医药生物行业周报：创新药产业链迎来明确拐点，重点推荐板块性机会-摩熵咨询

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报告摘要

　　CXO：2025H1明确拐点，重点推荐板块性机会

　　随着美国降息及国内持续对创新药行业的支持，CXO公司的经营业绩有望逐步见底回升，股价又处于历史低位，当前位置我们建议积极布局CXO方向。细分方向上，我们推荐持续估值较同行更低的平台化头部公司、海外业务占比较高的CDMO/CRO公司、高景气的减重及ADC产业链。同时，我们预计2025年下半年国内CXO公司有望迎来签单及报表端双拐点，当前位置重点推荐。

　　从细分领域看：（1）头部CXO企业业绩持续向好：海外业务占比较高的平台型CXO与头部CDMO，自2024年下半年起业绩持续向好改善，2025年上半年签单整体稳健增长；2025Q2复苏趋势延续，部分企业利润端迎来快速增长，当前位置重点推荐；（2）ADC产业链与减重产业链高景气成长：ADC产业链与减重产业链下游需求强劲，以药明合联、药明康德、凯莱英等为代表的公司业绩稳健增长；（3）临床CRO与临床前CRO签单回暖明显：临床CRO与临床前CRO企业2025H1业绩阶段性承压，但签单回暖明显，拐点明确。

　　科研服务：行业迎来明确拐点，已进入新一轮产业向上周期

　　随着创新药行业持续火热及海外需求的进一步释放，生命科学上游行业回暖，多数公司业绩明显改善，行业迎来明确拐点，已进入新一轮产业向上周期。

　　从细分领域上看，（1）受益于新业务的延伸及海外市场的开拓，多数生物试剂公司常规业务保持稳健增长，非常规业务影响基本出清，整体收入逐步恢复稳健增长。其中，百普赛斯在国内需求改善下，收入加速增长；奥浦迈培养基业务维持高增长，叠加降本增效，盈利能力快速改善。（2）化学试剂方面，在工具化合物、分子砌块、多肽缩合试剂等细分领域，国内公司在全球供应链中处于比较重要的位置，国内公司不断在全球市场加大拓展，收入保持较高增长；皓元医药、毕得医药营收及净利润均超预期增长，昊帆生物有望自2025年下半年开始加速增长。（3）模式动物领域，受益国内创新药行业需求改善，也已迎来拐点。

　　推荐及受益标的

　　推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药、三生制药、人福医药、恩华药业、信达生物、阳光诺和、再鼎医药、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚-B、一品红、海思科、艾力斯、艾迪药业、和黄医药、京新药业、健康元；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、药明生物、博腾股份、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯、皓元医药、昊帆生物、海尔生物、奥浦迈、阿拉丁；中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、康拓医疗；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。

中心思想

CXO 与科研服务双拐点确立，行业景气度明确回升

2025年上半年CXO行业24家核心标的营收合计约592.2亿元，同比增长16.6%，归母净利润约150.0亿元，同比增长62.7%，业绩拐点清晰显现。头部企业如药明康德在手订单同比增长37.2%，ADC产业链与减重产业链需求强劲，临床CRO签单回暖明显，2025年下半年有望迎来签单与报表端双拐点，当前位置建议积极布局板块性机会。
生命科学上游行业同样迎来明确拐点，多数公司净利率明显改善，已进入新一轮产业向上周期。生物试剂、化学试剂及模式动物领域均呈现稳健增长，皓元医药、毕得医药等企业营收及净利润超预期增长，海外市场拓展加速，行业收并购自2024年起明显提速，头部企业市占率有望持续提升。

市场表现验证产业复苏，其他生物制品板块领涨

2025年9月第1周医药生物指数上涨1.40%，跑赢沪深300指数2.21个百分点，在31个子行业中排名第4位。子板块中，其他生物制品板块涨幅最大（+4.86%），化学制剂板块（+4.52%）和医疗研发外包板块（+3.78%）紧随其后，医院板块跌幅最大（-2.31%）。市场表现与CXO及科研服务基本面的改善方向一致，反映出投资者对创新药产业链复苏的高度认可。

主要内容

1、CXO板块：2025H1明确拐点，重点推荐板块性机会

2018-2025H1业绩回顾显示，医药外包行业已见底回升。2025H1，24家核心CXO标的营收同比增长16.6%，归母净利润同比增长62.7%，药明康德、药明生物、药明合联等头部企业2025Q2业绩同环比改善明显，边际拐点趋势已现。
细分方向推荐：持续估值较低的平台化头部公司、海外业务占比高的CDMO/CRO公司、高景气的减重及ADC产业链。预计2025年下半年国内CXO公司有望迎来签单及报表端双拐点。
从签单角度看，海外业务占比高的企业签单情况整体较好：药明康德在手订单566.9亿元（同比+37.2%），康龙化成新签订单同比增长超10%，凯莱英在手订单同比增长12.16%。ADC产业链（药明合联）和减重产业链（药明康德）订单均快速增长。

2、生命科学上游迎来明确的拐点，建议重点配置

随着创新药行业持续火热及海外需求释放，生命科学上游行业回暖，多数公司业绩明显改善，进入新一轮产业向上周期。
细分领域：
- 生物试剂：常规业务稳健增长，非常规业务影响基本出清。百普赛斯国内需求改善下收入加速增长，奥浦迈培养基业务维持高增长，盈利能力快速改善。
- 化学试剂：工具化合物、分子砌块、多肽缩合试剂等领域，国内公司全球供应链地位重要，收入保持较高增长。皓元医药、毕得医药营收及净利润超预期增长，昊帆生物有望自2025年下半年加速增长。
- 模式动物：受益国内创新药行业需求改善，也已迎来拐点。
2025H1多数科研服务公司净利率明显改善，行业百花齐放。账上现金整体充裕，一半以上企业现金及现金等价物超10亿元。收并购自2024年起明显提速，毕得医药、奥浦迈等头部企业积极并购，行业集中度有望进一步提升。

3、9月第1周医药生物上涨1.40%，其他生物制品板块涨幅最大

3.1、板块行情：本周医药生物上涨1.40%，跑赢沪深300指数2.21pct

2025年9月第1周，医药生物指数上涨1.40%，跑赢沪深300指数2.21个百分点，在31个子行业中排名第4位。年初至今医药生物累计上涨约7%，整体呈上行趋势。

3.2、子板块行情：其他生物制品板块涨幅最大，医院板块跌幅最大

本周涨幅前五的子板块：其他生物制品（+4.86%）、化学制剂（+4.52%）、医疗研发外包（+3.78%）、线下药店（+2.05%）、原料药（+0.56%）。
跌幅前五的子板块：医院（-2.31%）、疫苗（-2.08%）、体外诊断（-1.97%）、医药流通（-1.94%）、医疗设备（-1.67%）。
个股方面，长春高新、三生国健、百济神州等生物制品个股涨幅领先；百花医药、普蕊斯等医疗研发外包个股表现突出。

4、风险提示

药物临床研发失败风险：创新药II期、III期及NDA申报阶段均存在失败可能。
药物安全性风险：药品上市后可能出现未观测到的安全性问题。
行业竞争格局恶化风险：在研管线众多，未来可能出现疗效与安全性更优的竞品。

总结

本报告围绕医药生物行业创新药产业链展开分析，核心结论如下：CXO板块在2025年上半年已明确出现业绩拐点，营收同比增长16.6%，归母净利润同比增长62.7%，头部企业签单及在手订单持续增长，ADC与减重产业链高景气；生命科学上游行业同样迎来明确拐点，生物试剂、化学试剂及模式动物领域多数公司业绩改善、净利率提升，海外拓展加速，行业收并购提速，集中度有望提升；市场表现上，9月第1周医药生物指数上涨1.40%，其他生物制品与医疗研发外包板块领涨，验证了基本面复苏逻辑。整体来看，创新药产业链已进入新一轮向上周期，当前位置建议重点关注CXO及科研服务领域的板块性配置机会。

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