医药行业周报：持续精选低位个股-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.65%，跑输沪深300指数3.37个百分点行业涨跌幅排名第22。2025年初以来至今，医药行业上涨25.5%，跑赢沪深300指数11.22个百分点，行业涨跌幅排名第9。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为31.41倍，相对全部A股溢价率80.83%(-2.48pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为36.51%(-2.8pp)，相对沪深300溢价率为134.23%（-18.2pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，上涨4.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+62.4%、+44.6%、+39.4%。

　　AI+医疗长坡厚雪，政策支持有望加速落地。8月26日，国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，明确提出将人工智能与各行业深度融合作为国家战略。《意见》明确了智能终端与智能体普及率目标（2027年70%、2030年90%），针对医疗领域，聚焦以人工智能助力提升基层医疗健康服务能力与效率，提出在辅助诊疗、健康管理、医保服务等场景加速普及。同时文件还提及了支持脑机接口等技术融合和产品创新，为AI+医疗发展注入动力。

　　25H1百济神州实现首度盈利，出售tarlatamab特许权使用费引领BD出海新模式。8月25日，百济神州以最高9.5亿美元总对价与Royalty Pharma签署协议，1）以8.85亿美元首付款出售DLL3/CD3双抗tarlatamab在中国以外地区的大部分特许权使用费权益。2）百济神州保留在2026年8月25日前行使卖出选择权的权利，可能额外获得最高6500万美元付款；3）对该产品海外年净收入超过15亿美元的部分保留分成权。该交易模式一方面能够降低未来海外销售不确定性风险，同时依然能享有超预期销售的收益，另一方面，也为公司注入足够流动性推进其他核心管线的研发。8月27日，公司PD-1单抗在欧盟获批用于高复发风险的NSCLC新辅助/辅助治疗。28日公司发布中报，上半年实现营收175.18亿元，同增46.03%；归母净利润4.50亿元，同增115.63%首次实现扭亏为盈。

　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）亿帆医药(002019)、通化东宝(600867)、甘李药业(603087)、恩华药业（002262）、美好医疗（301363）、亚虹医药-U(688176)、康龙化成(300759)。

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想

市场回调中精选低位，把握结构性机会

本报告核心观点在于：本周（8.25-8.29）医药生物指数虽小幅下跌0.65%，跑输沪深300指数3.37个百分点，但年初至今仍录得25.5%的涨幅，跑赢大盘逾11个百分点，显示出医药板块中长期韧性与结构性行情依然可期。报告策略上明确“持续精选低位个股”，在整体估值回调（PE-TTM为31.41倍，相对于全部A股溢价率回落至80.83%）的背景下，提示投资者应重点关注估值合理、业绩增长确定性强且具备核心竞争力的个股，而非追高热门板块。

政策催化与技术突破共振，聚焦两大关键变量

报告两大核心变量值得高度关注：一是“AI+医疗”迎来政策加速落地的催化节点。国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确智能终端普及率目标（2027年70%、2030年90%），并特别强调在辅助诊疗、健康管理、医保服务等医疗场景加速普及。二是百济神州作为本土创新药出海标杆，首次实现半年度盈利（营收175.18亿元，同增46.03%；归母净利润4.50亿元，扭亏为盈），并创新性地以tarlatamab特许权使用费交易模式（首付款8.85亿美元）开辟了BD出海新路径，有效降低了海外销售风险。

主要内容

投资策略与稳健组合

行情回顾与核心数据

本周医药生物指数收跌0.65%，显著跑输沪深300（+2.7%），行业涨跌幅排名第22位，估值水平（PE-TTM）为31.41倍，相对全部A股溢价率降至80.83%（环比下降2.48个百分点），收益涨幅收窄。但年初以来行业整体上涨25.5%，依然大幅领先沪深300指数11.22个百分点，排名第9。市场资金呈现明显的结构性偏好：本周子板块中医疗研发外包表现最佳，上涨4.9%；该板块年初以来已累计上涨62.4%，化学制剂（+44.6%）及其他生物制品（+39.4%）紧随其后，揭示了CXO及创新药产业链依然是市场核心主线。

关键事件驱动：AI+医疗与百济神州

报告着重分析了两大驱动事件：

AI+医疗政策支持：8月26日国务院发布的《意见》首次从国家战略高度明确AI与医疗融合目标，重点聚焦基层医疗健康服务能力与效率提升，并提及“脑机接口”等前沿技术融合创新。这是一次从概念到落地的具体政策指引，有望加速商业化场景的拓展。
百济神州首度盈利与BD新模式：公司2025H1首度实现盈利（归母净利润4.50亿元），同时通过与Royalty Pharma签署总额最高达9.5亿美元的特许权使用费交易协议（以8.85亿美元首付款出售tarlatamab海外权益），创造了“以一次性大额现金回流降低未来销售不确定性，同时保留超额收益分成权”的全新BD模式。公司PD-1单抗还在欧盟获批新辅助/辅助治疗NSCLC（高复发风险），进一步夯实国际化优势。

医药行业二级市场表现

涨跌情况与估值分析

本周A股医药板块（含科创板）99家上涨、380家下跌，结构性分化显著。涨幅前十个股集中于创新药与体外诊断：天臣医疗（+31%）、艾力斯（+25.6%）、迈威生物（+22.4%）等带动板块情绪；而立方制药（-13.9%）、悦康药业（-11.9%）等跌幅居前。时序流动性指标数据显示：7月M2同比增长8.8%，R007短端利率近期波动，短期资金面维持中性状态，与医股估值空间基本持平，为低位布局提供较好的流动性支撑。

大宗交易与融资融券动态

本周共18家医药上市公司发生大宗交易，总成交额4.33亿元，交易量较大的个股集中在CXO及检测板块，包括康龙化成（成交1.56亿元）、迈克生物（4968万元）、博瑞医药（4814万元），占全部成交额的58.66%。融资融券方面，迈瑞医疗（12.85亿元）、翰宇药业（11.54亿元）等为融资买入额前两名；融券卖出额前五则较为分散，头部公司如迈瑞医疗、片仔癀仍是空头关注方向，但整体规模不高。

风险提示

报告明确指出主要风险：医药行业政策的不确定性超预期、研发进展不及预期以及业绩不及预期，是当前及未来影响组合表现的核心变量，尤其需要关注集采政策波及范围、海外审批节奏及中报业绩兑现情况。

总结

关键发现与市场观点

本周医药板块整体呈“微幅回调、结构性分化”态势，短期跑输大盘，但年初以来涨幅仍具显著相对收益。核心发现是两条投资新主线正在浮现：一是政策驱动的“AI+医疗”赛道，国务院明确2027-2030年普及率目标及场景落地支持，为医疗IT、智能辅助诊断及脑机接口等细分方向打开增量空间；二是以百济神州为代表的“创新+出海”模式升级，通过特许权使用费交易模式（BD出海3.0）实现资金提前回收与风险对冲。CXO板块（医疗研发外包）年初至今已上涨62.4%，成为行业最强主线，显示服务型创新产业链依然是机构资金重点关注方向。

核心投资策略与展望

报告建议在当前市场环境下“持续精选低位个股”，利用估值阶段性回调（PE-TTM溢价率回落至80%附近）布局基本面稳健、逻辑明确的优质标的。具体策略上重点关注三条主线：

创新药出海：百济神州的BD新模式打开了海外资产回流的新路径，看好具备全球竞争力管线的龙头公司；
AI+医疗政策受益：医疗信息化、AI辅助诊疗及脑机接口等细分方向；
低位稳健组合：报告推荐的10只稳健组合（恒瑞医药、美年健康、百济神州等）上周整体上涨1.1%，虽跑输大盘但跑赢医药指数，显示出在弱势行情中的相对优势，建议投资者持续跟踪组合内公司中报业绩兑现情况，以业绩确定性抗风险，顺势布局。

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