业绩加速兑现，创新药产品持续高速增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　亿帆医药(002019)

　　事件：

　　8月14日晚，公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入26.35亿元，同比增长0.11%，归母净利润为3.04亿元，同比增长19.91%，扣非后归母净利润为2.37亿元，同比增长32.21%。

　　点评：

　　Q2利润端同比快速增长，业绩加速兑现。2025年上半年公司实现营业收入26.35亿元，同比增长0.11%，利润端归母净利润为3.04亿元，同比增长19.91%，扣非后归母净利润为2.37亿元，同比增长32.21%。Q2单季度利润端实现1.50亿元，同比增长40.19%，主要因高附加值的创新及自研药品毛利增加、财务费用汇兑收益同比增加、信用减值损失同比减少等因素影响。

　　Q2毛利率持续提升，净利率同比提升3.30pct。2025年Q2公司整体毛利6.64亿元，毛利率达50.79%，比去年同期增长2.62pct；Q2净利率为11.50%，比去年同期提升3.30pct。公司期间费用率基本保持稳定，其中销售费用率为23.46%，比去年同期下降1.30%；管理费用率为7.16%，比去年同期增长0.71%；研发费用率为4.21%，比去年同期增长0.02%。

　　上半年公司创新药销售增长169.57%，在研产品有序推进。截至报告期末，公司已实现亿立舒在中国、美国、欧盟和巴西等34个国家获准上市销售，上半年亿立舒和易尼康销售收入实现同比增长169.57%，带动高毛利业务占比快速提高。在研管线方面，F-652继续进行多个适应症的探索与开发；N-3C01已基本完成临床前研究，即将递交临床申请，其潜在适应症申请为膀胱癌和泛实体瘤；报告期内，公司以长效融合蛋白和双/多特异性抗体新药开发作为重心，继续推进TCE平台创新分子及其他靶点长效分子的研发。同时完成了生物类似药人生长激素注射液、甘精胰岛素注射液、B10项目的IND递交，并获得了人生长激素注射液和甘精胰岛素注射液临床试验批准通知书。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027年收入为58.20/67.56/78.10亿元，同比增长12.79%/16.08%/15.60%。归母净利润为5.96/8.01/10.06亿元，同比增长54.49%/34.36%/25.53%。对应当前PE为31/23/18X。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期、产品价格波动、研发进度不及预期等

中心思想

创新药驱动盈利结构性改善，业绩进入加速兑现期

2025年上半年归母净利润同比增长19.91%，扣非净利润同比大增32.21%，其中Q2单季度利润同比增速达40.19%，显著快于收入增速，表明盈利质量与核心业务增长动力已切换至创新药及高附加值自研品种。
创新药产品“亿立舒”与“易尼康”合计销售收入同比激增169.57%，推动整体毛利率提升至50.79%（Q2），净利率同比提升3.30个百分点至11.50%，验证了创新药商业化落地的持续性与对利润结构的重塑能力。

在研管线与全球化注册并行，构筑中长期成长确定性

公司以长效融合蛋白和双/多特异性抗体为研发重心，F-652多适应症临床有序推进，N-3C01即将递交临床申请，同时完成甘精胰岛素、人生长激素等生物类似药的IND递交并获批临床试验，覆盖代谢、肿瘤、内分泌等多治疗领域，为后续增长储备品种。
亿立舒已在34个国家获准上市，海外市场打开增量空间，叠加国内医保准入后放量，创新药全球化战略进入收获期，支撑2025–2027年归母净利润54.49%/34.36%/25.53%的复合增长预测。

主要内容

事件

8月14日晚公司发布2025年半年度报告：上半年营业收入26.35亿元，同比微增0.11%；归母净利润3.04亿元，同比增长19.91%；扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长32.21%。业绩表现超出市场对传统仿制药板块承压的预期。

点评

Q2利润端同比快速增长，业绩加速兑现

2025Q2单季度归母净利润1.50亿元，同比增长40.19%，主要归因于高附加值创新药及自研药品毛利增加、财务费用汇兑收益同比提升、信用减值损失同比减少三因素共振。
上半年整体利润增速（+19.91%）远高于收入增速（+0.11%），显示收入结构优化对利润弹性的贡献远超总量增长。

Q2毛利率持续提升，净利率同比提升3.30pct

2025Q2整体毛利6.64亿元，毛利率达50.79%，同比提升2.62个百分点；净利率为11.50%，同比提升3.30个百分点。
期间费用率整体稳定：销售费用率23.46%（同比下降1.30pct）、管理费用率7.16%（同比上升0.71pct）、研发费用率4.21%（同比上升0.02pct），费用管控效果良好，研发投入保持强度。

创新药销售增长169.57%，在研产品有序推进

截至报告期末，亿立舒已在34个国家获批上市，实现全球商业化网络初步覆盖。上半年亿立舒与易尼康合计销售收入同比增长169.57%，带动高毛利业务占比快速提升。
在研管线：F-652继续探索多适应症；N-3C01（潜在适应症膀胱癌及泛实体瘤）基本完成临床前研究，即将递交临床申请；完成人生长激素注射液、甘精胰岛素注射液、B10项目的IND递交，并获临床试验批准通知书。公司聚焦长效融合蛋白和双/多特异性抗体新药开发。

盈利预测与投资建议

预测2025/2026/2027年营业收入分别为58.20/67.56/78.10亿元，同比增长12.79%/16.08%/15.60%；归母净利润分别为5.96/8.01/10.06亿元，同比增长54.49%/34.36%/25.53%。
对应当前PE分别为31/23/18倍，维持“买入”评级，目标价20元（较昨收盘15.22元有31.4%上行空间）。

风险提示

产品销售不及预期、产品价格波动、研发进度不及预期等风险。

总结

亿帆医药2025年上半年财报呈现“收入平稳、利润高增”的结构性亮点，核心驱动力来自创新药（亿立舒+易尼康）销售收入同比增长169.57%，推动Q2毛利率提升至50.79%、净利率提升至11.50%，盈利质量显著改善。同时，公司在研管线（F-652、N-3C01、生物类似药等）推进顺利，全球化注册网络扩充至34个国家，为中长期业绩持续高增奠定基础。基于当前趋势，分析师预测2025–2027年归母净利润CAGR约37.5%，维持“买入”评级。

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