二季度收入同比增长34%，投放加大为新品增长蓄力-摩熵咨询

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报告摘要

　　丸美生物(603983)

　　核心观点

　　短期投放提高致利润阶段性承压。公司2025年上半年实现营收17.69亿/yoy+30.83%；归母净利润1.86亿/yoy+5.21%；扣非归母净利润1.77亿/yoy+6.64%。单Q2实现营收9.22亿/yoy+33.6%；归母净利润0.51亿/yoy-22.7%；扣非归母净利润0.43亿/yoy-30.6%。公司主品牌丸美与第二品牌恋火协同发力，驱动营收端保持稳健较快增长，但二季度为应对618大促及新品推广，对单季度利润造成阶段性压力。

　　分品牌看，上半年主品牌丸美实现收入12.50亿/yoy+34.36%，占比提升至70.66%。品牌持续深化大单品策略，4月发布新品小金针超级面膜，该新品上市后迅速霸榜天猫涂抹面膜新品榜TOP15。恋火实现收入5.16亿/yoy+23.87%，恋火持续强化底妆心智，618期间线上GMV突破3.5亿。分渠道看，上半年线上渠道实现收入15.71亿/yoy+37.85%，占比提升至88.87%。其中，天猫渠道聚焦大单品，丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比达73%；抖音通过优质内容与达人合作强化品效合一，并不断提升自播占比提高投放效率。线下渠道实现收入1.97亿/yoy-7.07%，公司通过推出线下专供新品，以及举办超13000场护肤沙龙会等方式推动线下业务。

　　销售投放加大导致盈利水平下降。盈利能力方面，2025Q2公司毛利率/净利率分别为73.28%/5.51%，同比-1.47/-4.10pct，由于品类结构调整以及公司参加天猫直降活动导致毛利率略有下降。费用率方面，2025Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为60.47%/2.81%/2.68%，同比分别+4.76/-0.90/-0.15pct。销售费用率主要由于公司加大线上投放所致。营运能力方面，公司2025H1存货周转天数为93天，同比增加1天；应收账款周转天数为7天，同比减少1天。现金流方面，公司2025Q2经营性现金流净额为1.43亿/yoy+109.1%，主要由于去年同期加大投放导致低基数影响。

　　风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。

　　投资建议：依托主品牌丸美和第二品牌恋火的协同驱动，在持续深化大单品策略并强化产品创新下，上半年公司收入展现出稳健增长态势，但短期费用投放加大导致利润有所承压，随着后续大单品产品势能释放，有望推动公司整体业绩健康发展。考虑到公司目前正处于大单品的系列化推新阶段，费用投放预计将进一步加大，同时行业线上投流费用预计持续高企，我们下调2025-2027归母净利至4.47/5.47/6.65（原值为4.76/6.37/8.22）亿，对应PE分别为38/31/25x，维持“优于大市”评级。

中心思想

营收增长强劲但利润承压，销售费用投放加大是短期拖累主因

丸美生物2025年上半年实现营收17.69亿元，同比增长30.83%，主品牌丸美与第二品牌恋火协同驱动，营收端保持稳健较快增长。
但是，二季度单季归母净利润同比下降22.7%，扣非归母净利润同比下降30.6%，主要因618大促及新品推广导致销售费用率大幅提升至60.47%（同比+4.76pct），对单季度利润形成阶段性压力。

双品牌大单品策略持续深化，线上渠道占比提升至88.87%

主品牌丸美收入12.50亿元，同比增长34.36%，占比提升至70.66%，新品小金针超级面膜上市后迅速霸榜天猫涂抹面膜新品榜TOP15，大单品策略成效显著。
恋火品牌收入5.16亿元，同比增长23.87%，618期间线上GMV突破3.5亿，持续强化底妆心智。
线上渠道收入15.71亿元，同比增长37.85%，占比提升至88.87%，其中天猫聚焦大单品（TOP5核心单品销售占比73%），抖音通过内容合作与自播提升投放效率。

主要内容

分品牌：主品牌丸美与恋火协同发力，大单品策略推动增长

主品牌丸美上半年收入12.50亿元（yoy+34.36%），占比70.66%，4月发布新品小金针超级面膜，上市后迅速霸榜天猫涂抹面膜新品榜TOP15，品牌持续深化大单品策略。
恋火品牌收入5.16亿元（yoy+23.87%），占比29.17%，618期间线上GMV突破3.5亿，持续强化底妆心智，双品牌协同驱动整体营收增长。

分渠道：线上高增长、线下承压，天猫与抖音各具优势

线上渠道收入15.71亿元（yoy+37.85%），占比提升至88.87%。天猫渠道聚焦大单品，丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比达73%；抖音通过优质内容与达人合作强化品效合一，并不断提升自播占比提高投放效率。
线下渠道收入1.97亿元（yoy-7.07%），公司通过推出线下专供新品及举办超13000场护肤沙龙会等方式推动线下业务，但整体仍承压。

盈利能力与费用率：毛利率略降，销售费用率大幅提升

2025Q2毛利率73.28%（同比-1.47pct），净利率5.51%（同比-4.10pct），毛利率下降主要因品类结构调整及天猫直降活动。
销售费用率60.47%（同比+4.76pct），主要系公司加大线上投放所致；管理费用率2.81%（同比-0.90pct），研发费用率2.68%（同比-0.15pct），保持相对稳定。

营运能力与现金流：存货周转平稳，经营性现金流大幅改善

2025H1存货周转天数93天（同比+1天），应收账款周转天数7天（同比-1天），营运能力整体平稳。
2025Q2经营性现金流净额1.43亿元（yoy+109.1%），主要由于去年同期加大投放导致低基数影响，现金流改善。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级

公司依托主品牌丸美和第二品牌恋火协同驱动，上半年收入稳健增长，但短期费用投放加大导致利润承压。考虑到大单品系列化推新阶段费用投放预计进一步加大，且行业线上投流费用持续高企，下调2025-2027归母净利至4.47/5.47/6.65亿元（原值4.76/6.37/8.22亿），对应PE分别为38/31/25x，维持“优于大市”评级。

总结

丸美生物2025年上半年营收同比增长30.83%，主品牌丸美与恋火双品牌协同驱动，大单品策略成效显著，线上渠道占比提升至88.87%，天猫与抖音渠道各有侧重推动增长。
但二季度利润承压，归母净利润同比下降22.7%，主要因618大促及新品推广导致销售费用率大幅提升至60.47%，毛利率也因品类和促销活动略有下降。营运能力保持平稳，经营性现金流显著改善。
短期费投加大拖累业绩，但公司正处于大单品系列化推新阶段，后续产品势能释放有望推动业绩健康发展。考虑到费用投放将持续加大，下调2025-2027年盈利预测，维持“优于大市”评级，提示关注宏观环境、销售及行业竞争风险。

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