医药生物行业2025年8月投资策略：关注创新药产业链以及估值合理的器械标的

中心思想

三大核心驱动因素推动行业基本面改善

• 政策环境边际缓和：医保局公布创新药初审目录，并增设商保创新药目录，有望为创新药提供新增量；集采明确“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则，不再简单以最低价作为参考，政策对行业情绪和盈利预期的压制释放。
• 全球学术会议催化创新药价值重估：WCLC（9月）和ESMO（10月）即将举行，多项国产创新药（AK112、BL-B01D1等）研究数据即将披露，国产创新药全球竞争力持续增强，出海趋势强化。
• 行业基本面呈现企稳复苏迹象：2025年7月医药板块整体上涨13.93%，跑赢沪深300指数10.38%；样本城市2025年上半年诊疗量未出现明显同比波动，整体医疗环境趋于稳定；海外生命科学上游企业对2025年收入指引重回正增长。

聚焦创新药产业链与估值合理的器械标的

• 创新药产业链：关注具备高质量创新能力、临床进展领先的公司（科伦博泰、康方生物、信达生物等），以及受益于行业景气度回升的CXO龙头（药明康德业绩高增长，25H1收入+24.2%，在手订单+37.2%）。
• 医疗器械：集采“反内卷”原则确立，行业盈利能力有望持续改善，关注在国产替代、高端升级及海外市场拓展方面具备优势的龙头企业（迈瑞医疗、新产业、开立医疗、惠泰医疗等）。

主要内容

01 医药月度表现回顾

市场表现：7月板块涨幅居前，估值处于合理区间

• 子板块分化：医疗服务（+23.10%）、化学制药（+17.92%）、生物制品（+12.54%）涨幅较大，医疗器械（+8.30%）、中药Ⅱ（+6.99%）和医药商业（+4.66%）涨幅较小。
• 估值水平：医药生物（申万）PE（TTM）为39.11，处于近5年历史分位点80.69%，相对沪深300及万得全A的溢价率处于五年平均位，估值已充分回调。

02 医药行业数据跟踪

宏观数据：生产端承压，需求端和支付端分化

• 生产端（1-6月）：医药制造业营业收入12,275亿元（-1.2%），利润总额1,767亿元（-2.8%），工业增加值累计同比+1.3%。
• 需求端（1-6月）：社会零售总额中限额以上中西药品类零售额3,611亿元（+1.4%），人均医疗保健支出1,314元（+3.4%）。
• 支付端（1-6月）：基本医疗保险基金总收入14,786亿元（+6.5%），但职工医保支出（+4.4%）与居民医保支出（-4.4%）增速分化。

创新药审批：7月审批活跃，NDA和IND申请密集

• 获批情况：7月共有9款创新药或生物类似药获批上市（国产7款/进口2款），包括雷尼基奥仑赛注射液（CAR-T）、甲磺酸兰泽替尼片（EGFR TKI）等。
• 申报情况：7月创新药NDA和IND申请密集，涉及恒瑞医药、百济神州、信达生物、石药集团、中生制药等多家公司，靶点涵盖EGFR、CLDN18.2、GLP-1R、BCL-2、KRAS等热门领域。

器械集采与贸易：集采政策调整，医疗器械出口保持增长

• 集采动态：7月多地开展集采工作，包括人工晶体、运动医学、血管介入类、起搏器类等。国家医保局集采原则调整为“反内卷”，不再简单追求最低价。
• 贸易数据（6月）：医疗器械出口金额18.04亿美元（+5.20%），进口金额11.90亿美元（+9.10%）。内窥镜（+29.25%）、人造关节（+33.13%）、核磁共振设备（+19.81%）出口增长强劲。

医疗服务与生命科学上游：诊疗量趋稳，上游景气度有望拐点

• 医疗服务：以天津、重庆、南宁为例，2025年上半年诊疗量未出现明显同比波动，整体环境趋稳改善。专科医院服务量普遍增长，妇产科类降幅收窄，胸科、肿瘤等刚需领域增速较高。
• 生命科学上游：海外8家主要企业2025年收入指引大多重回正增长，对全年经营预期积极。国内企业2025年Q1营收（+4.0%）及净利润（+15.4%）同比转正，行业景气度拐点渐进。

03 细分板块观点

创新药：关注ESMO和WCLC数据读出，出海趋势加强

• 核心催化：2025年WCLC（9月）和ESMO（10月）将展示多项国产创新药研究成果，包括康方生物的AK112、百利天恒的BL-B01D1、映恩生物的DB-1311等。
• 投资策略：建议关注具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物-B、康方生物、信达生物、三生制药、和黄医药、百济神州等。

医疗器械：集采“反内卷”驱动业绩与估值双修复

• 政策利好：集采“反内卷”原则确立，政策影响逐步缓和，行业盈利能力有望改善。
• 三大细分主线：
  • 医疗设备：国内招投标复苏，产品高端升级+海外市占率提升是业绩稳定增长的关键。关注迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗。
  • 高值耗材：集采缓和下驱动业绩和估值双重复苏，创新+出海拓展市场空间。关注惠泰医疗、爱博医疗、南微医学、爱康医疗。
  • 体外诊断：集采推动国产龙头市占率加速提升，“AI+多组学”应用潜力巨大。关注迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、艾德生物。

生命科学上游与CXO：景气度拐点临近，CDMO龙头业绩验证

• CXO：龙头药明康德25H1业绩优秀（收入+24.2%，经调整净利润+44.4%），在手订单高增长（+37.2%），全年收入指引上调至13-17%。地缘政治影响已较为充分体现，看好CDMO头部公司。
• 生命科学上游：随着全球生物医药投融资回暖，国内上游企业加大研发投入、加速全球化，有望恢复高增速。关注药康生物、百普赛斯、奥浦迈等。

中药与医疗服务：关注创新转型与消费复苏

• 中药：板块整体涨幅明显（7月+7.0%），关注国企改革（华润三九）、中药品牌OTC（消费主线）和中药企业创新转型（化药/生物药）三大主线。
• 医疗服务：服务收费立项指南陆续发布，价格改革步入深水区。关注三条主线：受益于价格改革和经济复苏的民营专科连锁（爱尔眼科、固生堂）；低估值高股息的国企（环球医疗）；中长期受益的第三方医检和影像龙头（金域医学、一脉阳光）。

04 近期重点报告回顾

• 报告涵盖生物医药行业周报、月度投资策略及创新药专题报告，关注集采“反内卷”、创新药出海、AI应用落地、IBD治疗新靶点等核心主题。

总结

政策、数据、业绩三重共振，行业基本面加速修复

报告通过对2025年7月医药行业宏观数据、政策动态和细分板块的全面回顾与深入分析，揭示出行业正经历一轮底部区域的积极变化。医保政策边际改善（商保目录、集采反内卷）、基本面数据趋稳（诊疗量稳定、生命科学上游拐点临近）以及龙头企业业绩验证（药明康德等）形成了重要的利好共振。行业从“政策压力期”转向“政策修复与创新驱动期”的趋势明确。

估值与成长性兼备，把握创新与器械的结构性机遇

当前医药板块估值（PE TTM 39.11）处于历史中位水平，风险已得到一定释放。展望下一阶段，创新药产业链（特别是拥有全球竞争力的创新药企及受益于订单恢复的CXO龙头）和估值合理且受益于集采政策缓和的器械标的，是主要的投资方向。建议投资者关注即将到来的ESMO/WCLC学术会议带来的创新药催化，以及医疗器械板块在集采“反内卷”下的业绩与估值双修复机会。