25Q2收入和利润稳步提升，“DEL+AI+自动化”平台取得阶段性成果-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　成都先导(688222)

　　核心观点

　　2025年上半年收入和利润稳步提升。公司2025年上半年实现营收2.27亿元（+16.58%），归母净利润0.50亿元（+390.72%），扣非归母净利润0.54亿元（+2517.66%），经营活动现金流量净额为1.11亿元（+51.48%）。2025年上半年各技术平台商业项目与研究项目均按计划有序推进，主营业务收入实现稳步增长，毛利率水平同步提升，利润实现一定幅度增长。

　　核心板块业务更新迭代，项目商业化顺利推进。2025年上半年，公司持续强化核心平台的建设，不断拓展新的化学反应类型和新的分子库，核心板块商业化收入稳步增长。DEL板块实现收入1.02亿元（+40.45%），FBDD/SBDD板块实现收入0.65亿元（+4.15%），OBT板块实现收入0.28亿元（-3.35%），TPD板块实现收入0.08亿元（-8.67%）。

　　“DEL+AI+自动化”平台的建设、迭代和管线推进取得阶段性的成果。公司较早布局AI大模型在创新药的发现和优化阶段的应用，利用DEL筛选的海量数据对AI模型进行训练和迭代，实现在非DEL空间预测化合物活性、成药性等，加快化合物的优化过程。报告期内，依托DEL海量筛选及自动化平台产生的多维度数据，迭代升级靶点-小分子预测模型，并同步构建适配高通量化学平台的分子生成模型；基于上述模型，快速完成TRIM21、CRBN为E3配体的多靶点分子胶库设计与合成；高通量生物自动化系统完成平台整合与自动化试运行；新增两个自研项目，已经依托平台启动首轮DMTA循环，并找到先导化合物进入评价环节和下一轮优化。

　　风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

　　投资建议：公司2025年上半年业绩稳中有升，各业务板块商业化进展顺利，“DEL+AI+自动化”平台顺利推进，维持“优于大市”评级。由于公司主营业务收入稳健增长，毛利率同步提升，利润实现一定幅度的增厚，略微上调2025-2027年的归母净利润，预计2025-2027年公司营收分别为5.05/6.08/7.44亿元，同比增长18.3%/20.5%/22.3%，归母净利润0.70/0.97/1.21（原2025-2027年为0.63/0.78/0.97亿元），同比增长35.8%/39.3%/24.1%，当前股价对应PE=148.5/106.6/85.9x。

中心思想

2025年上半年业绩显著增长，盈利能力全面提升

2025年上半年，公司实现营业收入2.27亿元，同比增长16.58%；归母净利润0.50亿元，同比大幅增长390.72%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长2517.66%；经营活动现金流量净额达1.11亿元，同比增长51.48%。毛利率同步提升至53.8%（+7.2pp），归母净利率升至22.0%（+16.8pp），期间费用率稳中有降，显示出主营业务稳健增长与盈利质量的有效改善。

核心业务板块呈现分化，DEL与ChemSer板块高增长，TPD与BioSer板块承压

2025年上半年，各业务板块表现分化：DEL板块收入1.02亿元（+40.45%），ChemSer板块收入0.19亿元（+94.17%），增速突出；FBDD/SBDD板块收入0.65亿元（+4.15%）平稳增长；OBT板块收入0.28亿元（-3.35%）、TPD板块收入0.08亿元（-8.67%）、BioSer板块收入0.03亿元（-59.59%），出现不同程度下滑。差异化表现反映了公司技术平台商业化进程的结构性变化。

主要内容

2025年上半年收入和利润稳步提升

营收2.27亿元（+16.58%），归母净利润0.50亿元（+390.72%），扣非归母净利润0.54亿元（+2517.66%），经营活动现金流1.11亿元（+51.48%）。
各技术平台商业与研究项目均按计划推进，主营业务收入稳步增长，毛利率水平同步提升，利润实现较大幅度增长。

盈利能力提升，期间费用稳中有降

整体毛利率53.8%（+7.2pp），归母净利率22.0%（+16.8pp）。
伴随业务订单收入增加，“AI+自动化”平台提升效率、降低成本，研发费用率下降，管理费用率和销售费用率稳中有降。

核心板块业务更新迭代，项目商业化顺利推进

DEL板块（基石业务，收入1.02亿元，+40.45%）

完成超500亿多样性环肽DEL库、超1500亿线性肽类分子库设计；完成分子胶关键DEL库设计；2025年8月OpenDEL迭代升级，含40亿化合物、59个子库及新增的大环库。

FBDD/SBDD板块（收入0.65亿元，+4.15%）

Vernalis公司持续兑现里程碑收入，并签订多项新研究合作协议，新旧项目均按里程碑顺利推进。

OBT板块（收入0.28亿元，-3.35%）

建立核酸药物研发平台，覆盖生物信息学、核酸药物化学、RNA生物学等领域，实现从分子设计到药效评估一站式服务。

TPD板块（收入0.08亿元，-8.67%）

探索新业务模式，启动基于PROTAC技术的一站式定制项目；收入小幅下滑或受项目交付周期变化影响。

ChemSer服务板块（收入0.19亿元，+94.17%）

自动化高通量化学合成平台高速运转，“DEL+AI+自动化”的DMTA分子优化平台建设取得阶段性成果。

BioSer服务板块（收入0.03亿元，-59.59%）

基于小分子药物的生物体内/体外评价、ADME/DMPK服务收入下滑。

“DEL+AI+自动化”平台的建设、迭代和管线推进取得阶段性成果

利用DEL海量数据训练AI大模型，实现非DEL空间化合物活性与成药性预测，加速优化过程。
迭代升级靶点-小分子预测模型，构建适配高通量化学平台的分子生成模型；基于模型快速完成TRIM21、CRBN为E3配体的多靶点分子胶库设计与合成。
高通量生物自动化系统完成平台整合与试运行；新增两个自研项目启动首轮DMTA循环，已找到先导化合物进入评价与下一轮优化。

投资建议

维持“优于大市”评级，上调2025-2027年归母净利润至0.70/0.97/1.21亿元（原0.63/0.78/0.97亿元），同比增长35.8%/39.3%/24.1%，当前股价对应PE=148.5/106.6/85.9x。
营收预测：2025-2027年分别为5.05/6.08/7.44亿元，同比增长18.3%/20.5%/22.3%。风险提示：平台建设及商业化进展不及预期、订单增长不及预期、行业竞争、汇率波动、地缘政治风险。

总结

成都先导2025年上半年业绩显著增长，核心业务DEL板块和ChemSer板块表现强劲，验证了“DEL+AI+自动化”技术平台的商业化价值与效率提升。盈利能力全面改善，毛利率与净利率双升，费用端优化。但需关注TPD、OBT及BioSer板块收入下滑趋势，以及项目交付周期波动风险。公司通过迭代DEL库、深化AI模型应用、推进自动化高通量化学合成平台，持续增强新药发现全链条竞争力，并上调未来三年盈利预测，维持“优于大市”评级。后续需重点跟踪DMTA平台管线推进及新业务模式落地情况。

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