人福医药：神经系统用药稳定增长，子公司创新转型成效显著-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　人福医药(600079)

　　事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入120.64亿元，同比下降6.20%，主要系医药支付端结构性改革影响以及公司落实“归核聚焦”工作，持续优化业务结构所致；归母净利润11.55亿元，同比增长3.92%；扣非净利润11.30亿元，同比增长3.81%。

　　神经系统用药维持稳定增长

　　宜昌人福是亚洲最大的麻醉药品定点研发生产基地，也是全球最全的芬太尼系列产品商业化生产企业，麻醉药品国内市场份额超过60%。宜昌人福2025年上半年实现营业收入44.23亿元，同比下降1.75%；净利润14.32亿元，同比增长0.49%。

　　宜昌人福神经系统用药2025年上半年实现营业收入约39亿元，同比增长约4%，其中注射用盐酸瑞芬太尼、注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等产品的销售额同比增长超过10%。

　　各子公司创新转型成效显著

　　公司正加快从仿制药向创新药的战略转型，2025年上半年研发投入达7.43亿元，同比增长5.32%，并围绕神经系统用药、甾体激素类药物等领域培育核心产品。

　　子公司先后获批14个品种共计21个品规新产品，有力支撑了各产品线发展，主要包括神经系统药物新产品如盐酸他喷他多片、氢可酮布洛芬片、盐酸羟考酮片、马来酸咪达唑仑片、奥卡西平口服混悬液、琥珀酸地文拉法辛缓释片、多巴丝肼片等，激素类药物新产品如黄体酮软胶囊、甲泼尼龙片等。

　　子公司治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液已完成生产现场核查及临床现场核查；治疗用生物制品1类HWS116注射液、化药1类CXJM-66注射液、HW231019片、RFUS-949片、HW201877胶囊以及化药2类RFUS-301注射剂、盐酸艾司氯胺酮注射液等项目已获批临床。

　　盈利预测及投资评级：我们预计，公司2025/2026/2027年营业收入分别为267/282/299亿元，同比增速分别为4.87%/5.85%/6.01%；归母净利润分别为23/25/27亿元，同比增速分别为70.04%/8.44%/8.59%。对应EPS分别为1.39/1.50/1.63元，对应PE分别为15/14/13倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品降价风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；地缘政治风险。

中心思想

神经系统用药核心业务稳健，创新转型驱动业绩增长

人福医药2025年上半年实现营业收入120.64亿元，同比微降6.20%，主要受医药支付端改革及“归核聚焦”业务优化影响；但归母净利润同比增长3.92%至11.55亿元，扣非净利润同步增长3.81%，盈利能力逆势提升。核心子公司宜昌人福的神经系统用药业务维持稳定增长，其中注射用盐酸瑞芬太尼等重磅产品销售额同比增长超10%，巩固了公司在麻醉药品领域的绝对领先地位（市场份额超60%）。

创新药管线加速推进，子公司创新转型初见成效

公司正从仿制药向创新药战略转型，2025年上半年研发投入达7.43亿元，同比增长5.32%。子公司已有14个品种共21个品规获批，涵盖神经系统和甾体激素类药物。多个1类新药进入临床阶段，如重组质粒-肝细胞生长因子注射液已完成生产核查，预计将成为新的增长驱动力。太平洋证券维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润复合增速达23.4%。

主要内容

事件：2025年半年报业绩公布，收入微降但利润稳健增长

公司发布2025年半年度报告：实现营业收入120.64亿元，同比下降6.20%，主要因医药支付端结构性改革及公司主动优化业务结构；归母净利润11.55亿元，同比增长3.92%；扣非净利润11.30亿元，同比增长3.81%。业绩表现显示公司核心业务韧性较强，利润增长优于收入增长。

神经系统用药维持稳定增长，核心产品增速亮眼

宜昌人福（麻醉药品定点研发生产企业，市场份额超60%）2025年上半年实现营业收入44.23亿元，同比下降1.75%；净利润14.32亿元，同比增长0.49%。其神经系统用药板块实现收入约39亿元，同比增长约4%。其中注射用盐酸瑞芬太尼、注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等产品销售额同比增长超10%，成为增长主动力。

各子公司创新转型成效显著，研发管线丰富

公司加快从仿制药向创新药战略转型，2025年上半年研发投入7.43亿元，同比增长5.32%，围绕神经系统用药、甾体激素类药物等领域培育核心产品。子公司先后获批14个品种共21个品规新产品，包括盐酸他喷他多片、氢可酮布洛芬片、盐酸羟考酮片、马来酸咪达唑仑片、奥卡西平口服混悬液等神经系统药物，以及黄体酮软胶囊、甲泼尼龙片等激素类药物。创新药方面，治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液已完成生产及临床现场核查；另有6个化药1类新药项目已获批临床。

盈利预测与投资评级：维持“买入”评级

太平洋证券预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为267/282/299亿元，同比增速分别为4.87%/5.85%/6.01%；归母净利润分别为23/25/27亿元，同比增速分别为70.04%/8.44%/8.59%。对应EPS分别为1.39/1.50/1.63元，PE分别为15/14/13倍。维持“买入”评级。

风险提示

需关注产品降价风险、产品销售不及预期风险、产品研发进度不及预期风险、地缘政治风险。

总结

人福医药2025年上半年在收入下降6.2%的背景下，通过核心神经系统用药的稳定增长（宜昌人福占比超60%市场）和创新药管线的加速推进，实现了归母净利润3.92%的同比增长，展现了较强的盈利韧性。研发投入持续加大（7.43亿元，同比+5.32%），创新转型已经进入收获期：14个品种21个品规获批，1类新药研发进度领先。太平洋证券基于成长性分析，预计2025年归母净利润将大幅增长70%，维持“买入”评级，当前PE仅15倍，具有估值吸引力。总结来看，公司在麻醉药这一高壁垒领域的龙头地位稳固，创新药研发有望提供中长期增长动力，整体业绩确定性较高。

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