2025上半年营收同比增长29%，国内需求端持续改善

中心思想

营收增长与利润改善双轮驱动，国内需求复苏显著

本报告的核心观点是百普赛斯在2025年上半年实现营收同比增长29%，归母净利润增长47.8%，业绩增长主要由国内需求端持续改善拉动，同时海外市场保持稳健增长。分产品线显示重组蛋白业务仍是收入主力，抗体和试剂盒业务增速更快，但毛利率均小幅下滑。盈利能力方面，净利率同比提升2.7个百分点，主要得益于期间费用率整体下降4.4个百分点，尤其是销售费用率和研发费用率减少。

全球化布局加速，市场竞争力持续强化

公司通过在欧洲和亚太新设海外子公司、计划建立海外生产基地，进一步巩固全球供应网络，海外收入同比增长22.9%；同时深耕工业端客户，拓展GMP级别产品种类，有望在未来维持高成长性。投资建议维持“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利润复合增长约34%，对应PE处于行业合理区间。

主要内容

2025上半年营收与利润增长

2025年上半年公司实现营收3.87亿元（+29.4%），归母净利润0.84亿元（+47.8%）；其中2025Q1营收1.86亿元（+27.7%），Q2营收2.01亿元（+30.9%），Q2环比增长7.7%；Q1归母净利润0.41亿元（+32.3%），Q2归母净利润0.43亿元（+66.1%），Q2环比增长6.5%。季度数据呈现加速趋势，表明经营状况持续改善。

分产品线业绩分析

核心重组蛋白品种实现销售收入3.19亿元（+25.7%），毛利率91.1%（同比-3.4p）；抗体、试剂盒及其他试剂产品实现销售收入0.50亿元（+47.7%），毛利率90.8%（同比-1.7pp）。重组蛋白仍为收入支柱，但高附加值新产品增速更快，毛利率虽均小幅下滑但仍维持在90%以上高位，显示产品竞争力稳固。

分区域业绩分析

国内收入1.23亿元（+36.7%），海外收入2.58亿元（+22.9%）。国内需求显著回暖，增速高于海外；海外收入占比约67%，全球化布局持续推进。公司已通过新设欧洲和亚太子公司扩大销售网络，并计划建立海外生产基地以提升供应能力，预计海外业务将继续成为增长引擎。

盈利能力与费用控制

2025H1毛利率90.9%（同比-1.3pp），净利率19.2%（+2.7pp）。销售费用率29.7%（-2.6pp）、管理费用率15.4%（-0.7pp）、研发费用率23.3%（-2.9pp）、财务费用率-7.2%（+1.8pp），期间费用率合计61.1%（-4.4pp）。毛利率微降但费用端有效控制，推动净利率显著提升，体现了公司在成本管控和规模效应方面的改善。

投资建议与盈利预测

百普赛斯作为全球领先的重组蛋白试剂提供商，产品质量高壁垒，并围绕细胞基因治疗拓展GMP级别产品。预计2025-2027年归母净利润分别为1.57亿、2.25亿、2.82亿元，对应PE分别为44倍、31倍、25倍，维持“优于大市”评级。可比公司估值方面，与诺唯赞、药康生物相比，公司PEG水平合理，成长性突出。

风险提示

报告提示新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

总结

多维度增长验证经营韧性，盈利改善趋势明确

百普赛斯2025上半年财报显示，营收与净利润均实现双位数增长，且季度环比向上，反映出国内生物医药需求修复及海外扩张的有效性。产品结构优化（抗体试剂盒高增）、区域平衡发展（国内提速）、费用率下降等因素共同推动净利率提升，整体经营质量向好。

未来成长性与估值匹配，维持积极评级

基于全球化产能布局、产品线延伸及稳健的盈利预测，公司具备持续增长动能。当前估值对应2025年PE约44倍，处于历史中位偏低水平，叠加ROE回升预期，维持“优于大市”评级。投资者需关注新产品研发进度及市场竞争格局带来的不确定性。