中心思想
本报告的核心观点在于，受多国政策持续推动、下游需求结构扩张以及碳税/碳信用价格上涨等因素的共同作用，生物燃料行业（特别是可持续航空燃料SAF、废弃食用油UCO及生物柴油）正处于景气向上周期。政策端（欧盟、英国、中国）对SAF应用的支持力度加大，UCO因供给刚性而面临价格持续上行压力，生物柴油则受益于欧盟贸易政策澄清及船燃低碳化新需求。整体行业供需格局偏紧，价格中枢上移，龙头企业有望受益。
政策驱动需求增长
欧盟、英国、中国等主要经济体对SAF的强制掺混或补贴政策相继落地，如欧盟首次批准SAF国家援助计划（3600万欧元）、英国先进燃料基金第三轮拨款（6300万英镑）、中国国内航班常态化加注1% SAF试点扩大。这些政策直接拉动了SAF的刚性需求，推动欧洲SAF FOB价格较年初上涨10%，中国SAF FOB价格上涨3%。
供给约束推动价格上行
UCO下游需求（SAF+HVO+LCFS）持续扩张，但UCO供给量有限（受垃圾处理量及回收效率制约），导致供给持续偏紧。截至7月30日，潲水油不含税价格7,050元/吨处于2024年以来最高位。同时，欧盟碳许可证价格及加州LCFS信贷价格自7月以来上涨，进一步提升了UCO的附加值，未来UCO价格仍有进一步上涨可能。
主要内容
SAF：欧盟、英国、中国等持续支持SAF行业发展，SAF需求有望稳步增长
截至7月30日，欧盟、中国SAF FOB价格分别为2,023、1,850美元/吨，分别较年初增长10%、3%。欧盟委员会首次批准以3600万欧元鼓励丹麦航空国内航线使用SAF的国家援助计划。英国政府先进燃料基金第三轮指定17个SAF项目，给予6300万英镑赠款。中国自3月19日起在北京大兴、成都双流等4个机场国内航班常态化加注1% SAF，期待三季度第三阶段试点覆盖全国省会机场。随着各国政策持续落地，SAF需求有望稳步增长。
UCO：UCO需求增长且碳税价格增长，UCO价格或进一步上涨
截至7月30日，潲水油不含税价格7,050元/吨，处于2024年以来最高位。UCO下游需求除SAF外，HVO需求增长也是重要拉动：欧盟西北部更严格的生物燃料要求可能使2026年HVO消费量创历史新高，仅德国HVO需求就可能增长150万吨（几乎是2025年水平的四倍）。此外，加州LCFS信贷价格及欧盟碳许可证价格自7月以来保持上涨，UCO附加值增加。在需求持续增长但供给量有限背景下，UCO供给或持续偏紧，价格有进一步上涨可能。
生物柴油：欧盟无法确认中国生物柴油存在欺诈，生物船燃带动其需求增加
截至7月30日，一代、二代生物柴油中国FOB价格分别为1,155、1,675美元/吨，分别较年初上涨10%、9%。7月18日，欧盟委员会正式通报现有资料无法确认中国进口生物柴油欺诈存在。7月24日，裕民航运首艘小型散装轮“裕展轮”在新加坡成功完成B24生质燃料加注，表明小型船舶开启低碳化应用。据MPA数据，2024年新加坡传统船燃销售5,358万吨，未来若推行B100生物燃料政策，生物燃料需求增量可期。
受益标的
山高环能：对大股东定增7.2亿元补充流动资金及偿还借款，计划将垃圾处理量从5490吨/天提至8000-10000吨/天，UCO产量有望翻倍。嘉澳环保：中国航油拟以2.6亿元取得连云港嘉澳新增注册资本（持股10%），助力获取国内SAF份额，且有二期SAF产能规划。卓越新能：泰国规划30万吨一代生物柴油、10万吨HVO/SAF产能；新加坡规划20万吨一代生物柴油产能；沙特合作项目推进中。其他：海新能科、鹏鹞环保等。
风险提示
政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。
总结
本报告系统分析了全球生物燃料行业（SAF、UCO、生物柴油）在当前多国政策密集支持下的景气向上态势。核心结论包括：SAF需求因欧盟、英国、中国政策推动而稳步增长（欧盟SAF FOB较年初涨10%，中国涨3%）；UCO价格因下游HVO及SAF需求扩张叠加碳价上涨而处于历史高位，供给偏紧将支撑价格进一步上行；生物柴油受益于欧盟澄清欺诈指控及小型船舶生质燃料应用开启，需求增量可期。报告同时指出了具有产能扩张和市场份额优势的龙头企业，并对政策、原料价格及技术进步风险进行了提示。总体来看，生物燃料行业景气度向上，具备投资价值。
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