杀菌剂、杀虫剂量价齐升，公司上半年业绩大幅增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　利民股份(002734)

　　核心观点

　　公司发布2025年半年度业绩预告，业绩实现同比大幅增长。2025年上半年，公司实现营业收入24.52亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润2.69亿元，同比大幅增长747.13%。公司业绩大幅增长的主要原因是多个主营产品销量及价格齐升、成本端有效控制及毛利率提升，以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。其中公司第二季度实现归母净利润1.61亿元，环比增长49.07%，盈利能力环比持续高增。分产品看，杀菌剂营收同比增长12.36%，毛利率同比提升7.70pcts；杀虫剂营收同比增长5.19%，毛利率同比提升11.72pcts；杀菌剂和杀虫剂营收及毛利率提升是公司利润增长的主要来源。核心产品景气度持续向好，盈利能力增强。据百川盈孚，2024年3月中旬至今，甲维盐和阿维菌素市场价格分别从50、35万元/吨上涨至69、49万元/吨；2025年3月以来，代森锰锌的市场价格从2.35万元/吨上涨至2.6万元/吨；百菌清市场价格已从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2025年7月的2.95万元/吨；草铵膦开工率提升、工厂库存下降、出口数量提升，需求持续向好，前期产能过剩使得行业多数企业亏损经营，随着近期“反内卷”行动推进，价格有望触底反弹。销量方面，公司已在巴西市场成功获得代森锰锌、苯醚甲环唑、嘧菌酯、丙硫菌唑和硝磺草酮五项原药的自主登记，在巴西农产品种植面积增加及病菌灾害频发背景下，预计公司未来几年海外销量将进一步提升。

　　新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间。2024年，公司完成对德彦智创51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用AI技术提升药物开发效率，2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。

　　风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。考虑公司多个产品涨价幅度及持续性超预期，我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.29/5.88/6.48亿元，EPS为1.26/1.40/1.54元，当前股价对应PE为17.2/15.5/14.1X，维持“优于大市”评级。

中心思想

业绩增长主因：杀菌剂与杀虫剂量价齐升

利民股份2025年上半年业绩实现同比大幅增长，核心驱动力来自多个主营产品（尤其是杀菌剂和杀虫剂）销量与价格同步提升，同时成本端有效控制带动毛利率显著改善。公司实现营收24.52亿元（同比+6.69%），归母净利润2.69亿元（同比+747.13%），其中第二季度环比增长49.07%，盈利能力持续增强。

核心产品景气度持续向好，新业务打开成长空间

公司主营的代森锰锌、百菌清、甲维盐/阿维菌素等产品的市场价格自2024年以来持续上涨，海外市场拓展顺利（巴西自主登记获批），叠加成本下降，利润弹性显著。同时，公司在AI农药创制（通过德彦智创与巴斯夫合作）及合成生物学（RNA、噬菌体、新型小肽生物农药）等前沿领域加速布局，有望构建高壁垒的新增长点。

主要内容

杀菌剂、杀虫剂量价齐升，半年度业绩大幅增长

公司2025年上半年实现营收24.52亿元（同比+6.69%），归母净利润2.69亿元（同比+747.13%），扣非后归母净利润2.57亿元（同比+804.41%）。第二季度归母净利润1.61亿元，环比增长49.07%。业绩增长主要源于主产品量价齐升、成本控制及毛利率提升，以及参股公司投资收益增加。

分产品看，农药业务营收22.00亿元（同比+4.63%），毛利率26.45%（同比+8.71pcts）。其中：

农用杀菌剂：营收12.40亿元（同比+12.36%），毛利率33.77%（同比+7.70pcts），营收占比50.57%。
农用杀虫剂：营收7.48亿元（同比+5.19%），毛利率24.32%（同比+11.72pcts），营收占比30.51%。
农用除草剂：营收2.08亿元（同比-25.87%），毛利率-9.52%（同比-7.47pcts），表现较弱。
兽药业务：营收2.29亿元（同比+27.73%），毛利率21.66%（同比+1.48pcts），实现稳定增长。

核心产品景气度持续向好，盈利能力增强

代森锰锌（杀菌剂）

公司拥有4.5万吨/年产能，国内市占率70-80%，全球产能第二。主要原材料乙二胺价格从1.2万元/吨降至0.91万元/吨，成本显著下降。2025年3月以来，代森锰锌市场价从2.35万元/吨上涨至2.6万元/吨。巴西自主登记于2025年4月获批，巴西大豆种植面积增加及锈病频发拉动需求，预计后续出货量持续提升。

百菌清（杀菌剂）

通过参股34%的江苏新河化工间接拥有权益产能约1.02万吨/年（总产能3万吨/年，全球市占率60%以上）。受南美大豆锈病等因素影响，百菌清需求旺盛，渠道库存低位。市场价格从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2025年8月的2.95万元/吨，公司持续受益于投资收益增加。

甲维盐与阿维菌素（杀虫剂）

公司甲维盐产能800吨/年，阿维菌素产能500吨/年。受竞争对手转产、下游康宽抗性显现及事故替代需求增加等因素推动，价格自2024年3月中旬持续回暖。据百川盈孚，甲维盐从50万元/吨涨至69万元/吨，阿维菌素从35万元/吨涨至49万元/吨。相关产线满负荷生产，订单饱满。

兽药

公司拥有泰乐菌素（500吨/年）、泰妙菌素（600吨/年）等发酵产品，装置具备柔性产能。受益于兽药市场回暖，泰乐菌素价格较年初上涨17.02%（8月14日参考价275元/千克），渠道库存低位，有望满产贡献稳定利润。

草铵膦（除草剂）

2025年8月14日草铵膦市场均价4.45万元/吨，较7月低点上涨1.83%。考虑行业价格下跌超三年，企业盈利承压，但开工率提升及库存下降说明需求向好。公司现有草铵膦产能6000吨/年、精草铵膦2000吨/年，若后续价格反弹，盈利将得到修复。

农药创制及生物合成研究有序推进

公司子公司德彦智创致力于全球化农药创制平台，应用AI技术提升药物开发效率。2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化。在合成生物学方面，公司建成合成生物学实验室，并与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等合作开展新型RNA、噬菌体、新型小肽生物农药的创制研发。整体技术研发支撑力增强，化学合成创制与生物合成方向稳步推进。

投资建议：维持“优于大市”评级

看好公司主营产品涨价带来的利润弹性，以及未来在农药创新领域的合作进展。考虑产品涨价幅度及持续性超预期，维持盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.29/5.88/6.48亿元，EPS为1.26/1.40/1.54元，当前股价对应PE为17.2/15.5/14.1倍。维持“优于大市”评级。

总结

利民股份2025年上半年业绩大幅改善，核心驱动来自杀菌剂（代森锰锌、百菌清）和杀虫剂（甲维盐/阿维菌素）的量价齐升及毛利率提升，同时兽药业务稳步增长，除草剂板块承压但有望触底反弹。核心产品景气度持续向好，成本端优化（如乙二胺价格下行）进一步增强盈利能力。海外市场（巴西）自主登记获批为未来销量提供增长空间。此外，公司在新业务领域（AI农药创制与合成生物学）的布局加速，通过与巴斯夫等合作及多项战略协议，有望开拓高壁垒新产品，打开中长期成长空间。财务预测显示2025-2027年净利润复合增速较高，当前估值处于合理区间，维持“优于大市”评级。需关注市场竞争、安全生产及国际贸易摩擦等潜在风险。

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