药明康德(603259)
核心观点
2023H1 业绩稳步增长。 2023 年上半年营收 189 亿元（+6.3%， 剔除新冠商业化项目+27.9%） ， 归母净利润 53 亿元（+14.6%） ， 扣非归母净利润 48 亿元（+23.7%） ， 经调整 Non-IFRS 归母净利润 51 亿元（+18.5%） 。 其中， 二季度单季营收 99 亿元（+6.7%， 剔除新冠商业化项目+39.5%） ， 归母净利润31 亿元（+5.1%） ， 扣非归母净利润 29 亿元（+35.4%） ， 经调整 Non-IFRS归母净利润 28 亿元（+22.4%） 。 2023 年公司在建设新能力和新产能的同时，不断提升经营效率， 业务持续增长， 利润端增速超收入端。
除 DDSU 业务外， 各板块均实现增长。 公司 2023 年上半年化学、 测试、 生物学、 ATU、 DDSU 业务营收分别为 134.67 亿元（+3.8%， 剔除新冠商业化项目+36.1%） 、 30.91 亿元（+18.7%） 、 12.33 亿元（+13.0%） 、 7.14 亿元（+16.1%）、3.42 亿元（-24.8%） ， 除 DDSU 业务外各板块均实现增长。
“一体化 CRDMO 和 CTDMO” 商业模式成果丰硕。 小分子 CRDMO 管线持续扩张，2023H1 新增分子 583 个， 包括商业化项目 1 个， 临床 III 期项目 1 个， 临床 II 期项目 10 个， 临床 I 期及临床前项目 571 个。 同时， CTDMO 管线进一步扩张， 公司为合计 69 个项目提供工艺研发及生产服务， 包括临床 III 期项目 7 个（2 个在上市申请审核阶段， 2 个在上市申请准备阶段） ， 临床 II期项目 10 个、 临床 I 期及临床前项目 52 个。
测试、 生物学持续增长， DDSU 业务收获第一笔收入分成。 测试业务方面，2023H1 公司药物安评业务收入同比增长 24%， 保持行业领先地位。 生物学业务方面， 新分子种类相关的生物学能力持续提升， 2023H1 相关收入同比增长 51%， 占生物学业务收入比重 25.4%； 综合筛选平台成为公司下游业务重要的“引流入口” ， 2023H1 为公司带来超 20%的新客户。 DDSU 业务方面，2023H1 完成 12 项 IND 申报， 并获得 11 个临床试验批件， 另有多个项目预计将于今年陆续递交 IND 申请。 2023Q2 收获第一笔客户销售的收入分成，预计公司未来 10 年销售收入分成 GAGR 超 50%。
投资建议： 一体化商业模式优势持续， 维持“买入” 评级。
一体化商业模式推动业务持续增长、 行业地位不断稳固， 维持 2023-2025年盈利预测， 预计 2023/2024/2025 年收入 419.33/508.73/642.98 亿元，同比增速 6.6%/21.3%/26.4%， 归母净利润 101.28/121.27/158.02 亿元， 同比增速 14.9%/19.7%/30.3%。 随着公司一体化核心竞争力持续强化、 测试类业务逐步恢复， 业绩有望稳中向好， 维持“买入” 评级。
风险提示： 行业增速放缓， 竞争加剧， 业务拓展失败风险， 地缘政治风险。
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