年报点评：Q4超预期凸显潜力，电商、慢病业务快速成长

　　一心堂(002727) 　　事件2020年公司实现营收126.56亿元，同比增长20.78%；实现归母净利润7.90亿元，同比增长30.81%；实现扣非归母净利润7.53亿元，同比增长27.43%，实现EPS1.38元。 　　四季度利润增速超预期，控费成效显著公司2020Q4归母净利润单季增速高达55.07%，扣非归母净利润增速高达53.98%，均为上市以来最高单季增速。2020年公司实现毛利率35.82%，比去年同期下降2.88个百分点；实现销售费用率24.11%，比去年同期下降2.94个百分点。受益于费用率下降较多，公司2020年实现销售净利率6.24%，同比略微提升0.42个百分点。 　　门店保持快速扩张，医保和慢病占比持续提升公司期末门店共7205家，相比去年净增加门店939家，门店保持快速扩张。2020年末公司医保门店数占整体门店数的比重为86.12%，提高2.8个百分点，医保刷卡销售占总销售的41.81%；各类慢病医保支付门店646家，慢病医保销售金额同比增长83.96%。 　　电商业务高速发展，可作为高层级门店业务有力补充公司2020年电商业务总销售1.97亿元，是2019年电商业务总销售的2.7倍。2020年O2O业务销售占比的提升，符合当前公司战略规划，公司依托连锁门店网点的优势，着重推动一心到家O2O自营业务的销售增长。省会级和地市级城市依然是O2O业务销售的重点区域。 　　投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司未来成长潜力。公司业绩超预期，足以说明公司业绩重回良性增长通道。其次，公司的医保慢病业务持续提升，以及电商业务初露头角，这些业务有望成为公司新的增长引擎。最后，我们看好公司估值修复的潜力。公司目前估值在四大连锁药店中最低，估值仍有修复空间。我们预测2021-2023年归母净利润为9.79/11.68/13.89亿元。维持“推荐”评级。 　　风险提示公司门店布局不及预期的风险，药品降价传导压力风险，市场竞争加剧的风险等