19年1季报点评：业绩符合预期，核药持续高增长

中心思想 业绩符合预期，核药板块持续高增长 东诚药业2019年一季度实现营收5.34亿元（+33.67%），归母净利润6452.02万元（+48.66%），核心核药子公司如云克药业、安迪科增速均超30%，核药板块保持高速增长态势，为公司整体业绩提供坚实支撑。 政策利好与深化布局驱动长期成长 报告指出，PETCT配置审批权下放及SPECT无需审批的政策利好，将加速相关设备装机量提升（预计2019年末PETCT装机量达500台），带动18F-FDG等核药需求提升30%。同时，公司通过收购核药房、与日本NMP公司合作，持续深化核药网络布局，抢占市场先机。 主要内容 事件：2019年一季报业绩发布 公司发布2019年一季报，实现营业收入5.34亿元，同比增长33.67%；归母净利润6452.02万元，同比增长48.66%；扣非归母净利润6872.55万元，同比增长49.51%，业绩符合市场预期。 核药持续高增长，业务布局不断深化 2019年一季度，核药子公司表现良好：云克药业、安迪科增长超30%，东诚欣科增长约15%。公司持续深化核药布局： 收购广东高尚集团旗下4家核药房，加速覆盖空白区域； 与日本NMP公司达成战略合作，共同推进诊断和治疗性核药在中国市场研发、申报和运营； 聊城核药房新获GMP认证，安迪科旗下核药房增至13个，覆盖范围进一步扩大。 并表因素引起费用增长，经营性现金流正常波动 2019年一季度，公司销售费用增长65.44%（市场费用增加及合并安迪科），研发费用增长87.75%（新项目开展及合并安迪科），财务费用增加139.3%（借款利息增加、汇兑收益减少）。经营活动现金流量净额3974.23万元（-47.88%），主要因支付与其他经营活动有关的现金同比增加约1.2亿元，预计系销售费用/研发费用增加及合并安迪科所致，属于正常波动。 盈利预测与投资评级 报告认为核医药行业壁垒高、市场空间大、成长性好。短期看，PETCT配置审批下放、SPECT无需审批等政策利好将加速设备装机，锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望快速增长；长期看，海外重磅治疗性核药将陆续进入中国，借助国内核药网络加速市场扩容。预计19/20/21年归母净利润分别为3.80亿、4.75亿、5.96亿元，增速36%/25%/25%，对应EPS 0.47/0.59/0.74元，PE 25/20/16倍。公司合理市值132亿元，维持“买入”评级，目标价16.46元。 风险提示 原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。 总结 东诚药业2019年一季报业绩符合预期，核药板块持续高速增长，公司通过收购核药房及战略合作持续深化核药网络布局。政策利好推动PETCT/SPECT装机提速，核药需求有望释放。费用增长及现金流波动主要系并表安迪科及新项目投入，属于短期正常波动。公司核药行业壁垒高、竞争格局好，维持“买入”评级，建议关注核药业务增长及政策催化。