海外业务保持稳健增长，T8流水线开始成批量装机-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　新产业(300832)

　　核心观点

　　2025年上半年收入略下滑，国内业务阶段性承压。2025年上半年公司实现营收21.85亿（-1.18%），归母净利润7.71亿（-14.62%），扣非归母净利7.26亿（-16.33%）。其中第二季度实现营收10.60亿（-10.88%），归母净利润3.34亿（-30.06%）。国内业务受体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降、以及DRG/DIP政策深入推进导致部分检验项目检测量降低等因素影响；公司海外业务在全球化战略的持续深化下实现量质齐升。

　　海外业务保持稳健增长，流水线开始成批量装机。2025年上半年国内收入12.29亿（-12.81%），其中试剂收入同比下降18.96%，国内仪器收入同比增长18.18%。上半年国内市场完成发光仪装机774台，大型机装机占比达到74.81%。2025年上半年海外收入9.52亿元（+19.57%），其中试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长36.86%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。上半年海外市场销售发光仪1,971台，中大型高端机型占比提升至77.02%，客户结构持续向高质量方向发展。公司自主研发的T8全实验室自动化流水线于2024年6月成功上市，上半年实现全球装机/销售92条，自产加外部合作流水线共计装机/销售109条，为完成全年流水线装机/销售目标打下坚实基础。

　　毛利率呈现战略性分化，净利率有所承压。2025年上半年主营综合毛利率为68.64%（-4.14pp），毛利率有所下滑主要由于产品结构变化和政策影响，其中仪器毛利率26.16%（-5.95pp，海外仪器毛利率38.30%），试剂毛利率87.08%（-1.42pp），通过优化生产成本与供应链效率，国内外试剂毛利率仍保持相对稳定。2025年上半年销售费用率16.93%（+1.82pp），管理费用率2.71%（+0.11pp），研发费用率10.86%（+1.62pp），净利率为35.29%（-5.56pp）。

　　投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内更多大型医疗终端，海外试剂保持快速增长趋势。考虑政策影响，下调盈利预测，预计2025-27年归母净利润为17.83/20.55/23.76亿（原为20.37/24.31/28.84亿），同比增长-2.5%/15.2%/15.7%，当前股价对应PE为27/24/21X，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

中心思想

国内业务承压与海外业务增长

2025年上半年新产业（300832.SZ）整体业绩出现阶段性下滑，营业收入同比下降1.18%，归母净利润同比下降14.62%，主要受国内体外诊断试剂省际联盟集采落地后价格下降，以及DRG/DIP政策深入推进导致部分检验项目检测量降低的共同影响。然而，公司海外业务在全球化战略深化下实现量质齐升，海外收入同比增长19.57%，其中试剂业务增速高达36.86%，成为核心增长驱动力。

T8流水线装机放量开启新增长曲线

公司自主研发的T8全实验室自动化流水线自2024年6月上市后实现成批量装机，2025年上半年全球装机/销售达92条，累计装机/销售179条。高速发光仪X8累计装机量达4,300台，中大型高端机型在海外市场装机占比提升至77.02%。产品矩阵的持续完善，特别是旗舰机型X10发光仪和C10生化仪的注册获批，有望带动公司突破国内更多大型医疗终端，加速智慧化实验室转型进程。

主要内容

收入与利润表现：国内阶段性承压，海外实现量质齐升

整体业绩下滑，二季度压力加大。 2025年上半年公司实现营收21.85亿元，同比下降1.18%；归母净利润7.71亿元，同比下降14.62%。第二季度营收10.60亿元，同比下滑10.88%；归母净利润3.34亿元，同比大幅下降30.06%，反映出国内政策冲击在第二季度集中显现。

国内业务受政策影响显著。 2025年上半年国内收入12.29亿元，同比下降12.81%。其中试剂收入同比下降18.96%，直接受省际联盟集采降价影响。国内仪器收入同比增长18.18%，显示公司通过推广高速发光仪X8、X6及流水线T8，持续拓展大型医疗终端，上半年完成发光仪装机774台，大型机装机占比达到74.81%。

海外业务维持高增长态势。 2025年上半年海外收入9.52亿元，同比增长19.57%。试剂业务在仪器装机量持续攀升带动下同比增长36.86%，凸显“仪器+试剂”协同效应。海外市场销售发光仪1,971台，中大型高端机型占比提升至77.02%，客户结构持续优化。

产品与装机进展：流水线成批量出货，X10和C10注册获批

T8流水线装机进入放量阶段。 截至2025年半年末，T8全实验室自动化流水线累计全球装机/销售179条。上半年实现全球装机/销售92条，自产加外部合作流水线共计装机/销售109条，确立了全年流水线装机目标的坚实基础。

高端仪器注册进展顺利。 旗舰机型X10发光仪检测速度达1,000测试/小时，已取得国内产品注册证，进一步巩固公司化学发光免疫诊断领域的竞争力。高端全自动生化仪C10于2025年7月取得国内产品注册证，检测速度达2,000测试/小时，可与X系列发光仪互联组成生化免疫流水线。

分子诊断与智慧化布局持续推进。 全自动核酸检测分析系统R8已获欧盟市场准入许可，国内注册正在办理。智慧实验室平台iXLAB完成DeepSeek-R1模型本地化部署，推动终端实验室管理从数字化向智慧化迈进。

财务指标：毛利率战略性分化，净利率短期承压

综合毛利率受产品结构变化影响下滑。 2025年上半年主营综合毛利率为68.64%，同比下降4.14个百分点。其中仪器毛利率26.16%（下降5.95个百分点），试剂毛利率87.08%（下降1.42个百分点），但通过优化生产成本与供应链效率，国内外试剂毛利率保持相对稳定。值得注意的是，海外仪器毛利率达38.30%，显著高于国内仪器，反映海外市场定价能力更强。

费用率提升，净利率明显下降。 2025年上半年销售费用率16.93%（上升1.82个百分点），管理费用率2.71%（上升0.11个百分点），研发费用率10.86%（上升1.62个百分点），费用端的刚性增长导致净利率下降至35.29%，同比下滑5.56个百分点。

经营性现金流有所收缩。 2025年上半年经营活动现金流量净额为46.15亿元，同比下滑25.4%；经营现金流净额与归母净利润的比值为60%，现金流状况虽仍属健康但需关注持续改善。

投资建议与风险提示：下调盈利预测，维持“优于大市”评级

盈利预测调整。 鉴于国内政策影响的持续性，公司下调2025-2027年归母净利润预测至17.83/20.55/23.76亿元（原为20.37/24.31/28.84亿元），同比增速分别为-2.5%/+15.2%/+15.7%。当前股价对应PE为27/24/21倍。

估值与评级。 维持“优于大市”评级。国内外仪器装机稳步推进、装机结构持续优化，旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内更多大型医疗终端，海外试剂保持快速增长趋势，短期政策冲击不改变长期成长逻辑。

主要风险因素。 集采降价风险、行业竞争加剧的风险、海外拓展不及预期的风险、地缘政治风险、新业务领域拓展不及预期的风险。

总结

新产业2025年上半年面临国内政策冲击下业绩阶段性承压的挑战，营收同比下降1.18%，归母净利润同比下降14.62%。海外业务保持强劲增长，收入同比增长19.57%，试剂业务增速36.86%，成为核心成长引擎。T8流水线开始成批量装机，上半年全球装机/销售92条，累计装机/销售179条；高速发光仪X8累计装机4,300台，高端机型占比持续提升。旗舰机型X10发光仪和C10生化仪注册获批，有望驱动大型终端突破。综合毛利率受产品结构变化影响下滑至68.64%，费用率提升导致净利率下降至35.29%。公司已下调2025-2027年盈利预测，但国内外装机稳步推进、海外试剂高增长趋势不变，维持“优于大市”评级。需关注集采政策、行业竞争、海外拓展及地缘政治等风险。

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