基础化工行业点评：“反内卷”背景下——氨纶行业的投资机会

　　我国氨纶供应高度集中，当前价格运行相对底部区间 　　经历多轮产能扩张，我国是全球最大的氨纶生产量和消费国。伴随着我国纺织工业的迅速发展，国内氨纶行业步入高速成长期，全国产能由8.9万吨增长至2024年的135万吨。截至2024年，全球的氨纶产能增长至175万吨，同比增长7%，增量主要由我国贡献，我国产能占全球份额的77%。 　　我国氨纶行业高度集中，CR5=79%。近年来行业产能加速向头部集中，2024年，我国前五大氨纶生产企业合计产能约为107万吨，占全国总产能的79%，且份额较19年的CR5=61%提升18pcts。当前行业开工率8成，价格价差位于低位水平。 　　行业平均处于亏损状态，盈利位于历史底部区间 　　2025年上半年，受到氨纶行业供应增加，叠加关税政策影响下游需求，氨纶产品价格运行至历史相对底部区间。同时，据卓创资讯（25/8/1），氨纶行业平均毛利单吨亏损约6000元，行业累计亏损时间长达3.5年。 　　新增产能延期或减投，淘汰产能或持续增加 　　我国氨纶企业综合考虑投产效益等因素，部分新增产能延期或减投；且由于行业近年来内卷严重，氨纶产品售价及利润受到影响，行业中后期淘汰产能或持续增加。 　　近年来氨纶需求增速快，下游渗透率持续提升 　　氨纶由于具有良好的弹性，成为追求便利及动感的高性能面料所必须的弹性纤维。伴随人们对时尚潮流和舒适性的追求以及消费观点的升级，我国氨纶需求量持续增加。2005年，我国氨纶表观消费量为12.1万吨，到2024年消费规模增长至102.7万吨，2005-2024年需求量CAGR达到11.9%。 　　“反内卷”背景下，重点关注位于成本曲线左侧的上市公司 　　氨纶的生产成本主要包括原材料、制造费用、人工和运费，其中差异主要集中在能耗及折旧等非原材料成本方面。能耗方面，不同企业生产氨纶的吨电耗差距可达3390kwh。此外，据华峰化学公告，公司在重庆建设25万吨/年差别化氨纶项目，项目总投资预计38.0亿元，折合单吨折旧额仅为1520元/吨，与行业较高者差距可达2300元/吨。 　　建议关注： 　　华峰化学：公司深耕聚氨酯行业多年，在重庆及浙江建有生产基地，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。截至2024年，公司拥有氨纶产能32.5万吨（在建产能15万吨）、己二酸产能135.5万吨、聚氨酯原液52万吨。公司经营稳健，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出，是聚氨酯行业领军企业。 　　新乡化纤：公司主要生产生物质纤维素长丝和氨纶纤维，是生物质纤维素长丝行业的龙头企业。公司氨纶纤维产能为20万吨，为我国第四大氨纶生产企业。公司的差别化氨纶生产线居国际领先水平，且超细旦超柔软等差异化氨纶品质优良，获得市场的高度认可。 　　风险提示：氨纶原材料价格波动风险、本报告相关测算以实际发生数为准、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。