化学发光领导者，加速国际化和平台化布局

　　新产业(300832) 　　核心观点 　　新产业： 做中国体外诊断领域的领导者。 公司成立于 1995 年， 一直专注于化学发光免疫分析领域的研究和开发， 2008 年完成中国第一台全自动化学发光仪的注册。 截至 2022H1， 公司面向全球销售 9 款全自动化学发光仪及 191项配套试剂， 已服务国内超 8200 家医疗终端， 其中三级医院客户达 1279 家，三甲医院覆盖率超过 50%， 国内及海外累计实现化学发光分析仪装机或销售分别超 10500 和 13400 台。 公司历史业绩展现了良好的成长性， 2012-21 年营收和归母净利润复合增长率分别为 29%和 33%， 且保持了优异的盈利能力。 　　化学发光是高景气度和高壁垒的赛道。 2020 年中国 IVD 市场规模约为 1075亿元， 在政策扶持、 终端需求膨胀、 技术进步的带动下， 预计 2020~25 年市场规模的复合增长率达 15.4%。 其中免疫诊断为最大的细分板块之一， 2020年国内市场规模为 278 亿元。 化学发光免疫检测是该领域的主流技术， 凭借其灵敏度高、 特异性好等优势， 快速实现了对酶联免疫等方法学的替代， 但目前 70%-80%的市场份额由进口厂商占据， 国产龙头份额仍然较低。 　　公司借助强大的自研能力加速进口替代， 国际化和平台化打开新成长曲线。 　　公司以自主研发起步， 花费十数年打破跨国企业在化学发光领域的技术封锁和产品垄断， 并已构建“仪器+试剂+原料” 的一体化研发和生产能力。 公司在国内及海外的新增装机量快速增长， 中大型机占比不断提升， 有望持续带动试剂销售。 公司有着完善的经销商网络和优异的渠道管理能力， 并于 2018年率先推出超高速发光仪 X8， 成为进口替代的“利剑” 。 公司对海外市场持续耕耘近十余年， 海外收入占比超过 30%， 将把印度市场的成功经验复制到其他国家。 公司通过自研合作并举实现横向扩张， 布局生化诊断、 数字 PCR和实验室自动化/检验流水线等业务， 有望开启新成长曲线。 　　投资建议： 新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头， 拥有技术、 生产和销售等方面的多重优势， 2018 年推出超高速发光仪 X8 后加速仪器销售和装机， 不断提升中大型机占比， 坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代， 同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线。 预计 2022-24年归母净利润为 12.27/16.13/20.77 亿元， 同比增长 26.0%/31.4%/28.8%；EPS 为 1.56/2.05/2.64 元， 当前股价对应 PE 37.7/28.7/22.3 倍。 综合绝对估值和相对估值， 公司一年期合理股价为 71.75-77.90 元， 相较当前股价(58.77 元/股)有 22.1-32.6%溢价空间， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 　　风险提示： 体外诊断集采降价风险； 行业竞争加剧导致降价的风险； 海外拓展不及预期的风险； 新业务领域拓展不及预期的风险。