药石科技(300725)
深耕开拓分子砌块蓝海， 公司业绩有望持续快速增长
公司主要从事生物医药中小分子药物研发产业链上从药物分子砌块设计、研发、工艺优化到商业化生产所有涉及化学的业务以及技术服务。 分子砌块渗透药物研发全产业链， 在全球医药研发行业稳步增长的情况下，药物分子砌块研发和生产行业具备了良好的发展前景。据估计，全球医药研发支出中有 30%用于药物分子砌块的购买和外包，估算全球药物分子砌块的市场规模到 2023 年为 650.4 亿美元，市场潜力可观。
公司是分子砌块领域的龙头企业， 2015-2019 年营收 CAGR 高达 49%，扣非归母净利润 CAGR 高达 38%， 2020 年 H1 分子砌块及其他产品销售额为 4.59 亿元，同比增加 61.18%， 归母净利润 0.87 亿元，同比增加 26.08%。公司持续深耕分子砌块业务，基于分子砌块强化下游注册起始物料、关键中间体及原料药的业务开拓， 深化重点客户合作， 分子砌块业务的发展有望奠定公司未来 3-5 年高增长的基础。
公司构筑分子砌块核心技术竞争优势，已实现早期到商业化的业务覆盖
公司经过十余年的发展，公司在药物分子砌块新产品研发和产品工艺开发及优化方面获得了多方面的技术积累，形成了独特的技术竞争优势。 公司的分子砌块应用范围涵盖药物发现、 临床前开发和临床开发三个阶段。在药物研发过程中，运用该药物分子砌块库可以快速地发现化合物的结构与活性关系，大大提高药物研发的效率和成功率，同时提高化合物发明专利覆盖的化学空间。仅 2020 年上半年，公司就设计 5000 余个分子砌块及一个包含 6000 个多样化的碎片分子片段库（已达到 2019年全年水平），开发合成了近 1000 个有特色的分子砌块。 积累了一大批业内有影响力的客户，同全球知名大型跨国制药和生物技术企业以及国内知名 CRO 公司保持良好合作。 与 Agios 的 Tibsovo 的项目从早期到商业化的发展充分体现公司分子砌块库的价值。
强化 CDMO 发展， 布局前段药物发现和后端制剂 CDMO 打造一体化战略
公司在继续提供实验室级别分子砌块的同时，发展和加强了药物分子砌块和关键中间体的商业化生产能力。 公司公斤级以上产品收入比例的持续提升意味着公司的临床后期乃至商业化的收入持续扩容，成为了公司业绩增长的主要推动力之一。公司拟定增募资超 9 亿元建设前端药物发现及后端制剂 CDMO 平台等，公司基于分子砌块的一体化战略已经铺开：
1、 公司基于分子砌块库及其研发优势，搭建了基于碎片分子片段的药物发现（ FBDD）技术、 DNA 编码化合物库（ DEL）技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个新药研发领域的关键药物发现技术平台，可促进公司药物分子砌块业务范围向前延伸，有助于加强客户后续对分子砌块需求的粘性、为客户后续对分子砌块的大量需求打下基础，提升业务的连贯性。近年来新药化合物转让的交易日益频繁，公司基于分子砌块的药物发现平台未来商业模式前景良好。
2、 公司基于已有分子砌块 CDMO 能力，进一步开展药物制剂生产基地建设项目，为客户提供一站式药物开发及生产 CDMO 服务的最后关键环节，可有效满足下游客户从药物研发到商业化生产的全产业链产品和服务需求，进一步加强公司与下游客户在药物开发全流程中的深度合作，增强客户粘性，创造新业务增长点。
看好公司未来发展前景，给予“买入”评级
公司深耕分子砌块领域， 形成了独特的竞争优势，有望充分享受行业高景气度。 公司基于分子砌块从实验室到商业化生产的业务不断增长，同时布局前段药物发现以及后端制剂 CDMO 打造一体化药物研发平台，未来发展可期。我们预计公司2020-2022 EPS 分别为 1.46/2.27/3.49 元，对应 PE 分别为 77、 49 及 32 倍。 我们采用绝对估值法预计公司 2021 年合理市值为 238 亿元，对应股价 164 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 业绩增长放缓的风险、 毛利率下降的风险、 公司产品销售增长受客户的药物研发项目进展影响的风险、 环保和安全生产风险
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