2025年2季度医药行业基金持仓结构分析

中心思想

创新药与传统制药双轮驱动，主动医药基金配置集中度显著提升

报告核心观点指出，2025年第二季度，主动医药基金及全基对医药行业的配置呈现结构性分化特征。主动医药基金重仓持股中，创新药和传统制药板块的配置比例大幅上升，分别达到41%和34%，较一季度明显提升，显示出市场对创新驱动和传统龙头企业的双重偏好。同时，全基（剔除医药基金）对医药行业的重仓持股比例仅为4.7%，环比微增0.1个百分点，表明全基配置仍处于历史低位，未来增配空间较为充裕。

板块超配与欠配分化加剧，创新药超配比例创阶段性新高

从超配比例来看，创新药板块超配比例达到20.6%，较一季度的17.5%进一步扩大，成为主动医药基金最青睐的板块。传统制药超配比例从2.9%大幅提升至9.4%，而中药、医疗设备等板块仍处于欠配状态。这种超配与欠配的分化，反映了基金对创新药和传统制药的集中看好，同时对前期热点板块（如医疗设备、中药）的阶段性回避。

主要内容

一、医药基金持仓规模与份额变化

主动医药基金规模环比增长，份额却有所下降，规模增长主要源于股价上涨

截至2025年第二季度，主动医药基金规模为1916亿元，环比提升35亿元；但其份额为1042亿份，环比减少196亿份。这表明主动医药基金规模的增长并非由资金净流入驱动，而是由于持仓股票价格上涨所致。被动医药基金规模达到1434亿元，创历史新高，但份额环比减少89亿份至2580亿份。

被动医药基金规模创历史新高，但份额同步减少，显示存量博弈特征

被动医药基金规模在2025Q2达到1434亿元，为历史最高值，但份额却环比减少，说明规模增长同样主要来自净值提升，而非新增资金认购。整体医药基金市场呈现“规模升、份额降”的格局，表明投资者在高位或存在赎回行为，但股价上涨掩盖了这一趋势。

二、主动医药基金重仓结构分析

主动医药基金重仓板块：创新药与传统制药占比大幅提升，CDMO占比下降

2025Q2主动医药基金重仓持股前三行业分别为创新药（41%）、传统制药（34%）和CDMO（13%）。与一季度相比，创新药占比从34%升至41%，传统制药从28%升至34%，而CDMO从17%降至13%。在创新药内部，信达生物、百利天恒、新诺威、益方生物等持仓明显提升；传统制药中，三生制药、信立泰等增持显著。

创新药与传统制药主要持仓企业集中度较高，头部效应明显

截至2025年6月30日，主动医药基金持有的创新药前十大重仓企业为信达生物（61.20亿元）、百利天恒（53.93亿元）、泽璟制药（50.62亿元）、百济神州（49.80亿元，A股）、科伦博泰生物（43.40亿元）等。传统制药前十大重仓企业为恒瑞医药（97.09亿元）、科伦药业（53.06亿元）、三生制药（44.64亿元）、信立泰（43.62亿元）等。其中，三生制药和信立泰的持仓市值分别较一季度增加36.75亿元和32.92亿元，反映传统制药龙头受资金青睐。

各板块超配比例分化：创新药超配20.6%，中药欠配7.4%

2025Q2主动医药基金超配比例数据显示：创新药超配比例最高，达20.6%；传统制药为9.4%；CDMO为5.2%。而欠配板块中，中药欠配7.4%，医疗设备欠配4.1%，医疗耗材欠配3.7%。这一分化表明基金对创新药和传统制药的配置意愿远超其他板块，而对中药和医疗设备等前期热门领域则持续减持。

三、全基（剔除医药基金）医药重仓配置分析

全基医药重仓持股比例小幅回升，但仍处于历史低位，配置空间显著

2025Q2，医药行业在全部基金中重仓持股比例为10.2%（环比+0.7pct）；剔除医药基金后，全基对医药的重仓持股比例为4.7%（环比+0.1pct）。该比例自2021年以来持续下降，当前仍远低于历史高点（如2020年的14.5%），表明全基对医药的配置意愿虽有微幅改善，但整体仍处于低配状态，未来有较大增配空间。

全基重仓板块结构：传统制药占比最高，创新药占比提升但绝对比例仍低

从全基（剔除药基）前十大医药重仓股的板块分布看，2025Q2传统制药占比约25%，创新药占比约17%，CDMO和医疗设备各占约10%。与主动医药基金相比，全基对创新药的配置比例明显偏低，但对传统制药的配置相对均衡，这进一步印证了主动医药基金在创新药上的集中度更高。

医药股在全基中配置比例的历史趋势：自2021年高点持续回落，2025Q2出现企稳迹象

历史数据显示，医药股在全基（不剔除医药基金）中重仓配置比例在2021Q1达到14.5%的高点，随后持续下行至2023Q4的9.5%。2025Q2回升至10.2%，但剔除医药基金后仅为4.7%。整体趋势显示，全基对医药的配置在经历长期下降后，于2025年出现小幅企稳回升，但绝对水平仍然偏低。

四、风险提示

报告提示四大风险：宏观经济环境风险（如公共卫生事件、国际贸易政策变化）、药物临床研发风险（创新药研发不确定性高，可能导致失败）、国内市场竞争风险（药品及器械竞争激烈）、海外市场销售不及预期风险（海外市场差异与经验不足可能影响销售）。

总结

本报告系统分析了2025年第二季度医药行业基金持仓结构的变化。核心发现包括：主动医药基金规模因股价上涨而扩大但份额下降，被动医药基金规模创历史新高；重仓持股高度集中于创新药和传统制药板块，创新药超配比例大幅提升至20.6%，传统制药超配比例升至9.4%，而中药、医疗设备等板块则持续欠配；全基（剔除医药基金）对医药的配置比例仅为4.7%，环比微增，仍处于历史低位，存在显著增配空间。整体而言，医药基金内部配置分化加剧，创新药和传统制药成为资金流入的主要方向，而全基对医药的兴趣有待进一步恢复。报告同时提示了宏观经济、研发风险、市场竞争及海外销售等潜在不利因素。