一季报点评：收入稳健增长，盈利能力略有提升

中心思想

一季度业绩稳健增长，盈利能力与扩张动能双提升

一心堂2021年一季度营收34.29亿元（同比+11.07%），归母净利润2.61亿元（同比+27.28%），扣非净利润2.63亿元（同比+26.63%），整体表现超预期。盈利水平受益于毛利率提升（37.01%，+0.83pct）与销售费用率下降（24.60%，-0.39pct）而略有增强。门店网络保持快速扩张，净增332家至7537家，其中西南区域贡献过半。电商业务爆发式增长，O2O销售额同比+234.89%，覆盖率达83.24%，成为新增长极。公司当前估值在四大连锁药店中最低，但基本面良好且行业集中度提升逻辑清晰，盈利预测显示2021-2023年归母净利润CAGR约19%，对应PE从26倍降至18倍，具备估值修复与成长双潜力，维持“推荐”评级。

电商与慢病业务驱动未来，行业集中度提升支撑长期价值

公司电商业务总销售额同比增长113.57%，O2O交易次数同比+338.74%，表明数字化渠道已进入高速放量阶段。同时，医保慢病业务持续渗透，有望与门店扩张形成协同，构建新的盈利引擎。从行业看，国内药店集中度仍低于成熟市场，连锁化趋势、监管趋严及带量采购未中标品种外流，均为龙头提供结构性红利。一心堂作为全国性连锁龙头，凭借西南深耕及省外拓展，有望持续提升市场份额。

主要内容

一、事件

2021年一季度公司实现营收34.29亿元（同比+11.07%），归母净利润2.61亿元（同比+27.28%），扣非归母净利润2.52亿元（同比+26.63%），EPS为0.44元。一季报核心财务数据超出市场预期，为后续分析奠定基础。

二、我们的观点

（一）收入稳健增长，盈利能力提升

一季度收入与利润均保持稳健增长，毛利率同比提升0.83个百分点至37.01%，销售费用率同比下降0.39个百分点至24.60%，销售净利率同比提升0.95个百分点至7.58%。盈利能力改善主要得益于成本控制与费用优化，但整体提升幅度有限，反映零售药店行业利润率仍受药品降价压力制约。

（二）门店保持快速扩张，电商业务蓬勃发展

截至一季度末，公司直营门店达7537家，净增332家；云南新开189家，省外广西、贵州、川渝为扩张重点。O2O业务门店覆盖率达83.24%，电商总销售额同比+113.57%，其中O2O销售额同比+234.89%，交易次数同比+338.74%。线上线下融合模式显现成效，数字化转型加速。

（三）公司估值仍有提升空间

截至4月29日，公司市盈率（TTM）约30倍，在四大上市连锁药店中最低。行业层面，集中度提升、监管趋严、集采外流等因素利好龙头。公司基本面扎实、业绩超预期，当前估值存在修复空间，具备投资价值。

三、投资建议

看好公司未来成长潜力：受益于行业集中度提升；医保慢病与电商业务成为新增长引擎；估值处于低位具有修复空间。预测2021-2023年归母净利润9.79/11.68/13.89亿元，对应EPS 1.64/1.96/2.33元，PE 26/22/18倍，维持“推荐”评级。

四、风险提示

需关注门店布局不及预期、药品降价压力传导、市场竞争加剧等潜在风险，可能对业绩增长构成不利影响。

五、附录

提供主要财务指标、财务报表及图表目录。财务预测显示2020-2023年收入CAGR约19.2%，净利润CAGR约18.9%；ROIC从16.77%升至28.56%，体现资本效率改善。附表包括利润表、资产负债表、现金流量表等详细数据。

总结

一心堂2021年一季度业绩稳健，盈利改善、门店扩张与电商爆发构成三大亮点。公司作为连锁药店龙头，在行业集中度提升、慢病与数字化业务赋能的背景下，有望持续超越行业增速。当前估值处于板块低位，基本面支撑估值修复。投资建议维持“推荐”，但需警惕门店扩张不及预期及药品降价风险。整体来看，公司成长逻辑清晰，短期与中长期均具备较好投资价值。