化工行业行业周报：电石、醋酸价格上涨，关注周期弹性机会-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　原油市场：供需博弈持续，油价震荡运行。截至9月19日，Brent和WTI油价分别达到66.68美元/桶和62.68美元/桶，较上周分别下降0.46%和0.02%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨1.42%和1.43%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降10.66%和12.60%。供给端，地缘事件持续扰动供应预期。9月18日，据乌克兰方报道，当天凌晨乌武装部队特种作战部队对俄罗斯伏尔加格勒炼油厂实施打击，导致该厂停产。该炼厂年加工能力约1570万吨，占俄全国原油加工总量的5.6%。9月19日，欧盟委员会主席发表声明，宣布向成员国提交第19轮对俄罗斯制裁措施，其中包含将俄罗斯原油价格上限下调至47.6美元/桶、俄罗斯石油贸易公司和俄气石油公司将面临全面交易禁令等。需求端，截至9月12日当周，美国炼厂开工率为93.3%，环比下降1.6个百分点，受秋季检修影响，后续开工率趋于下降。库存端，截至9月12日当周，美国商业原油库存量41536万桶，环比下降929万桶。我们认为，一方面地缘事件持续扰动供给端预期；另一方面，石油需求面临季节性淡季考验，供需博弈下，短期油价或震荡运行，预计短期Brent原油价格运行区间为64-69美元/桶。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。

　　库存转化：本周原油正收益、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在2元/吨，年初至今为-55元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在341元/吨，年初至今为-89元/吨。

　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱，电石、醋酸等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有44个产品实现上涨、占比25.9%，64个产品下跌、占比37.6%，62个产品持平、占比36.5%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、盐酸、丙烯酸异辛酯（华东）、烟煤（Q5500，西安）、电石（西北）、丙烯酸（华东）、MMA（华东）、原煤（Q5200，内蒙）、碳酸二甲酯（华东）、苯胺（华东）等。

　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，丙烯酸丁酯、EVA等价差涨幅靠前。在我在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有62个价差实现上涨、占比47.7%，63个价差下跌、占比48.5%，5个价差持平、占比3.8%。本周价差涨幅居前的有丙烯酸异辛酯价差（丙烷）、MTBE价差（碳四）、聚丙烯价差（甲醇）、碳酸二甲酯价差（EO）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、丙烯酸价差（丙烷）、MMA价差（碳四）、PA6价差（己内酰胺）、环氧丙烷价差（丙烯）、PTA价差（对二甲苯）等。

　　投资建议：本周化工品价格、价差表现较弱。估值方面，截至9月19日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为21.6x、28.1x，较2014年以来的历史均值15.8x、28.2x溢价水平分别为36.8%、-0.5%。建议关注以下三条投资主线：一是，聚焦内需主线，把握成长确定性机会，如民爆、钾肥、磷化工、改性塑料等；二是，关注供给侧约束，探寻周期弹性机会，涤纶长丝、有机硅、制冷剂等；三是，赋能新质生产力，新材料国产替代或提速，如成核剂、电子级PPO、COC/COP、PI薄膜等。

中心思想

核心市场逻辑与数据趋势

本报告核心观点指出，在2025年9月第三周，化工市场整体呈现“价格与价差表现较弱”的格局，但结构性分化显著。具体表现为：原油市场在地缘政治扰动与季节性需求淡季的博弈下震荡运行，Brent原油周均价环比上涨1.42%；化工品价格涨跌互现，但上涨品种占比仅为25.9%，其中电石和醋酸因供给端收缩而价格涨幅突出。同时，化工品价差同样表现疲软，上涨占比为47.7%，市场整体缺乏系统性上涨动力。

投资主线聚焦三大方向

报告强调，当前化工板块估值处于历史分位数较低水平，基础化工PE（TTM）较历史均值折价0.5%，提供了配置窗口。基于此，投资策略应聚焦内需、供给侧约束与新质生产力三大主线，以把握结构性机会：一是关注民爆、钾肥等与内需相关的确定性成长；二是关注涤纶长丝、有机硅等行业自律带来的周期弹性；三是关注成核剂、电子级PPO等新材料领域的国产替代进程。

主要内容

一、原油市场：供需博弈持续，油价震荡运行

地缘政治扰动供给端预期

报告指出，2025年9月18日，乌克兰武装部队对俄罗斯伏尔加格勒炼油厂实施打击，导致该炼厂停产。该炼厂年加工能力约1570万吨，占俄全国原油加工总量的5.6%。此外，欧盟于9月19日宣布第19轮对俄制裁，计划将俄罗斯原油价格上限下调至47.6美元/桶，并对俄石油贸易公司实施全面交易禁令。这些事件持续扰动市场对原油供应的预期，是支撑油价的重要因素。

需求与库存季节性走弱

从需求端看，截至9月12日当周，美国炼厂开工率为93.3%，环比下降1.6个百分点，后续受秋季检修影响，开工率趋于下降，石油需求面临季节性淡季考验。库存方面，同一时期美国商业原油库存量为41536万桶，环比下降929万桶，库存去化对油价形成支撑。综合供需博弈，报告预计短期Brent原油价格运行区间为64-69美元/桶。

二、库存转化：本周原油正收益、丙烷正收益

库存损益模型测算结果

依据报告搭建的库存转化模型（原油采购+库存40天，丙烷采购+库存60天）测算，本周原油库存转化损益均值为2元/吨，年初至今为-55元/吨，表明原油库存管理在周度层面实现了微弱正收益，但年内整体仍为亏损。相比之下，本周丙烷库存转化损益表现强劲，均值为341元/吨，年初至今为-89元/吨，显示出阶段性库存利润的显著改善。

三、价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱

整体市场弱势与结构性上涨

报告显示，在重点跟踪的170个化工产品中，与上周相比，仅44个产品实现价格上涨，占比25.9%；64个产品价格下跌，占比37.6%；其余62个产品持平。市场整体呈现弱势格局。但部分产品因供给端扰动而涨幅显著，例如电石（西北） 和醋酸（华东），周均价环比分别上涨4.3%和4.1%。

电石：供应短缺推高价格

电石价格上涨的主要逻辑在于供给端：宁夏个别电石厂因电厂检修停车，叠加内蒙古地区高峰电价来袭导致多数工厂避峰生产，电石产量下降明显。截至9月18日，我国电石周度开工率环比下降2.49个百分点至70.25%。而需求端刚需稳定，且国庆节前下游采购积极性或有提升，预计短期电石价格仍有上涨空间。

醋酸：供应收缩驱动上行

醋酸价格上涨的核心原因是供应收缩。9-10月份部分醋酸企业有检修计划，加之华东及华南部分装置出现停车，市场供应预期收紧。截至9月18日当周，冰醋酸周度开工率环比下降2.91个百分点至82.34%。需求端整体波动有限，短期供需尚存利多支撑，价格仍有上行可能。

四、价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱

价差表现与周度分化

在重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，62个价差上涨（占47.7%），63个价差下跌（占48.5%），整体表现较弱。其中，丙烯酸丁酯价差（丙烷） 和EVA价差（甲醇） 涨幅居前，周环比分别上涨15.8%和4.6%，其上涨逻辑主要与供给端约束相关。

丙烯酸丁酯：供给紧张支撑价差

丙烯酸丁酯价差上涨的核心在于供给端：主力企业装置减产导致供应增量不及预期，大厂检修后复工缓慢，加之主要经销商持货量有限，市场货源紧张。尽管下游需求增量不及预期，但9月去库预期较强，10月库存亦有望维持低位，这将在一定程度上支撑价差维持较高水平。

EVA：开工下降与备货预期支撑

EVA价差上涨的动力来自供给端负荷下降和需求端备货预期。本周EVA装置开工负荷为81.60%，环比下降3.25个百分点。临近国庆假期，下游存在一定备货意愿。同时，泉州石化部分装置近期存在停车预期，短期供应支撑尚可，因此预计价差仍有支撑。

五、投资建议

聚焦内需主线，把握成长确定性

报告建议关注与国内经济高质量发展相关的四大领域：西部大开发推进下的民爆板块（如广东宏大）；钾肥行业景气上行（如亚钾国际）；磷矿供需持续偏紧下的磷化工企业（如云天化）；以及以旧换新政策推进下的改性塑料行业（如金发科技）。

关注供给侧约束，探寻周期弹性

报告建议关注受益于供给侧约束、有望迎来周期弹性的三大行业：一是涤纶长丝，产能趋于集中，行业自律有望激发弹性；二是有机硅，产能扩张步入尾声，供需格局改善；三是制冷剂，政策监管趋严，价格价差高位上探。

赋能新质生产力，新材料国产替代或提速

报告指出，新质生产力将驱动新材料国产替代：成核剂需求稳步增长，国产替代进程有望加快；电子级PPO受益于AI算力需求提升；COC/COP是VR/AR光学镜片的首选材料；高性能PI薄膜自主产能释放，有望打破垄断格局。

六、风险提示

报告明确指出了四大主要风险：原料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期的风险；项目达产不及预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险等。

总结

本报告整体呈现了对化工行业2025年9月第三周市场状况的深度分析，核心结论可概括为“短期承压，结构性机会凸显”。市场层面，原油价格在地缘政治与季节性需求博弈中震荡运行，化工品整体价格与价差表现疲弱，但电石、醋酸等品种因供给端约束呈现出显著的抗跌或上涨弹性。策略层面，报告基于估值处于历史低位的事实，明确建议投资者把握三大结构性主线：聚焦于西部大开发、钾肥、磷化工等内需驱动的确定性成长；关注涤纶长丝、有机硅、制冷剂等行业供给约束带来的周期弹性；并持续跟踪新材料领域，如成核剂、电子级PPO等国产替代带来的高成长机遇。整体来看，报告为投资者在弱势市场中寻找结构性机会提供了清晰且专业的分析框架和路径参考。

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