医药行业7月月报：医药持仓持续回升，创新药械迎政策拐点

　　核心观点 　　2025H1公募基金医药持仓回升，配置水平仍低于历史中枢。化学制药持续领跑、结构性反弹，创新药获超配加码，而器械与医疗服务板块受政策及外部环境影响仍持续承压。2025Q2全行业重仓市值环比增长9.86%至2,968亿元，持仓占比升至9.85%（环比+0.75pct），但较历史均值低2.39pct，非主题基金配比4.48%（环比+0.46pct）。当前板块“低仓位+低估值”特征依然显著，随着创新管线兑现、利好政策陆续落地、经营环境边际改善以及企业业绩的拐点体现，医药行业持仓结构性回升以及板块整体估值水平修复有望进一步深化。 　　医保目录及集采规则优化，创新药械或迎来政策拐点。2025年7月24日，国家医保局明确不再简单以最低价作为参考，报价最低企业要公开说明报价的合理性，表明集采不再“唯低价”，质量优先成为竞争的核心要素。在报量方面，医疗机构可以通过选择报具体品牌的量，把自己认可、想用的品牌报上来。关于第十一批药品集采，医保局明确提出坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”四大原则，表明集采政策将转向“质量优先+合理价格”双重导向。有望有效抑制恶性低价竞争、防止价格战挤压产品质量。我们预计，第十一批集采平均降幅或将有所收窄，具备创新能力的药品及器械企业利润率水平有望率先企稳。同时，近期头部企业海外合作取得进展使得创新药板块热度持续升温，随着国内企业管线逐步进入兑现期，中国创新药或从单产品授权转向平台化管线打包输出，打开更为广阔的成长空间。 　　2025H1医疗设备招投标市场持续回暖复苏。据众成数科统计，2025年上半年我国医疗设备招投标整体市场规模同比增长63%。从二季度来看，2025年4-6月市场中标金额在400亿元以上，比下降4%，同比增长57%，Q2表现为近四年来表现最好的季度之一。2025年上半年中部地区增长明显，在Q2，重庆、甘肃等5个省市自治区同比增长均超过200%。2025年上半年，医学影像成为带动市场增长的主要动力，医用软件增长最快（+182.16%），其次分别为口腔医疗器械、中医器械、理疗康复器械、医用成像器械、医用康复器械、物理治疗器械、有源手术器械，同比增长132.87%、110.84%、86.91%、82.67%、82.01%、71.68%、70.69%。 　　投资建议：医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修复趋势，但公募基金重仓持仓水平仍低于历史均值，2025年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药械有望获益。1）持续看好医药创新：下半年创新药BD预计仍将持续，国内丙类目录及商保政策有望推动估值继续提升。2）医药投融资有望复苏：二级市场繁荣有望带来一级市场投融资回升，CXO及上游景气度向好。3）医疗器械有望触底回升：招投标数据已开始回暖，以旧换新积压需求逐步释放。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。