医药生物行业周报：医保、商保初审名单公布，关注后续进展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　市场表现：

　　上周（8月11日-8月15日）医药生物板块整体上涨3.08%，在申万31个行业中排第10位，跑赢沪深300指数0.71个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨25.02%，在申万31个行业中排名第4位，跑赢沪深300指数18.22个百分点。当前医药生物板块PE估值为31.31倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为145%。上周子板块涨幅前三的为医疗服务(申万)、化学制药（申万）、医疗器械(申万)，涨幅分别为6.60%、3.80%、2.22%。个股方面，上周上涨的个股为279只（占比58.25%），下跌的个股185只（占比38.62%）。涨幅前五的个股分别为赛诺医疗（69.13%）、创新医疗（51.53%）、广生堂（40.66%）、南模生物（39.71%）、济民健康（30.45%）。

　　行业要闻：

　　1）8月12日，国家医保局公示了《通过2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商保创新药目录调整初步形式审查的申报药品名单》，其中，有534个通过基本医保目录初审，121个通过商保创新药目录初审。其中有79款是同时通过了基本目录和商保目录的形式审查，包括12款单抗、3款CAR-T疗法、1款ADC、1款双抗、2款中成药等。另外，有42款目录外药品仅通过了商保目录的初步形式审查，其中绝大多数产品来自国内外大药企。

　　2）8月15日，国家医保局印发《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，推进以按病种付费为主的支付方式改革。此次印发《办法》，主要是为了解决改革过程中出现的病种分组动态调整预期不足、各地配套措施建设不平衡、地区间精细化管理的能力和水平差别较大等问题，《办法》共八章三十九条，对总额预算管理、分组方案制定和调整、核心要素和配套措施等方面进行规范。

　　3）8月15日，诺和诺德宣布司美格鲁肽（Wegovy）的补充新药申请（sNDA）获FDA批准，用于结合减少卡路里饮食和增加体力活动治疗伴有中晚期肝纤维化（F2期或F3期的代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎（MASH）患者。

　　投资建议：

　　本周医药生物板块在前期小幅调整后，继续走强，跑赢大盘指数。国家医保局公示了2025年国家医保药品目录及商保创新药目录初审药品名单，更新了DRG/DIP付费管理办法；多款备受关注的双抗、CAR-T疗法、ADC等肿瘤药物同时通过了基本目录和商保目录的形式审查，多款代谢、CNS等慢病领域新药也初审通过了商保创新药目录。即将纳入医保+商保的创新药大多处于低基数阶段，随着医保支持创新药的政策红利持续释放，未来正式纳入双目录的创新药有望实现快速放量。进入中报密集披露期，建议围绕中报业绩情况布局下半年投资机会，建议关注创新药、CXO、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会。

　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、开立医疗、安杰思、华厦眼科；

　　个股关注组合：科伦药业、千红制药、海尔生物、康泰生物、百普赛斯。

　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；研发进展不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

中心思想

医保与商保双目录协同，创新药放量可期

本报告核心观点是，医药生物板块在政策和基本面双重驱动下维持强势。上周板块上涨3.08%，跑赢沪深300指数0.71个百分点。国家医保局公示2025年医保及商保创新药目录初审名单，其中534个药品通过基本医保目录初审，121个通过商保目录初审，79款药品同时通过两项审查，涵盖双抗、CAR-T疗法、ADC等前沿创新药。DRG/DIP付费管理办法的更新进一步规范支付体系。随着医保支持创新药政策红利持续释放，处于低基数阶段的创新药有望实现快速放量，建议围绕中报业绩布局创新药、CXO、器械设备等细分板块。

市场数据揭示板块复苏趋势，估值处于中位水平

从数据看，年初至今医药生物板块累计上涨25.02%，在申万31个行业中排名第4位，跑赢沪深300指数18.22个百分点，显示板块具备强劲的相对收益。当前PE估值为31.31倍，处于历史中位水平，相对沪深300估值溢价为145%，表明估值仍有上行空间。子板块中医疗服务、化学制药、医疗器械周涨幅分别为6.60%、3.80%、2.22%，涨幅居前，反映市场对高成长性细分领域的偏好。

主要内容

市场表现：板块跑赢大盘，医疗服务领涨，个股分化明显

周度表现：上周（2025/08/11-2025/08/15）医药生物板块整体上涨3.08%，在申万31个行业中排名第10位，跑赢沪深300指数0.71个百分点。子板块涨幅前三为医疗服务（申万）+6.60%、化学制药（申万）+3.80%、医疗器械（申万）+2.22%，显示医疗服务板块（含医院、研发外包等）获得资金明显流入。

年初至今表现：板块累计上涨25.02%，排名第4位，跑赢沪深300指数18.22个百分点。子板块中化学制药（申万）涨幅43.81%居首，医疗服务（申万）涨幅41.64%紧随其后，生物制品（申万）涨幅17.70%位列第三。化学制药板块的高涨幅反映创新药及仿制药企业的业绩改善和市场预期提升。

估值水平：截至8月15日，板块PE估值为31.31倍，处于历史中位水平。相对沪深300估值溢价为145%，处于近年较高水平，但仍在合理区间。子板块估值分化显著：生物制品39.08倍、化学制药36.73倍、医疗器械34.09倍、医疗服务31.89倍、中药23.35倍、医药商业17.48倍。高估值板块（生物制品、化学制药）反映市场对创新药及生物药的高增长预期。

个股表现：周上涨个股279只（占比58.25%），下跌个股185只（占比38.62%），涨多跌少但分化明显。涨幅前五：赛诺医疗+69.13%（医疗耗材）、创新医疗+51.53%（医院）、广生堂+40.66%（化学制剂）、南模生物+39.71%（医疗研发外包）、济民健康+30.45%（医疗耗材）。跌幅前五主要为ST股及部分中小市值公司，显示市场资金向优质标的集中。

行业动态：医保目录初审与支付改革并行，司美格鲁肽获批MASH

医保目录初审名单公布：8月12日，国家医保局公示2025年医保及商保创新药目录调整初步形式审查申报药品名单。基本医保目录初审通过534个，其中目录外药品含247个独家品种和63个非独家品种。商保创新药目录初审通过121个产品。特别值得注意的是，有79款药品同时通过了基本目录和商保目录的形式审查，包括12款单抗、3款CAR-T疗法、1款ADC、1款双抗、2款中成药等。这些产品将先进行基本目录谈判，若失败再与商保协商价格，为创新药进入支付体系提供了双重保障。此外，42款目录外药品仅通过商保目录初审，主要来自国内外大药企，如强生三款双抗、诺和诺德司美格鲁肽片、百济神州泽尼达妥单抗等，显示商保目录对创新药的开放度进一步提升。

DRG/DIP付费管理办法更新：8月15日，国家医保局印发《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，共八章三十九条。核心要点：总额预算管理遵循“以收定支、收支平衡、略有结余”原则；分组方案两年调整一次，增强预期稳定性；支付标准测算考虑固定费率、浮动费率、弹性费率三种方式；配套机制包括特例单议、预付金、意见收集反馈、谈判协商、医保数据工作组等；明确医疗机构通过规范服务获得的病种结余资金可作为业务性收入。此举旨在解决病种分组动态调整预期不足、各地配套措施不平衡等问题，稳定医疗机构预期，促进精细化管理。

司美格鲁肽获批治疗MASH：8月15日，诺和诺德宣布司美格鲁肽（Wegovy）sNDA获FDA批准，用于治疗伴有中晚期肝纤维化（F2或F3期）的代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎（MASH）患者，成为全球首个且唯一获批的GLP-1药物用于MASH。MASH在超重或肥胖人群中患病率超过三分之一，此前治疗选择极为有限。该批准不仅拓展了司美格鲁肽的适应症，也验证了GLP-1药物在代谢疾病领域的广阔前景，对国内GLP-1相关企业和MASH药物研发企业具有积极启示。

投资策略：聚焦创新药放量机遇与中报业绩主线

板块在前期小幅调整后继续走强，政策红利持续释放。多个创新药（双抗、CAR-T、ADC等）同时通过基本目录和商保目录初审，纳入医保+商保双目录后有望实现快速放量，多数产品处于低基数阶段，增速弹性大。建议围绕中报业绩情况布局下半年投资机会。推荐关注创新药、CXO、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块。个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、开立医疗、安杰思、华厦眼科；关注组合：科伦药业、千红制药、海尔生物、康泰生物、百普赛斯。

总结

本周医药生物板块上涨3.08%，跑赢大盘，医疗服务、化学制药、医疗器械子板块领涨。年初至今板块累计涨幅25.02%，排名申万行业第4位，相对收益显著。估值31.31倍处于历史中位，仍有提升空间。行业层面，2025年医保及商保创新药目录初审名单公布，79款创新药同时通过双目录审查，多款前沿疗法（CAR-T、ADC、双抗）有望通过“医保+商保”双通道快速放量。DRG/DIP付费管理办法更新，旨在稳定预期、促进精细化管理。司美格鲁肽获批治疗MASH，标志着GLP-1药物在代谢疾病领域的重大突破。综合判断，在政策支持创新药放量、中报业绩密集披露的背景下，建议重点关注创新药、CXO、器械设备等细分板块，把握下半年结构性投资机会。风险提示包括行业政策不确定性、公司业绩不及预期、研发进展风险及药械安全事件。

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