25H1净利YOY+7%，创新药持续上量，符合预期

中心思想

业绩符合预期，创新药驱动增长

华东医药2025年上半年营收216.7亿元（同比+3.4%），归母净利润18.1亿元（同比+7.0%），扣非后净利润17.6亿元（同比+8.4%），整体业绩符合市场预期。Q2单季表现稳健，归母净利润同比+8.0%。中期分红预案拟每10股派3.50元（含税）。核心增长动力来自创新药快速上量（25H1创新产品收入同比+59%），推动工业子公司中美华东净利润同比+14.1%。

研发投入增加，长期增长可期

公司综合毛利率同比提升1.5个百分点至34.9%，主要受益于高毛利创新药收入占比提升。但期间费用率同比增加0.7个百分点，主要因研发费用率提升1个百分点，多个项目进入临床阶段。尽管短期利润承压，持续的研发投入将为未来业绩增长提供保障。基于此，公司小幅下调2025-2027年盈利预测，但维持“买进”评级。

主要内容

一、业绩概览与中期分红

25H1整体业绩符合预期

25H1营收216.7亿元（同比+3.4%），归母净利润18.1亿元（同比+7.0%），扣非后净利润17.6亿元（同比+8.4%）。Q2单季营收109.4亿元（同比+3.7%），归母净利润9.0亿元（同比+8.0%），扣非后净利润8.6亿元（同比+9.9%）。

中期分红预案

拟每10股派发现金红利3.50元（含税），体现公司对股东回报的重视。

二、业务板块分析

医药工业：创新药高速增长

• 核心子公司中美华东25H1营收73.2亿元（含CSO业务，同比+9.2%），归母净利润15.8亿元（同比+14.1%），Q2净利润同比+16.3%。
• 创新药已覆盖肿瘤、内分泌、自身免疫等领域，重点产品包括苯甲酸阿格列汀片、利拉鲁肽注射液、脯氨酸加格列净片、乌司奴单抗注射液、CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液及索米妥昔单抗注射液（预计Q4正式商业化）。
• 25H1创新产品收入10.8亿元（同比+59%），进入高速增长通道。

医美板块：季度环比恢复，全年有望触底

• 英国Sinclair 25H1营收约5.2亿人民币（同比-8%）。
• 国内欣可丽美学营收5.4亿元（同比-12.2%）。
• 单季环比：英国公司及中国公司Q2营收分别环比增长20%和14%，季度略有恢复。
• 高端玻尿酸产品MaiLi系列年内上市，预计医美板块年内可能触底。

医药商业：表现稳健

• 25H1营收139.5亿元（同比+2.9%），净利润2.3亿元（同比+3.7%），保持稳定增长。

三、财务指标分析

毛利率回升

• 25Q2综合毛利率34.9%，同比提升1.5个百分点，环比提升2个百分点。原因：高毛利率创新产品营收占比逐步提升。

研发费用增加

• 25Q2期间费用率24.0%，同比增加0.7个百分点。
• 研发费用率同比增加1个百分点，因多个项目进入临床阶段。公司认为持续的研发投入将保障未来业绩增长。

四、盈利预测与投资建议

盈利预测调整

• 考虑研发支出增加，小幅下调盈利预测。
• 预计2025-2027年净利润分别为38.8亿元、45.4亿元、52.8亿元（原为40.7亿元、47.8亿元、55.7亿元），同比增速分别为+10.4%、+17.0%、+16.5%。
• EPS分别为2.21元、2.59元、3.01元，对应PE分别为21X、18X、15X。

投资评级

维持“买进”评级，目标价55元。

五、风险提示

• 新药研发进度及销售不及预期
• 医美销售不及预期
• 汇兑损益风险

总结

华东医药25H1业绩符合预期，创新药业务成为核心增长引擎（同比增长59%），推动医药工业板块净利润同比+14.1%。医美板块虽整体承压，但环比已现恢复迹象，高端新品MaiLi系列有望带动年内触底。医药商业板块保持稳健。财务上，毛利率受益于创新药占比提升而改善，但研发费用增加拉高了期间费用率。公司小幅下调2025-2027年盈利预测，但基于创新药持续上量的确定性，维持“买进”评级。需关注新药研发、医美销售及汇率波动风险。