医药生物行业双周报：国家医保谈判在即

中心思想

创新药产业链展现逆势韧性，BD催化成为近期主线

2025年8月22日至9月4日，SW医药生物行业整体下跌1.27%，跑输沪深300指数3.07个百分点，市场表现疲软。然而，创新药相关板块却逆势走强，其中医疗研发外包（CXO）板块上涨12.17%，化学制剂板块上涨5.45%，成为资金重点布局的方向。这表明，在行业整体承压背景下，具备BD（商务拓展）预期催化的创新药产业链正迎来结构性修复行情，应作为当前投资布局的核心主线。

国家医保目录调整启动在即，政策红利有望释放板块估值修复

2025年8月28日，国家医保局公布通过形式审查的药品名单，最终535个药品通过基本医保目录形式审查，其中目录外311个、目录内224个；商保创新药目录121个产品通过审查。本次目录调整不仅覆盖中成药（25份产品，23个通用名），还首次纳入商业健康保险创新药品目录，体现了医保支付向创新药倾斜的趋势。随着9月谈判临近，政策催化剂有望推动创新药及相关服务板块估值修复，建议提前布局具备临床价值与BD潜力的品种。

主要内容

1. 行情回顾

截至2025年9月4日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约55.41倍，相对沪深300整体PE倍数为4.23倍，行业估值变化不大。报告期内（2025/8/22-2025/9/4）医药生物行业下跌1.27%，跑输沪深300指数约3.07个百分点。三级细分板块中，仅医疗研发外包（+12.17%）和化学制剂（+5.45%）实现正收益，而体外诊断（-5.96%）和原料药（-4.95%）跌幅居前，显示板块内部分化明显。个股层面，约22%的个股录得正收益，迈威生物-U以48.06%的涨幅领涨，跌幅榜上亨迪药业跌33.39%，整体赚钱效应较弱，但龙头创新药及CXO标的获得资金青睐。

2. 行业重要新闻

政策方面，国家卫健委等六部门联合发布《提升家庭医生签约服务感受度若干措施》，推动签约服务向专科、二三级医院、民营医疗机构等“六个拓展”，进一步扩容基层医疗市场，对慢病管理、医疗服务等细分领域形成中长期利好。行业新闻方面，2025年国家医保目录调整进入形式审查阶段，基本医保目录收到申报信息718份，535个药品通过审查（目录外311个、目录内224个）；商保创新药目录121个产品通过审查；同时申报两目录的有79个。其中，目录外中成药有25份（23个通用名），包括7个1.1类创新药、8个3.1类经典名方产品，显示出中成药创新与经典名方转化热度不减。此次调整首次引入商保目录，拓宽了创新药支付渠道，有助于提升创新药商业化预期。

3. 上市公司重要公告

白云山（600332）公告其控股子公司天心制药的注射用头孢他啶（0.5g、1.0g）通过仿制药一致性评价。该品种2024年国内公立医院及网上药店销售额约18.59亿元，天心制药2024年销售收入仅1431.78万元，市场份额极低。通过一致性评价后，有望借助集采或带量采购实现进口替代，但短期业绩弹性有限，更体现公司在仿制药领域持续推进“仿制药一致性评价”的战略布局。

4. 行业周观点

报告维持对医药生物行业的“标配”评级。当前板块估值处于历史中等水平，创新药产业链已迎来修复行情。随着业绩真空期到来，行业短期缺乏整体性催化剂，但国家医保谈判在即，创新药及CXO等有BD预期催化的板块有望获得超额收益。重点推荐以下细分领域：

• 医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）等，受益于国产替代与采购周期；
• 创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963），关注其临床进展与BD交易；
• CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347），订单修复与海外业务回暖；
• 中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603），政策倾斜与品牌消费属性；
• 医美：爱美客（300896）、华东医药（000963），消费复苏驱动业绩稳增；
• 医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882），经营逐步回归常态。

5. 风险提示

报告主要提示六类风险：①行业政策风险，医保控费及集采可能带来降价压力；②研发进展低于预期，创新药临床试验存在不确定性；③产品安全质量风险，部分产品可能存在不良反应或召回事件；④原料价格波动，对化学制剂、中药等板块成本端构成压力；⑤竞争加剧，仿制药、生物类似药等品种可能因竞争格局恶化而影响盈利；⑥其他风险如汇率波动、贸易摩擦、核心人才流失等。投资者需结合自身风险偏好，审慎评估。

总结

本双周报全面回顾了2025年8月22日至9月4日医药生物行业的表现与关键事件。行情上，板块整体跑输沪深300，但结构性亮点突出——创新药产业链（CXO、化学制剂）逆势上涨，体现了市场对创新驱动逻辑的认可。 政策层面，国家医保目录调整正式启动，535个通过形式审查的药品中，中成药（23个通用名）与商保目录首次纳入成为两大看点，有望为创新药品种提供额外支付通道，催化板块估值修复。上市公司公告方面，白云山子公司注射用头孢他啶通过一致性评价，但短期业绩贡献有限。行业观点维持标配，建议投资者重点关注创新药、CXO、医疗设备等具备BD预期或国产替代逻辑的细分领域，同时警惕政策、研发及竞争加剧等风险。在业绩真空期与医保谈判窗口叠加的背景下，精选个股、把握结构性机会是当前主要投资策略。