大机型X8持续开拓市场，22年Q1业绩超预期-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　新产业(300832)

　　2021年公司实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%，扣除新冠发光试剂业务收入后同比增长32.22%，试剂销售方面国内市场收入14.33亿元，同比增长26.36%，海外市场4.68亿元，同比下降-18.05%，海外市场（不含新冠发光试剂）4.02亿元，同比增长60.05%；归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长3.06%。2021年公司试剂产品的毛利率保持稳定，主营业务毛利率同比下降6.12%（因整体下调仪器销售价格）；2022年Q1实现营收7.43亿元，同比增长39.53%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%，扣非归母净利润2.86亿元，同比增长98.17%。

　　支撑评级的要点

　　高速化学发光分析仪销售持续发力，拓展国内大型医疗终端客户数量及试剂销量。2021年公司高速化学发光分析仪MAGLUMIX8国内市场实现装机601台，同比增长47.67%，2022年Q1，MAGLUMIX8实现销售/装机148台。2021年公司国内终端客户超7,700家，截至22年Q1国内市场终端客户数量超7,900家（2020年6700+），2021年国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超9,800台（2020年8,100台），其中三级医院客户达1,209家，国内三甲医院的覆盖率达52.41%，截止22年Q1三甲医院客户数量达855家，三甲医院覆盖率提升为54.11%（2020年三甲医院726家，覆盖率为47.89%）。2021年度国内试剂销量同比提升26.36%，单机的试剂用量明显提升。

　　海外市场扣除新冠试剂销售影响增长迅猛，品牌力持续提升。2021年，公司海外公司新冠发光检测试剂收入由3.20亿下降为0.66亿元，扣除新冠发光试剂销售影响后，海外试剂收入同比增长60.05%，增长迅速。2021年公司在海外全年共计销售全自动化学发光仪器2,884台，同比增长54.39%。截止目前公司在海外市场，公司已为147个国家和地区（2020年145个）的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超10,800台（2020年7900台）。

　　梯度化机型配置，大小机型满足不同终端客户需求。2021年MAGLUMIX3实现国内外市场累计销售/装机763台。公司新一代X系列的全自动化学发光仪器性能优异，已获得市场的广泛认可。另外，创新的重悬浮清洗结构设计的MAGLUMIX6、1600速全自动生化分析仪BiossaysC8及模块化生化免疫分析系统BiolumiCX8在国内注册中。

　　估值

　　我们预计公司2022-2024年归母净利润13.57，18.32，23.09亿元，对应EPS为1.73，2.33，2.94元。维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　行业政策风险；新产品研发、注册风险；经销商销售模式风险；市场竞争加剧

　　风险；技术替代风险；新冠疫情不确定性风险等。

中心思想

高端机型领航，国内大型医院渗透率持续提升

本报告的核心观点在于，新产业生物凭借高速化学发光分析仪MAGLUMI X8的强劲装机势头，成功打开了国内大型医疗终端的市场空间。2021年X8国内装机601台，同比增长47.67%，带动三级医院客户数突破1200家，三甲医院覆盖率从47.89%跃升至54.11%。这一数据表明，公司通过“以机带剂”策略，有效提升了单机试剂用量，进而驱动国内试剂收入同比增长26.36%，实现了从设备销售到试剂放量的良性循环。

海外业务结构性优化，剔除新冠干扰后增长迅猛

报告指出，公司海外市场在2021年经历了一次结构性调整：新冠发光试剂收入从3.20亿元骤降至0.66亿元，但剔除该影响后，海外试剂收入同比暴增60.05%。同时，海外全自动化学发光仪器销售达2884台，同比增长54.39%，累计服务国家和地区增至147个。这反映出公司品牌力在海外持续提升，非新冠常规业务的渗透能力显著增强，为长期增长提供了第二引擎。

主要内容

业绩总览：营收稳健增长，2022年Q1超预期

2021年全年财务表现

2021年公司实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%；扣除新冠发光试剂收入后，核心业务收入同比增长32.22%。归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长3.06%。毛利率同比下降6.12个百分点至71.15%，主要系仪器销售价格整体下调所致；净利率同比下降4.54个百分点至38.25%，但核心业务盈利能力依然稳健。

2022年第一季度业绩超预期

2022年Q1公司实现营收7.43亿元，同比增长39.53%；归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%；扣非归母净利润2.86亿元，同比增长98.17%。增速显著超出市场预期，主要得益于X8机型的持续放量以及海外常规业务的恢复。

支撑评级的要点：三大增长驱动力

高速化学发光分析仪持续发力，终端客户结构升级

2021年MAGLUMI X8国内装机601台（同比增长47.67%），累计终端客户超7200家（2020年6700+）。截至2022年Q1，X8国内装机再增148台，三甲医院覆盖数量达855家，覆盖率提升至54.11%（2020年47.89%）。国内化学发光仪器累计装机超9800台（2020年8100台），三级医院客户达1209家。试剂销量同比提升26.36%，单机试剂用量明显提升，验证了高端机型对试剂销售的拉动效应。

海外市场剔除新冠后增长迅猛，品牌力持续提升

2021年海外新冠发光检测试剂收入从3.20亿元降至0.66亿元，但剔除新冠后海外试剂收入同比增长60.05%。海外全年销售全自动化学发光仪器2884台，同比增长54.39%。累计为147个国家和地区（2020年145个）提供服务，累计装机超10800台（2020年7900台）。数据显示公司海外非新冠业务已形成可持续增长态势，品牌认可度逐步提高。

梯度化机型配置，满足不同层级终端需求

2021年MAGLUMI X3实现全球销售/装机763台，定位二级医院及基层中小客户。X6（带重悬浮清洗结构）、1600速生化仪Biossays C8及模块化生化免疫分析系统Biolumi CX8正在国内注册中。公司通过大、中、小全系列机型覆盖，实现对各级医院（从三级到基层）的全面渗透，提升整体市场份额。

要点分析：政策与技术双维度解析

化学发光试剂集采利好公司长期发展

2021年“安徽集采”涉及肿瘤标志物、甲状腺等23个项目，公司14个项目入围并全部谈判成功。进口品牌罗氏、贝克曼未接受议价，公司借此契机推动X8进入更多二甲以上大型医院，带动试剂收入提升。集采政策反而成为公司扩大市场份额的催化剂，而非利空。

DRGS/DIP影响极其有限

公司采用一级代理模式，不设区域多级代理，不存在挤压经销商利润造成价格负面传导的问题，因此医保支付改革对公司负面影响几乎可以忽略。

试剂差异化竞争策略

除常规项目外，公司立志在和国际IVD巨头不同的领域深度布局，实现差异化竞争。同时，配套仪器的持续升级（如X6、CX8）为试剂销售提供硬件支撑。

海外市场长期发展方向

海外市场目前处于快速发展阶段，公司已建立覆盖147个国家的销售网络，未来常规业务增长空间广阔。

估值与盈利预测

预计2022-2024年归母净利润分别为13.57亿元、18.32亿元、23.09亿元，对应EPS为1.73元、2.33元、2.94元。基于2022年4月21日收盘价33.98元，2022-2024年PE分别为19.7倍、14.6倍、11.6倍。维持“买入”评级。

风险提示

行业政策风险；新产品研发、注册风险；经销商销售模式风险；市场竞争加剧风险；技术替代风险；新冠疫情不确定性风险。

总结

本报告通过对新产业生物2021年全年及2022年Q1业绩的深度剖析，揭示了公司业绩超预期的核心逻辑：高端机型MAGLUMI X8的快速装机带动国内大型医院渗透率与单机试剂用量双升；海外市场在剔除新冠业务干扰后实现60.05%的高速增长，彰显品牌国际竞争力；梯度化机型布局完善了从三级医院到基层的全覆盖能力。政策层面，安徽集采反而成为公司抢占进口品牌份额的契机，DRGS/DIP负面影响极小。尽管面临行业政策、市场竞争等风险，但基于公司强劲的装机数据（X8国内装机累计超749台、海外仪器销售同比增54.39%）和明确的盈利路径（2022-2024年净利润CAGR约35%），当前估值（2022年PE 19.7倍）具备吸引力。综合来看，公司正处于国内替代加速与海外常规业务放量的双重红利期，维持“买入”评级。

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