可持续航空燃料（SAF）行业点评：欧盟SAF强制添加需求拉动，国内生物航煤出口量价齐升-摩熵咨询

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报告摘要

　　事项：

　　据百川盈孚数据，截至9月17日，中国高端SAFFOB价为2480美元/吨，较年初的1800美元/吨，上涨了55.00%。

　　国信化工观点：1）SAF需求目前主要靠政策推动，目前欧盟2025年SAF添加比例2%不改，远期SAF掺混比例需达70%。根据IATA测算，2050年SAF需求量达到3.58亿吨，需求空间广阔。

　　2）欧洲SAF供需存在缺口，中国SAF产量潜力巨大。据预测欧洲市场今年SAF消费量将达到190万吨，，而欧洲目前SAF产能只有约100万吨，缺口主要由亚太地区生产商供应。截至2024年底，我国企业建设有SAF产能超100万吨。目前已经投产、在建及规划的HVO/SAF产能超1000万吨/年，未来中国SAF产能有望快速增加。

　　3）由于SAF成本远高于传统航空煤油，航空公司对SAF添加的热情普遍偏低。欧盟委员会并未放松对添加标准的要求，欧洲各大航空公司在年中加大了对SAF的采购，SAF价格快速提升。截至9月17日，中国高端SAFFOB价为2480美元/吨，较年初的1800美元/吨，上涨了55.00%。由于SAF强制添加目标未改，SAF原料（UCO）较为稀缺，SAF的高景气有望持续。

　　4）我们推荐【卓越新能】及相关SAF企业，卓越新能是国内生物柴油龙头企业，一代生物柴油产能达50万吨，新建10万吨/年SAF产能及40万吨/年一代生物柴油产能，优势明显。

　　风险提示：可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险；欧盟SAF需求不及预期的风险；国内二代生物柴油、SAF产能建设及投放不及预期；欧盟、中国SAF政策变化的风险。

中心思想

欧盟SAF政策强制驱动全球需求增长与价格上行

欧盟《ReFuelEU航空法规》自2025年强制要求2%的SAF添加比例，远期至2050年需达70%，为全球最严格的掺混目标，直接拉动欧洲SAF消费量预期至2025年的190万吨，同比增幅达216%。
IATA数据显示，全球SAF需求量将从2024年约100万吨激增至2030年的1800万吨，2050年更需3.58亿吨，政策强制性是需求扩张的核心驱动力，欧洲市场缺口倒逼亚太产区（尤其是中国）加速出口。

中国产能扩张与出口受益于欧洲供需缺口，量价齐升态势明确

欧洲当前SAF产能仅约100万吨，而2025年消费量缺口超90万吨，中国凭借超100万吨已建成产能及超1000万吨在建/规划产能成为主要补充来源。2025年1-8月我国HVO/SAF出口量达50.93万吨，同比增长25.51%，荷兰、比利时为前两大目的地，合计占比超60%。
受欧洲航空公司年中集中采购以完成全年2%添加目标的影响，中国高端SAF FOB价从年初1800美元/吨上涨55%至2480美元/吨（9月17日），原料地沟油价格同步上涨23.49%至6792元/吨，高景气预计因原料稀缺和强制目标未改而持续。

主要内容

事项

截至2025年9月17日，中国高端SAF FOB价报2480美元/吨，较年初1800美元/吨上涨55%，价格快速攀升反映欧洲需求强劲拉动。

国信化工观点

需求端政策驱动：欧盟2025年SAF添加比例2%不变，远期掺混比例目标70%；IATA测算2050年全球SAF需求达3.58亿吨，市场空间广阔。
供需错配下的产能潜力：欧洲2025年SAF消费量190万吨，但产能仅约100万吨，缺口由亚太供应；中国已有SAF产能超100万吨，在建及规划HVO/SAF产能超1000万吨/年，未来产能快速释放。
价格景气可持续：SAF成本高于传统航煤，航空公司添加意愿低，但欧盟未放松强制要求，下半年集中采购推动价格大涨55%；原料UCO稀缺支撑高景气。
重点推荐标的：卓越新能（国内生物柴油龙头，一代生物柴油产能50万吨，新建10万吨/年SAF及40万吨/年一代生物柴油产能，竞争优势突出）。

评论：全球主要国家明确SAF添加路径，SAF远期市场空间广阔

欧盟：2023年立法强制2025年2%掺混，2050年达70%且PtL技术占比至少35%，为先行者。
英国：2022年JetZero战略承诺，拨款1.65亿英镑，2025年起强制2%掺混，2040年提至22%。
美国：2030年SAF产量目标900万吨，2050年超1亿吨（100%替代），通过《通胀削减法案》提供每加仑1.25美元补贴。
日韩：日本2030年SAF占比10%，韩国2027年起国际航班强制掺混1% SAF。
中国：2025年SAF消费量目标2万吨，“十四五”累计5万吨；2024年9月启动SAF应用试点，分两阶段扩大。
IATA规划：SAF占燃料需求比重从2025年2%升至2030年5.2%，2050年达65%，拉动消费量从2024年100万吨增至2050年3.58亿吨。

评论：欧洲产能建设缓慢，中国有望填补产能缺口

欧洲供需矛盾：S&P预测2025年欧洲SAF消费量190万吨（同比+216%），但欧洲航空安全局数据显示现有产能仅约100万吨，缺口需亚太进口弥补。
中国产能现状与规划：截至2024年底，海信能科、君恒生物、嘉澳环保、中国石化等企业已建成SAF产能超100万吨；百川盈孚统计在建及规划HVO/SAF产能超1000万吨/年，其中卓越新能、嘉澳环保、东华能源等企业规划项目集中在2025-2027年投产。

评论：欧洲为完成全年目标加速采购，SAF价格快速提升

采购节奏前低后高：2025年初航空公司因成本高企未达2%添加标准，欧盟未放宽要求后，年中起欧洲航司集中采购，国内HVO/SAF出口量自6月起明显加大。
价格与原料联动：截至9月17日，中国高端SAF FOB价2480美元/吨（年初+55%），地沟油价格6792元/吨（年初+23.49%）；强制添加目标不变及原料稀缺性支撑景气持续。

投资建议

推荐卓越新能（688196.SH，优于大市），预计2025-2026年EPS分别为3.63/4.98元，PE分别为13.31/9.70倍，受益于SAF产能投产与出口需求增长。
关注嘉澳环保（603822.SH，未评级），2025年一致预期EPS 2.20元，PE 37.37倍。

风险提示

可持续航空燃料价格大幅下跌的风险。
欧盟SAF需求不及预期的风险。
国内二代生物柴油、SAF产能建设及投放不及预期的风险。
欧盟、中国SAF政策变化的风险。

总结

本报告聚焦欧盟强制添加SAF政策对全球市场的影响，核心结论为：欧盟2025年2%添加目标未改叠加远期掺混比例大幅提升，驱动欧洲2025年SAF消费量达190万吨，但当地产能仅100万吨，供需缺口由亚太（尤其是中国）填补。中国已有SAF产能超100万吨，在建及规划超1000万吨/年，出口量价齐升——2025年1-8月HVO/SAF出口同比增长25.51%，价格较年初上涨55%至2480美元/吨。报告认为，SAF高景气因原料UCO稀缺和强制目标延续而具备持续性，推荐卓越新能等具有产能扩张优势的企业。同时需关注政策变化、需求不及预期及产能投放风险。

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