医药生物行业周报：医保调整，集采优化，持续看好药械板块投资机会-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　市场表现：

　　上周（9月15日-9月19日）医药生物板块整体下跌2.07%，在申万31个行业中排第23位，跑输沪深300指数1.63个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨24.17%，在申万31个行业中排名第10位，跑赢沪深300指数9.76个百分点。当前医药生物板块PE估值为31.18倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为136%。上周子板块均下跌，跌幅前三的为生物制品(申万)、化学制药（申万）、中药II(申万)，跌幅分别为3.47%、2.43%2.13%。个股方面，上周上涨的个股为68只（占比14.20%），下跌的个股403只（占比84.13%）。涨幅前五的个股分别为益诺思（23.32%）、福瑞股份（17.76%）、诚达药业（14.62%）、振德医疗（12.09%）、维康药业（11.32%）。

　　行业要闻：

　　1）9月20日，国家医保局组织专家对2025年国家基本医保目录及商保创新药目录调整形式审查的申报药品进行了评审，评审工作已结束，接下来将进入核心谈判/竞价/价格协商阶段。

　　2）9月20日，第十一批国采正式文件发布，55个大品种被集采纳入。此次国采在申报企业要求、报量、规则方面都做出了优化。在最高有效申报价测算上，剔除省级集采中“独家中选”产生的异常低价，避免个别极端价格拉低整体定价基准。在药品质量上提出了更高的要求，一是要求投标企业或其委托生产企业具备2年以上同类剂型生产经验；二是投标药品的生产线2年内无违反GMP记录。

　　3）9月15日，上海市政府办公厅印发《上海市促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》，围绕创新策源、临床赋能、审评审批、入院应用、企业培育、产业生态、国际化发展等七方面，共部署20项重点任务。该方案全方位支持产业发展，从实验室的基础研发，到临床验证，再到快速审评上市，推动市场应用，培育强大企业和完善产业生态，最终实现产业的国际化发展。

　　投资建议：

　　本周医药生物板块继续回调，跑输大盘指数。国家医保局组织专家对2025年通过基本医保目录及商保目录调整形式审查的申报药品评审工作已经结束，接下来将进入核心谈判/竞价/价格协商阶段，建议关注后续医保目录谈判等环节进展。第十一批国家集采正式文件发布，55个品种被纳入，此次国采在申报企业要求、报量、规则方面都做出了优化，不再唯低价中选，此次集采有望成为重要的转折点。今年以来，一系列行业政策的出台，正逐渐得到具体落实执行，促进行业整体持续企稳回暖，利好药品器械等板块的长期健康发展。建议关注创新药、CXO、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会。

　　个股推荐组合：特宝生物、荣昌生物、贝达药业、开立医疗、华厦眼科；个股关注组合：科伦药业、千红制药、益丰药房、百普赛斯、羚锐制药。

　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；研发进展不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

中心思想

政策边际优化驱动行业预期转向，板块回调提供布局窗口

本报告核心观点认为，当前医药生物行业正处于政策底与市场底的交汇点。尽管短期板块因市场情绪出现回调（周跌幅2.07%），但近期国家集采规则的优化（不再唯低价中选）、医保目录调整进入关键谈判阶段，以及上海地方政府对高端医疗器械产业的全链条支持政策，均构成了行业中长期健康发展的积极信号。报告建议投资者应利用近期市场调整，积极布局创新药、CXO及器械等景气度回升的细分赛道。

估值安全垫充足，结构性机会凸显

报告通过数据分析指出，当前医药生物板块PE估值为31.18倍，处于历史中位水平，相对沪深300的估值溢价为136%。这一估值水平在经历了年初至今24.17%的涨幅后，并未显示出明显的泡沫化特征，反而为后续政策催化下的估值修复提供了安全边际。市场表现分化明显，年初至今医疗服务（+46.19%）和化学制药（+41.47%）领涨，而近期回调则主要集中在生物制品（-3.47%）等子板块，显示出结构性行情特征。

主要内容

市场表现：板块回调，估值处于历史中位

市场指数表现： 上周（2025/09/15-2029/09/19）医药生物板块整体下跌2.07%，在申万31个行业中排名第23位，跑输沪深300指数1.63个百分点。年初至今，板块累计上涨24.17%，在31个行业中排名第10位，超额收益显著，跑赢沪深300指数9.76个百分点。

子板块及个股分化： 上周所有子板块均出现下跌，其中生物制品（申万）跌幅最大，达3.47%，化学制药（申万）和中药II（申万）分别下跌2.43%和2.13%。个股层面，市场情绪偏弱，84.13%的个股录得下跌，仅14.20%的个股上涨。涨幅前五的个股为益诺思（23.32%）、福瑞股份（17.76%）、诚达药业（14.62%）等，主要集中在医疗研发外包和设备领域。

估值水平： 截至2025年9月19日，医药生物板块PE估值为31.18倍，处于历史中位水平。相对于沪深300的估值溢价为136%。子板块中，医疗器械（36.41倍）和化学制药（36.39倍）估值相对较高，而医药商业（15.87倍）估值最低。

行业要闻：集采规则优化，医保谈判启动，地方政策加码

国家集采规则迎来重要转折点： 9月20日，第十一批国采正式文件发布，纳入55个大品种。本次集采在规则上做出多项优化：一是最高有效申报价测算剔除省级集采“独家中选”的异常低价，避免过度压价；二是首次引入“成本承诺”，要求低于“锚点价”企业说明成本构成；三是采用“通用名+品牌”的双轨报量模式，提升供需匹配效率；四是强化质量优先，要求生产线2年内无违反GMP记录。报告指出，这标志着集采从“唯低价”向“质价并重”转变，有望成为板块估值修复的重要转折点。

医保目录调整进入关键谈判阶段： 9月20日，国家医保局宣布2025年国家基本医保目录及商保创新药目录调整形式审查评审工作结束，即将进入核心谈判/竞价/价格协商阶段。此前，通过基本医保目录初审的药品有534个，通过商保目录初审的有121个。市场关注重点在于高值创新药能否通过谈判获得合理的价格空间。

地方政策全链条支持高端医疗器械： 9月15日，上海市政府印发《上海市促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》，计划到2027年新增第三类医疗器械注册证超500件。方案围绕创新策源、临床赋能、审评审批等七大方面部署20项重点任务，重点布局脑机接口、关键材料、AI+生命健康语料库等前沿领域，旨在攻克“卡脖子”环节，强化供应链韧性。

投资建议：政策企稳，关注创新与器械主线

核心逻辑： 报告认为，今年以来一系列行业政策正在具体落实执行，带动行业整体持续企稳回暖。第十一批国采规则的优化、医保目录谈判的推进以及地方对高端制造的扶持，均利好药品器械板块的长期健康发展。建议关注后续医保谈判结果，此次集采优化有望成为重要的行情转折点。

配置方向： 建议关注创新药、CXO（医药研发外包）、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会。推荐个股组合为特宝生物、荣昌生物、贝达药业、开立医疗、华厦眼科；关注个股组合为科伦药业、千红制药、益丰药房、百普赛斯、羚锐制药。

风险提示：聚焦政策与研发端不确定性

报告明确了四大风险：一是行业政策推进的不确定性，特别是集采执行力度对行业的影响；二是公司业绩可能不及预期；三是新药研发的高投入、高风险特性，进展可能不及预期；四是药械产品可能出现安全事故，对板块整体造成冲击。

总结

总体而言，本报告对医药生物行业持积极看好的“超配”观点，认为行业正处于一个关键的“预期拐点”。短期市场回调（周跌2.07%）并未改变行业基本面逐步改善的趋势，反而提供了布局窗口。核心驱动力来自政策端的边际优化：第十一批国采规则从“唯低价”转向“质价并重”，有效缓解了市场对药品价格持续承压的担忧；上海等地的高端器械全链条支持政策，为国产替代和创新升级提供了确定性方向。虽然板块年内已上涨24.17%，但31.18倍的PE估值仍处于中位水平，为后续行情留有余地。投资策略上，应聚焦创新药（关注医保谈判结果）、医疗器械和CXO等高景气度细分赛道，并注意防范政策执行及研发失败等潜在风险。

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