苑东生物：深入布局精麻特药，大力投入创新转型-摩熵咨询

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报告摘要

　　苑东生物(688513)

　　事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入6.54亿元，同比下降2.25%，主要是部分产品受第十批国家集采影响；实现归母净利润1.37亿元，同比下降6.77%，剔除股权激励费用影响后，同比增长0.28%；实现扣非净利润1.04亿元，同比下降8.68%，剔除股权激励费用影响后，同比增长0.40%。

　　多个产品市占率领先，深入布局精麻特药

　　公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品共18个，其中新产品盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液均为精二类药品，盐酸纳美芬注射液已获美国FDA批准上市。根据米内网最新数据，麻醉镇痛领域盐酸纳美芬注射液、布洛芬注射液、盐酸纳洛酮注射液等多个产品市占率领先。

　　在研麻醉镇痛项目超20个，其中10余个为国家精麻管制药品。氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊均已申报生产，目前正在审评中。EP-9001A单抗注射液已完成Ib期临床研究。

　　研发投入持续增长，重点推进创新药管线

　　公司继续保持高比例研发投入，2025年上半年研发投入1.33亿元，同比增长8.74%，占营收20.25%，同比上升1.98个百分点。其中创新药研发投入约0.45亿元，占总体研发投入比例为33.83%。

　　2025年6月，公司对超阳药业股权投资比例提升至30.68%。超阳药业在靶向蛋白降解领域构建了5条管线，其中新型口服CRBN基础的分子胶降解剂HP-001正在开展一期临床试验。此外，公司首款ADC创新药YLSH003已于2025年7月完成了IND申报并被受理。

　　盈利预测及投资评级：我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为14.64/17.48/20.81亿元，同比增速8.49%/19.36%/19.07%；归母净利润分别2.64/3.11/3.73亿元，同比增速10.67%/18.09%/19.69%；EPS分别为1.49/1.76/2.11元，对应当前股价PE分别为42/35/29倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

中心思想

短期业绩承压但核心业务依然稳健

2025年上半年公司实现营业收入6.54亿元，同比下降2.25%，归母净利润1.37亿元，同比下降6.77%，主要受第十批国家集采影响；但剔除股权激励费用影响后净利润同比微增0.28%，显示核心盈利能力保持韧性。
公司在精麻特药领域深度布局，已上市麻醉镇痛产品18个，多个产品市占率领先，在研项目超20个（其中10余个为国家精麻管制药品），为未来业绩提供稳固支撑。

创新转型持续推进，研发投入力度加大

2025年上半年研发投入1.33亿元，同比增长8.74%，占营收比重20.25%，其中创新药研发投入0.45亿元，占比33.83%，体现公司向创新药倾斜的战略决心。
公司通过参股超阳药业（持股30.68%）布局靶向蛋白降解技术，首款ADC创新药YLSH003已完成IND申报受理，创新药管线有望逐步兑现价值。

主要内容

精麻特药领域布局深化，产品管线丰富

事件：2025年上半年营收6.54亿元（同比-2.25%），归母净利润1.37亿元（同比-6.77%），主要受第十批集采影响；剔除股权激励费用后净利润同比增长0.28%，扣非净利润剔除股权激励后亦增长0.40%，经营质量维持稳定。
多个产品市占率领先，深入布局精麻特药：公司已上市麻醉镇痛产品18个，其中盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液为精二类药品，盐酸纳美芬注射液已获FDA批准上市；据米内网数据，多个品种市占率领先。在研项目超20个，氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊已申报生产，EP-9001A单抗注射液完成Ib期临床。
风险提示：创新药研发不及预期；新产品放量不及预期；带量采购降价风险；医保政策调整风险；地缘政治风险。

研发投入持续增长，创新药管线加速推进

研发投入持续增长，重点推进创新药管线：2025H1研发投入1.33亿元（同比+8.74%），占营收20.25%（同比+1.98pct）；创新药研发投入0.45亿元，占比33.83%。公司对超阳药业股权投资提升至30.68%，其新型口服CRBN蛋白降解剂HP-001已开展I期临床；首款ADC创新药YLSH003于2025年7月完成IND申报并获受理。
盈利预测及投资评级：预计2025-2027年营业收入分别为14.64/17.48/20.81亿元，同比增速8.49%/19.36%/19.07%；归母净利润分别为2.64/3.11/3.73亿元，同比增速10.67%/18.09%/19.69%；EPS分别为1.49/1.76/2.11元，对应当前股价PE为42/35/29倍，维持“买入”评级。

总结

苑东生物2025年上半年业绩受第十批国家集采冲击出现短期下滑，但剔除股权激励费用后净利润实现微增，表明核心业务盈利能力仍具韧性。公司在精麻特药领域布局深入，已上市产品丰富且市占率高，在研管线中多个国家管制药品有望贡献增量。研发投入持续高增长（占营收20.25%），创新药转型战略坚定，通过参股超阳药业切入PROTAC领域，首款ADC已申报IND，技术平台逐步完善。盈利预测显示未来三年营收和净利润将恢复较快增长，当前维持“买入”评级。需关注创新药研发不确定性、集采降价及政策变动等风险。

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