医药生物行业周报（25年第31周）：脑机接口政策频出，关注国内脑机接口产业链-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　本周医药板块表现强于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股上涨2.04%（总市值加权平均），沪深300上涨1.23%，中小板指上涨1.24%，创业板指上涨0.49%，生物医药板块整体下跌0.84%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.72%，生物制品下跌0.74%，医疗服务下跌2.22%，医疗器械上涨2.70%，医药商业下跌1.35%，中药下跌1.88%。医药板块当前市盈率（TTM）为38.77x，处于近5年历史估值的80.28%分位数。

　　脑机接口政策频出，关注国内脑机接口产业链。今年以来，脑机接口相关的产业和支付政策频出，行业技术进展不断。8月7日，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，进一步加大对脑机接口产业的支持力度。6月，我国首例侵入式脑机接口的前瞻性临床试验成功完成，患者仅用2-3周的训练，便实现了下象棋、玩赛车游戏等功能，达到了跟普通人控制电脑触摸板相近的水平。Neuralink宣布目前全球已完成7例植入手术患者可联机赛车、用机械臂写字，受试者重获跟物理世界交互的能力。Neuralink最终目标是构建一个真正的“全脑接口”：一个能够向任意神经元读取、写入、传输信息的通用平台。推荐关注非侵入式/介入式的脑机接口相关公司和下游医疗服务公司。月度观点：推荐持续关注创新药及创新产业链。医保目录及商业健康保险创新药品目录调整正式启动。今年首次新增的商保创新药目录为创新药发展提供更充足的经济支撑。国产创新药有望在医保谈判和商保的支持下，进一步实现销售放量。投融资整体呈现回暖趋势，临床前CRO业务、临床CRO业务、国内CDMO业务价格止跌回稳，随着新签订单的稳步复苏，行业或将迎来反转。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

市场表现分化，医疗器械板块逆势上扬

本周医药生物板块整体下跌0.84%，弱于全部A股2.04%的涨幅，板块表现出现结构性分化。分子板块中，医疗器械逆市上涨2.70%，而化学制药、医疗服务、中药等子板块均录得不同幅度下跌。医药板块当前市盈率（TTM）为38.77x，处于近5年历史估值的80.28%分位数，估值水平处于相对高位，但子板块间差异明显：医疗器械市盈率38.29x，化学制药48.18x，医药商业仅20.75x。从个股看，南模生物、海辰药业等涨幅居前，南新制药、奇正藏药等跌幅较大，显示资金向非侵入式脑机接口、康复器械等细分领域集中。

政策催化与技术创新并进，脑机接口与创新药产业链迎机遇

报告核心聚焦两大主线：一是脑机接口产业链，政策密集出台成为最强催化剂。8月7日工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确2027年和2030年两阶段目标；国家医保局率先将侵入式/非侵入式脑机接口纳入收费项目，湖北省已公布具体价格（侵入式置入费6552元/次）。技术层面，国内首例侵入式脑机接口临床试验成功，患者仅2-3周训练即实现下象棋、赛车游戏等功能；Neuralink全球完成7例植入。基于麦肯锡测算，全球脑机接口严肃医疗潜在规模150亿-850亿美元，消费医疗250亿-600亿美元，非侵入式占当前市场86%。二是创新药及CXO产业链，医保目录调整首次新增商保创新药品目录，投融资回暖带动临床前/临床CRO及CDMO业务价格止跌回稳，新签订单复苏有望驱动行业反转。

主要内容

脑机接口产业链快速发展

定义与技术分类：脑机接口是生物脑与智能机器之间信息交流的直接通道，按采集方式分为侵入式（信号强但风险高）、半侵入式和非侵入式（主流，市场占比86%）。产业链上游为芯片和传感器（如Neuralink、博通科技），中游为硬件设备制造与软件算法（如FlectoThink、BrainCo），下游应用以医疗健康为主（严肃医疗150-850亿美元，消费医疗250-600亿美元），AI与脑机接口的结合可提升信号解码效率，用于神经退行性疾病康复。

政策支持与商业化进展：2025年3月国家医保局发布神经系统类医疗服务价格项目立项指南，首次设立侵入式脑机接口置入费（6552元/次）、取出费（3139元/次）和非侵入式适配费（966元/次）。8月7日工信部等七部门印发实施意见，提出到2027年突破关键技术、打造2-3个产业集聚区，到2030年培育2-3家全球领军企业。6月，我国首例侵入式脑机接口前瞻性临床试验成功，受试者植入后系统稳定，实现与普通人相近的触摸板控制水平。Neuralink公布全球7例植入进展，患者可联机赛车、用机械臂写字，目标构建“全脑接口”。

国内标的梳理：报告列出非侵入式/介入式相关公司：翔宇医疗（脑电图机及精神心理产品2025年下半年获证）、诚益通（与清华大学合作，三款产品进入注册筹备）、爱朋医疗（麻醉深度监测仪）、伟思医疗（多参数生物反馈、新生儿脑电监测）、麦澜德（软体手功能机器人+经颅磁刺激）、心玮医疗（介入式脑机接口）、三博脑科（与北京脑科学研究所合作）、创新医疗（联营企业博灵脑机进入多中心临床试验）。

新股上市跟踪

近期A股/H股医药板块新股上市情况：东阳光药（6887.HK）8月7日上市，专注传染病、慢性病、肿瘤领域，拥有146种获批药物和100多种在研药物；中慧生物-B（2627.HK）8月4-6日申购，专注创新疫苗及传统疫苗升级，核心产品为四价流感病毒亚单位疫苗及在研冻干人用狂犬病疫苗；银诺医药-B（2591.HK）8月7-12日申购，核心产品依苏帕格鲁肽a（GLP-1受体激动剂）已获NMPA受理BLA，适应症覆盖2型糖尿病、肥胖及MASH。

本周行情回顾

A股方面：全部A股上涨2.04%，沪深300上涨1.23%，中小板指上涨1.24%，创业板指上涨0.49%，生物医药板块下跌0.84%，表现弱于大盘。分子板块：化学制药-1.72%，生物制品-0.74%，医疗服务-2.22%，医疗器械+2.70%，医药商业-1.35%，中药-1.88%。A股涨幅前十个股：南模生物（+42.48%）、海辰药业（+41.29%）、赛诺医疗（+39.52%）等；跌幅前十：南新制药（-18.50%）、奇正藏药（-16.11%）、生物谷（-15.80%）等。港股方面：恒生指数上涨1.43%，医疗保健板块上涨0.12%，相对弱于恒指。分子板块：制药+0.45%，生物科技+2.26%，医疗保健设备+1.34%，医疗服务+2.12%。涨幅居前（市值>50亿港币）：华检医疗（+72.69%）、歌礼制药-B（+30.29%）、晶泰控股（+24.74%）等；跌幅居前：华润医疗（-15.12%）、和黄医药（-13.77%）、凯莱英（-12.88%）等。

板块估值情况

医药生物市盈率（TTM）38.77x，全部A股20.31x，板块估值高于整体市场。分子板块：化学制药48.18x，生物制品45.74x，医疗服务37.54x，医疗器械38.29x，医药商业20.75x，中药29.03x。医药生物估值处于近5年历史估值的80.28%分位数，显示当前估值处于相对高位，但医疗器械、医药商业等子板块估值相对适中。

风险提示

研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

总结

本报告围绕医药生物行业最新动态展开，核心结论如下：第一，市场层面，本周医药板块整体下跌0.84%，弱于大盘，但医疗器械子板块（+2.70%）表现亮眼，化学制药、中药等承压，板块估值38.77x处于近5年80%分位数，结构性机会大于整体。第二，政策层面，脑机接口成为最强主题，七部委产业实施意见、医保收费项目落地、地方配套方案（湖北已定价）形成三级政策催化，国内首例侵入式临床试验成功、Neuralink进展等标志性事件加速产业化，非侵入式/介入式相关标的及下游医疗服务公司值得关注。第三，产业层面，创新药及CXO迎来边际改善，医保目录首次纳入商保创新药品目录，投融资回暖带动CXO订单价格止跌回稳，行业或迎来反转。第四，投资建议上，报告重点推荐迈瑞医疗、药明康德、新产业、惠泰医疗等国产龙头，以及康方生物、科伦博泰等创新药企，强调关注政策催化与技术突破的双重驱动。整体而言，当前医药板块估值分化背景下，应聚焦具有政策支撑、技术壁垒和明确商业化前景的细分领域，尤其是脑机接口及创新药产业链。

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