医药行业周报：医药反内卷，低位轮动补涨

中心思想

医药板块呈现“反内卷”结构性行情，低位轮动与政策转向成核心驱动力

本周医药生物指数上涨1.9%，跑赢沪深300指数0.21个百分点，年初以来累计涨幅达18.81%，在申万一级行业中排名第3。市场表现呈现显著的结构性特征：CXO板块在龙头业绩超预期驱动下持续走强，医疗研发外包子板块本周上涨8.3%，年初至今累计涨幅高达47.5%，领跑所有医药子行业；集采政策拐点确立“反内卷”规则，不再以最低报价为单一锚点，为高值耗材及IVD领域带来估值修复预期。此外，基孔肯雅热疫情催化病毒防控板块短期拉升，体现出主题性轮动机会。

行业估值处于历史中位，业绩分化加剧低位个股补涨逻辑

当前医药行业PE-TTM为30.75倍，相对全部A股溢价率77.57%，相对沪深300溢价率126.95%，估值水平处于近两年中枢附近。业绩表现分化明显：CXO龙头药明康德（A股7月+25.1%）、凯莱英（+28.3%）等屡超预期，而部分前期跌幅较大的个股如海特生物（+46.9%）、振东制药（+42.9%）出现低位补涨。年报数据显示，2024年稳健组合中有8家公司实现归母净利润正增长，但增速差异极大（恒瑞+47% vs 贝达+16%），提示投资者需精选低位优质标的。

主要内容

1 投资策略

1.1 上周稳健组合分析

稳健组合本周加权平均涨跌幅为+2.6%，跑赢沪深300指数0.9个百分点，跑赢医药生物指数0.7个百分点。组合中表现突出的个股为凯莱英（+16.4%）和康龙化成（+14.1%），主要受益于CXO板块情绪修复。恒瑞医药（-4.0%）和百济神州（-6.0%）出现回调，但基本面未改。组合内10只股票盈利预测显示，2025年归母净利润增速分化明显：百济神州预计转正（+108%）、通化东宝（+3466%），而康龙化成预计微降（-4%），提示需关注个股业绩兑现能力。

1.2 上周港股组合分析

港股组合本周加权平均涨跌幅为-0.9%，跑输恒生指数3.2个百分点，跑输恒生医疗保健指数1.7个百分点。再鼎医药（+7.4%）和康方生物（+6.0%）表现领先，而亚盛医药（-7.2%）和诺诚健华（-4.9%）跌幅较大。组合内9家公司2024年归母净利润多为亏损，但2025-2026年预期逐步改善，信达生物预计2025年首次实现Non-IFRS盈利（+397%）。

政策催化与主题驱动：本周重点事件包括：①基孔肯雅热病例持续增加（截至7月22日全球119个国家和地区报告，中国佛山超3000例），病毒防控板块受关注；②第十一批集采规则优化，不再以最低报价为唯一参考，利好高值耗材及IVD领域；③CXO龙头业绩超预期（药明康德A股+25.1%、凯莱英A股+28.3%），行业景气度向上。

2 医药行业二级市场表现

2.1 行业及个股涨跌情况

• 指数表现：本周医药生物指数+1.9%，跑赢沪深300指数0.21pp；年初至今+18.81%，跑赢沪深300指数13.92pp，行业排名第3。
• 估值水平：PE-TTM 30.75倍，相对全部A股溢价率77.57%（+0.91pp），相对沪深300溢价率126.95%（+2.68pp）。
• 子板块：本周医疗研发外包+8.3%领涨；年初至今医疗研发外包+47.5%、原料药+37.1%、化学制剂+33.7%。
• 个股涨幅前十：海特生物（+46.9%）、振东制药（+42.9%）、塞力医疗（+31.7%）、辰欣药业（+30.8%）、仁度生物（+27.8%）等，多为低位小市值标的。
• 个股跌幅前十：*ST苏吴（-22.3%）、永安药业（-13.7%）、力生制药（-13.7%）、首药控股-U（-13.5%）等，主要为前期涨幅过高或基本面问题个股。
• 流动性指标：6月M2同比+8%，R007近期波动，短期流动性环境平稳。

2.2 大宗交易情况

本周16家公司发生大宗交易，总成交额7.17亿元，前三名为美年健康（1.45亿元）、热景生物（1.33亿元）、微芯生物（0.87亿元），占总成交额50.8%。

2.3 期间融资融券情况

融资买入前五：博瑞医药（12.21亿元）、迈瑞医疗（8.07亿元）、翰宇药业（7.03亿元）、智飞生物（6.56亿元）、康华生物（6.21亿元）。融券卖出前五：信立泰（6.83万元）、吉林敖东（6.71万元）、迈瑞医疗（6.41万元）、东阿阿胶（3.66万元）、百济神州（3.38万元）。

2.4 医药上市公司股东大会召开信息

未来三个月46家公司拟召开股东大会，时间集中于2025年7月28日至10月28日，类型为临时股东大会。

2.5 医药上市公司定增进展信息

截至7月25日，27家公司已公告定增预案但未实施，其中奕瑞科技已获证监会通过，百利天恒已过发审委，其余大部分处于股东大会通过或董事会预案阶段。

2.6 医药上市公司限售股解禁信息

未来三个月30家公司有限售股解禁，解禁类型包括首发原股东限售股份（如联影医疗8月22日解禁5.88亿股?）、定向增发机构配售股份（如三友医疗9月15日）等。

2.7 医药上市公司本周股东减持情况

本周7家公司股东减持进行中，拟变动数量上限占总股本比重：润都股份（3%）、百洋医药（3%）、欧林生物（3%）、伟思医疗（3%）、奕瑞科技（2%）、爱迪特（3%）、永安药业（0.91%）。

2.8 医药上市公司股权质押情况

截至7月25日，股权质押占市值比重前10名：珍宝岛（49.95%）、尔康制药（49.32%）、海王生物（46.15%）、恩威医药（42.76%）、万邦德（41.86%）、百洋医药（36.58%）、南卫股份（36.24%）、河化股份（34%）、老百姓（33.33%）、哈药股份（33.22%）。质押比例偏高，需关注质押风险。

3 最新新闻与政策

3.1 新药上市新闻

• 7月21日：华仁药业盐酸甲氧氯普胺原料药获批，用于预防术后恶心呕吐。
• 7月22日：宜昌人福利斯的明透皮贴剂获批，用于轻中度阿尔茨海默病。
• 7月23日：海正药业富马酸贝达喹啉原料药获批，用于耐多药肺结核；精华制药利托那韦原料药获批，用于艾滋病及新冠肺炎。
• 7月25日：扬子江药业1类新药盐酸妥诺达非片获批，用于勃起功能障碍（ED）。

3.2 研发进展

• 丽珠医药LZM012（抗IL-17A/F单抗）Ⅲ期临床达主要终点，第12周PASI100应答率49.5%优于对照组司库奇尤单抗40.2%。
• 智飞生物26价肺炎球菌结合疫苗在澳大利亚启动I期临床。
• 远大医药RDC药物TLX591（前列腺癌）国际多中心Ⅲ期临床获中国药监局默示许可。
• 悦康药业YKYY029注射液（高血压）获FDA批准开展临床。
• 开拓药业KX-826酊1.0%（雄激素脱发）Ⅱ期临床达主要终点。
• 劲方医药口服KRAS G12D抑制剂GFH375获FDA快速通道资格，用于胰腺导管腺癌。

4 报告梳理

4.1 新增研究报告

• 医药行业周报：建议精选低位个股（2025-07-20）
• 丽珠集团（000513.SZ）：LZM012的Ⅲ期临床达到主要终点（2025-07-24）

4.2 核心公司深度报告

A股深度报告覆盖迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、片仔癀、爱尔眼科、智飞生物、云南白药、同仁堂、上海医药、长春高新等69篇；科创板个股报告涵盖微电生理、百济神州、联影医疗、荣昌生物、爱博医疗等20篇；港股深度报告覆盖药明生物、君实生物、金斯瑞、康方生物、和黄医药、再鼎医药等15篇；海外个股报告涵盖礼来、史赛克、强生、诺和诺德、艾伯维、默沙东、辉瑞、阿斯利康、赛诺菲、安进等10篇。

4.3 精选行业报告

涵盖年度/中期投资策略、年报/季报总结、基金持仓分析、国谈/集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、血制品/疫苗批签发、CSCO/ASCO会议、合成生物学、医美、辅助生殖、AI医疗等专题，共计140余篇。

5 风险提示

• 医药行业政策风险超预期：集采、医保控费、创新药审评等政策变动可能影响行业预期。
• 研发进展不及预期风险：新药临床试验失败或拖延，导致管线价值下降。
• 业绩不及预期风险：部分公司盈利预测与实际兑现存在偏差。

总结

本周医药行业整体实现正向收益（+1.9%），年初以来累计涨幅显著（+18.81%），但结构性分化加剧，投资核心逻辑聚焦于“反内卷”政策拐点与低位轮动补涨。CXO板块成为最强主线，在药明康德、凯莱英等龙头业绩超预期的催化下，7月累计涨幅显著，行业景气度确认向上。集采规则优化信号明确，国家医保局明确第十一批集采不再以最低报价为单一锚点，转向“优化价差+成本承诺”，直接利好高值耗材和IVD领域，同时可能映射到医疗器械方向，带动估值修复预期。外部事件方面，基孔肯雅热疫情（全球119个国家、佛山超3000例）短期刺激病毒防控板块，但持续性需观察。

估值层面，医药行业PE-TTM为30.75倍，相对全部A股溢价率77.57%，处于近两年中枢，并未出现严重泡沫。但个股层面盈利预测差异极大（如稳健组合中通化东宝2025年归母净利润增速预计+3466%，而康龙化成预计-4%），提示投资者必须深挖基本面。资金行为显示大宗交易与融资买入活跃于美年健康、博瑞医药等个股，而股权质押比例较高的公司（珍宝岛49.95%、尔康制药49.32%）需警惕流动性风险。

未来需重点关注：第十一批集采具体规则落地、CXO中报业绩兑现情况、基孔肯雅热疫情进展、以及创新药出海（如丽珠LZM012、劲方GFH375等）的临床数据催化。建议在低位布局具备业绩确定性或政策利好的个股，维持对创新药产业链、医疗研发外包及集采受益领域的结构性乐观判断。