析了锦好医疗的基本面、行业背景、技术创新和财务表现。核心结论如下：

基本面强劲：公司作为国产助听器龙头，凭借ODM模式稳固海外市场，同时通过自有品牌战略迅速扩大国内份额，2018-2020年营收复合增长率高达41.93%，增长势头强劲。
赛道景气度高：全球老龄化趋势、助听器市场扩容及中国极低的渗透率（低于5%），为公司提供了广阔的成长空间。行业正处于结构性增长窗口期。
技术核心驱动：公司持续加大研发投入（占总营收约5%），在数字助听器芯片、算法等关键领域拥有自主知识产权，非验配助听器产品具备差异化竞争优势，有望持续提升市场渗透率。
风险提示：需关注市场风险、经营风险、财务风险及募集资金投资项目风险。总体而言，报告认为，锦好医疗在老龄化与低渗透率的双重驱动下，具备长期增长潜力。