现金流改善，外延拓展步伐持续推进

中心思想

• 业绩稳健与现金流改善： 东阿阿胶2025年上半年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现同比增长，同时现金流状况有所改善，经营活动现金流净额增加，现金储备充裕，显示出公司高质量发展的态势。
• 外延拓展与战略布局： 公司积极进行外延拓展，通过收购马记药业和苁蓉集团股权，进一步充实公司在鹿茸、肉苁蓉产业链的布局，为未来的增长奠定基础。

主要内容

公司业绩概况

• 营收与利润双增长： 2025H1，公司实现营业收入30.51亿元，同比增长11.02%；归母净利润8.18亿元，同比增长10.74%。
• 中期分红方案： 公司再次实施中期分红，每10股派发现金红利人民币12.69元（含税），现金红利总额约为8.17亿元，占2025年上半年归母净利润的99.94%。

产品分析

• 阿胶系列产品是核心驱动力： 阿胶及系列产品实现收入28.45亿元，同比+11.50%，毛利率为74.83%，同比-0.53pct。
• 其他产品线稳步增长： 其他药品及保健品实现收入1.42亿元，同比+7.06%，毛利率为66.3%，同比-0.1pct；毛驴养殖及贸易实现收入0.34亿元，同比-9.27%。

现金流分析

• 现金流显著改善： 2025H1，公司经营活动现金流净额9.65亿元，较2025Q1有所改善。
• 现金储备充足： 公司现金储备充裕，期末现金及现金等价物余额为40.04亿元。

外延拓展

• 收购药企股权： 公司拟以自有资金3379.85万元收购东丰马记药业70%股权。
• 收购苁蓉集团股权并增资： 以自有资金5996.57万元收购内蒙古阿拉善苁蓉集团80%股权，并向苁蓉集团增资2800万元。

盈利预测与估值

• 收入预测调整： 将公司2025-2026年收入预测由67.90/78.12亿元小幅调整至67.81/77.85亿元，2027年收入预测为87.94亿元。
• 净利润预测上调： 公司2025-2026年归母净利润由16.47/19.32亿元上调至17.94/20.66亿元，2027年归母净利润预测为23.28亿元。
• 维持“买入”评级： 维持“买入”评级。

财务数据和估值

• 营业收入： 2023年为4,715.27百万元，2024年为5,920.79百万元，预计2025E为6,780.94百万元，2026E为7,784.95百万元，2027E为8,793.57百万元。
• 归属母公司净利润： 2023年为1,150.88百万元，2024年为1,557.00百万元，预计2025E为1,794.14百万元，2026E为2,066.49百万元，2027E为2,327.66百万元。
• 每股收益（元）： 2023年为1.79元，2024年为2.42元，预计2025E为2.79元，2026E为3.21元，2027E为3.61元。

资产负债表

• 货币资金： 2023年为5,825.51百万元，2024年为5,014.91百万元，预计2025E为3,475.25百万元，2026E为5,763.92百万元，2027E为4,036.43百万元。
• 资产总计： 2023年为13,306.31百万元，2024年为13,087.14百万元，预计2025E为13,353.83百万元，2026E为13,872.31百万元，2027E为14,000.48百万元。
• 负债合计： 2023年为2,565.74百万元，2024年为2,755.24百万元，预计2025E为3,062.90百万元，2026E为3,501.94百万元，2027E为3,641.25百万元。
• 股东权益合计： 2023年为10,740.56百万元，2024年为10,331.89百万元，预计2025E为10,290.93百万元，2026E为10,370.37百万元，2027E为10,359.23百万元。

利润表

• 营业收入： 2023年为4,715.27百万元，2024年为5,920.79百万元，预计2025E为6,780.94百万元，2026E为7,784.95百万元，2027E为8,793.57百万元。
• 营业利润： 2023年为1,360.29百万元，2024年为1,848.75百万元，预计2025E为2,117.92百万元，2026E为2,446.74百万元，2027E为2,757.38百万元。
• 归属于母公司净利润： 2023年为1,150.88百万元，2024年为1,557.00百万元，预计2025E为1,794.14百万元，2026E为2,066.49百万元，2027E为2,327.66百万元。

主要财务比率

• 毛利率： 2023年为70.24%，2024年为72.42%，预计2025E为73.22%，2026E为73.31%，2027E为73.37%。
• 净利率： 2023年为24.41%，2024年为26.30%，预计2025E为26.46%，2026E为26.54%，2027E为26.47%。
• ROE： 2023年为10.74%，2024年为15.10%，预计2025E为17.47%，2026E为19.97%，2027E为22.52%。
• 资产负债率： 2023年为19.28%，2024年为21.05%，预计2025E为22.94%，2026E为25.24%，2027E为26.01%。

现金流量表

• 经营活动现金流： 2023年为1,953.44百万元，2024年为2,170.81百万元，预计2025E为131.38百万元，2026E为4,122.21百万元，2027E为448.30百万元。
• 投资活动现金流： 2023年为(718.14)百万元，2024年为(3,266.45)百万元，预计2025E为63.07百万元，2026E为48.19百万元，2027E为49.97百万元。
• 筹资活动现金流： 2023年为(778.98)百万元，2024年为(1,978.50)百万元，预计2025E为(1,734.11)百万元，2026E为(1,881.73)百万元，2027E为(2,225.76)百万元。

总结

• 核心业务稳健增长，盈利能力持续提升： 东阿阿胶2025年上半年业绩稳健，阿胶系列产品作为核心驱动力，保持稳定增长。公司通过加强线上渠道布局和外延拓展，有望实现收入端的持续稳健增长。同时，近年来毛利率改善显著，盈利能力持续提升。
• 财务状况良好，发展前景可期： 公司现金流状况良好，现金储备充足，为未来的发展提供了坚实的财务基础。通过收购马记药业和苁蓉集团股权，公司进一步完善产业链布局，为未来的增长奠定基础。维持“买入”评级，显示了对公司未来发展的信心。