基础化工25年中报总结：在建产能增速连续转负，行业格局向好

中心思想

行业营收利润趋稳，静待“反内卷”政策落地

2025年上半年，基础化工行业整体营收和净利润呈现稳中有升的态势，Q2营收环比实现近三个季度首次转正。然而，受油价和煤价等原材料价格波动影响，Q2净利润同比略有下滑。当前行业盈利能力已处于近年较低水平，未来随着“反内卷”等供给端政策的落地，行业利润有望向上修复。

供给端拐点确认，行业格局趋向改善

核心亮点在于行业供给端的积极变化：在建工程已连续三个季度环比下降，在建工程/固定资产比率较2023年高点大幅下滑13个百分点，资本开支也连续多年收缩。这表明国内基础化工行业的新建产能增速已显著放缓，供给端扩产减速，行业格局正在向好，为未来景气度回升奠定了基础。

主要内容

1 行业营收和净利润稳中有升，在建产能增速拐头下降

1.1 25年 H1 营收和净利润平稳发展，静待“反内卷”落地

2025年Q2基础化工板块实现营收6,111亿元，同比增长1%，环比增长10%；2025年H1总营收11,678亿元，同比增长3%。Q2归母净利润360亿元，同比减少1%；H1归母净利润705亿元，同比增长6%。盈利能力方面，Q2毛利率16.81%，净利率5.90%，处于近年来较低水平。报告指出，随着政府推动完善规则、加强监管，综合整治“内卷式”竞争的政策可期，行业利润有望进一步向上。

1.2 在建工程增速连续转负，行业格局持续改善

2025年Q2，行业固定资产约14,465亿元，同比增长16%；在建工程合计3,504亿元，同比减少10%，环比减少6%，已自2024年Q3起连续三个季度环比转负。关键指标“在建工程/固定资产”比率仅为24%，较2023年Q2的37%高点下降13个百分点。资本开支方面，Q2总额为502亿元，同比减少14%，环比减少9%，已连续7个季度同比为负。数据明确显示，行业供给端扩产已显著减速，格局持续改善。

2 子行业营收增长不一，资本开支放缓

2.1 农药、氟化工和钾肥上半年景气度较高

2025年Q2，在33个申万三级子行业中，营收同比增长的有17个。涨幅居前的子行业包括氟化工（+29%）、非金属材料（+20%）、民爆制品（+19%）；降幅居前的有有机硅（-27%）、锦纶（-23%）、纯碱（-19%）。净利润方面，同比增长的有14个，农药（+2550%）、胶黏剂及胶带（+140%）、氟化工（+105%）和钾肥（+35%）表现突出，显示出这些子行业正处于景气上行周期。有机硅、其他橡胶制品和纯碱的净利润则出现大幅下滑。

2.2 子行业资本开支整体转负

2025年Q2，多数子行业资本开支放缓。33个子行业中，资本开支同比下降的达到18个。同比资本开支增长较大的有钛白粉（+248%）、磷肥及磷化工（+84%），而降幅居前的有有机硅（-83%）、粘胶（-51%）。在建工程方面，同比下降的子行业有19个，降幅明显的包括其他橡胶制品（-68%）、胶粘剂及胶带（-48%）。数据显示，大部分子行业扩产较为克制，产能投放放缓。

3 风险提示

报告提示了四大风险：产品价格大幅下跌的风险、新增产能投放进度超预期的风险、原材料市场波动剧烈风险，以及下游需求不及预期的风险。

总结

本报告对基础化工行业2025年上半年情况进行总结，核心结论在于行业已处于供给端格局改善的关键阶段。营收和净利润虽保持平稳，但盈利能力处于历史低位，凸显了优化供给的紧迫性。最积极的信号来自于供给端：在建工程连续三个季度环比负增长、资本开支持续收缩、在建工程与固定资产比值大幅下降，均证实了行业新增产能投放速度已显著放缓，“反内卷”趋势明确。在子行业层面，农药、氟化工和钾肥等高景气度子行业表现突出，而多数子行业的资本开支也呈现整体放缓态势。报告判断，随着供给侧政策约束的进一步落地和国内需求的逐步复苏，基础化工板块景气度有望进入上行通道。