血制品稳健增长，高比例分红彰显价值

中心思想

核心业绩驱动：血制品稳健与高分红战略

• 2025年上半年公司实现总营收17.98亿元，同比增长8.8%，归母净利润5.16亿元，同比增长17.19%，扣非净利润增长达33.41%，盈利能力显著提升，主要由血液制品业务稳步增长及费用结构优化驱动。
• 公司中期分红方案为每10股派现5元，合计分红约9.14亿元，占上半年合并净利润的177%，高比例分红策略彰显公司充裕的现金流与回报股东意愿，强化了投资价值。

业务多元布局：疫苗承压与基因药物储备

• 血液制品为收入主体（占比96.6%），采浆量803.66吨同增5.23%，丰都新浆站投产支撑全年稳健增长；疫苗业务受2024年降价及接种率波动影响，但流感疫苗收入同比高增132.94%，显示恢复趋势。
• 基因公司贝伐珠单抗开始销售（收入5889.58万元），利妥昔单抗提交上市申请，阿达木单抗完成III期，产品管线逐步落地，创新药进入收获期，为中长期增长提供新引擎。

主要内容

事件与业绩概览

报告发布中报业绩：25H1总营收17.98亿元（+8.8%），归母净利5.16亿元（+17.19%），扣非净利4.84亿元（+33.41%）。单季度Q1/Q2营收平稳，利润增速亮眼，归母净利率达28.69%，同比提升2.06个百分点，盈利能力增强。

血液制品业务分析

收入与毛利：25H1血制品收入17.37亿元（+7.57%），毛利率51.69%（+1.59pp）。分品种看，人血白蛋白/静注丙球/其他血制品收入分别同比+7.95%/-1.36%/+15.10%，其中静注丙球毛利率下降10.51pp，其他血制品毛利率提升8.98pp。 采浆与浆站：上半年采浆量803.66吨（+5.23%），丰都单采浆站获证并开始采浆，下半年为采浆旺季，预期全年采浆量稳健增长，支撑收入增速。

疫苗业务与基因公司

疫苗板块：25H1疫苗收入0.57亿元（+92.63%），流感疫苗收入0.26亿元（+132.94%），收入占比仅3.15%。受2024年降价及接种率波动影响，整体收入贡献低，但临床进度积极：冻干AC结合疫苗III期完成，冻干Hib结合疫苗获临床批件，三组分百白破联合疫苗III期进行中。 基因公司：贝伐珠单抗25H1收入5889.58万元，利妥昔单抗提交上市申请，阿达木单抗完成III期待申报。Exendin-4-FC融合蛋白、人凝血因子IX（FIX）均进入III期，IVIG（10%/5%）注册审评推进中，产品梯队日益丰富，创新药逐步进入收获期。

盈利能力与分红

费用与净利率：25H1销售/管理/研发费率分别为8.40%/7.01%/8.97%，较去年同期变动+1.00/-2.99/+0.22pp，管理费用率下降显著。归母净利率28.69%（+2.06pp），显示成本控制与运营效率改善。 分红方案：中期每10股派发现金5元（含税），合计分红约9.14亿元，约占上半年合并净利润的177%，突出公司强大的现金创造能力和慷慨的股东回报政策。

盈利预测与风险提示

盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.71元、0.76元、0.80元，对应PE分别为24/23/22倍。核心假设：血制品收入增速7.3%/11.1%/11.9%，疫苗收入增速30%/15%/10%，其他业务基本稳定。 风险提示：采浆量不及预期风险、血制品需求不及预期风险、流感疫苗需求不及预期风险等。

总结

稳健主线与成长潜力并存

• 血液制品作为核心支柱，在采浆量稳步增长与价格优化下实现收入与毛利率双升，构成公司短期业绩的确定性来源。高比例中期分红（177%净利润）凸显公司充裕现金流与价值认可。
• 疫苗板块虽受行业降价影响规模有限，但流感疫苗收入恢复性高增，新疫苗管线推进有望改善长期格局。基因公司创新药逐步商业化，贝伐单抗首年销售表现良好，多款产品处于上市前阶段，为未来利润贡献打开第二增长曲线。
• 总体来看，公司主营业务稳健、财务健康、分红积极，同时创新药储备进入收获期，预计2025-2027年归母净利润复合增长率约9.5%，当前估值（2025E PE 24x）具有安全边际，体现了血制品龙头与生物创新转型的双重价值。