基础化工行业研究周报：D-阿洛酮糖获批，TDI、DMF价格上涨-摩熵咨询

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报告摘要

　　上周指25年6月23-29日（下同），本周指25年6月30日-7月6日（下同）。

　　本周重点新闻跟踪

　　7月2日，国家卫健委官网发布《关于D—阿洛酮糖等20种“三新食品”的公告》，根据《中华人民共和国食品安全法》规定，审评机构组织专家对D-阿洛酮糖等5种物质申请作为新食品原料，氨基肽酶等9种物质申请作为食品添加剂新品种，月桂酸铵等6种物质申请作为食品相关产品新品种的安全性评估材料进行审查并通过。

　　本周重点产品价格跟踪点评

　　本周WTI油价上涨1.5%，为66.5美元/桶。

　　重点关注子行业：本周TDI/DMF/乙二醇/电石法PVC价格分别上涨

　　6.7%/5.1%/0.5%/0.1%；VE/重质纯碱/轻质纯碱/聚合MDI/醋酸/纯MDI/钛白粉/VA/橡胶/烧碱价格分别下跌7.6%/7.4%/5.5%/4.3%/2.3%/1.8%/1.5%/0.8%/0.7%/0.5%；氨纶/乙烯法PVC/尿素/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/粘胶长丝/粘胶短纤/有机硅价格维持不变。本周涨幅前五化工产品：二氧化碳（山东）（+25.6%）、丁酮（+6.9%）、TDI（+6.7%）、二甲胺（+6.4%）、环氧氯丙烷（+6.1%）。

　　TDI：本周国内TDI市场先涨后稳。周初市场传闻西北某主力装置或于7月启动检修计划，叠加福建新增产能投产时间仍存不确定性，市场对现货供应紧张的预期升温；与此同时，主流工厂上调报盘，持货商跟涨情绪积极，推动市场价格阶段性上行。然而，7月为海绵工厂传统淡季，终端订单跟进有限，且6月部分业者已逢低补仓，对高价货源抵触情绪较强，市场交投氛围整体偏淡，实单多集中于低价区间成交。

　　DMF：本周DMF市场呈区域性走势，局部低价签单顺畅，厂区存排队装车现象，南方现货窄幅缩减，受此利好提振周边企业出货情况明显好转，部分企业在低库存支撑下价格坚挺上行，而山东助力装置负荷有所提升，区域内供应压力增加，为避免后期库存增加，厂家多维持低价出货，市场区域性走势明显价格呈稳中上探趋势。

　　本周化工板块行情表现

　　基础化工板块较上周上涨0.46%，沪深300指数较上周上涨1.54%。基础化工板块跑输沪深300指数1.08个百分点，涨幅居于所有板块第21位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：胶黏剂及胶带（+3.83%），食品及饲料添加剂（+2.77%），复合肥（+2.39%），涤纶（+2.17%），粘胶（+1.87%）。

　　重点关注子行业观点

　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业：

　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集

　　团）、磷矿及磷肥（建议关注：云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金

　　禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工、雅化集团）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份）

　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化：

　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）（与机械、电子团队联合覆盖）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。

　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想

供需边际变化与成长主线：基础化工周报核心观点

本周基础化工板块上涨0.46%，跑输沪深300指数1.08个百分点，涨幅位居所有板块第21位。子行业分化明显，胶黏剂及胶带（+3.83%）、食品及饲料添加剂（+2.77%）涨幅居前。
重点产品价格呈现结构性分化：TDI（+6.7%）因西北主力装置检修预期及福建新增产能不确定性导致现货供应紧张预期升温，价格阶段性上行；DMF（+5.1%）受区域性供需偏紧支撑，局部低价签单顺畅；但纯碱（重质-7.4%）、VE（-7.6%）等产品因需求淡季及供应过剩而显著下跌。
本周重要新闻：D-阿洛酮糖等20种“三新食品”获批，标志着新食品原料领域政策突破；欧洲石化装置持续关停（SABIC关闭英国乙烯装置），反映全球化工产能结构性调整；日本宇部化学加速退出基础化学品业务。
投资观点明确：周期已至相对底部，建议从供需边际变化寻找投资机会，成长端关注内循环材料突破（OLED、催化材料、合成生物学）与外循环全球化出海（轮胎、农药等）。

主要内容

1. 重点新闻跟踪：周内多条行业动态影响市场预期

1.1 板块表现

基础化工板块本周上涨0.46%，沪深300上涨1.54%，板块跑输1.08个百分点，涨幅位居所有板块第21位。
申万分类下，子行业涨幅前五：胶黏剂及胶带（+3.83%）、食品及饲料添加剂（+2.77%）、复合肥（+2.39%）、涤纶（+2.17%）、粘胶（+1.87%）。

1.2 个股行情

涨幅前十个股：凯美特气（+27.46%）、科拓生物（+21.9%）、久日新材（+21.01%）、大东南（+17.87%）、苏利股份（+17%）等，涉及工业气体、食品添加剂、光引发剂、聚酯材料等细分领域。
跌幅前十个股：天晟新材（-15.8%）、锦鸡股份（-15.34%）、新亚强（-14.41%）等，主要分布在化工新材料、染料、有机硅等板块。

1.3 板块估值

截至7月4日，基础化工板块PB为2.04倍，全部A股PB为1.53倍；PE为24.53倍，全部A股PE为15.76倍。

2. 重点化工产品价格、价差监测：TDI、DMF领涨，纯碱、VE领跌

2.1 化纤

粘胶短纤及长丝价格维持不变；氨纶40D报价2.33万元/吨，维持不变；涤纶PTA下跌3.7%，涤纶短纤下跌0.6%，涤纶POY下跌3.2%；腈纶短纤下跌1.5%。

2.2 农化

尿素维持1750元/吨；磷肥、钾肥价格均持平；草甘膦上涨2%至2.52万元/吨；草铵膦、吡虫啉、代森锰锌价格维持不变。

2.3 聚氨酯及塑料

纯MDI下跌1.8%，聚合MDI下跌4.3%；TDI上涨6.7%至1.19万元/吨；环氧丙烷下跌6%；PC下跌0.8%。

2.4 纯碱、氯碱

电石法PVC上涨0.1%，乙烯法PVC维持；轻质纯碱下跌5.5%，重质纯碱下跌7.4%。

2.5 橡胶

天然橡胶下跌0.7%；丁苯橡胶下跌1.3%；顺丁橡胶下跌0.4%；炭黑价格维持。

2.6 钛白粉

钛精矿价格维持2150元/吨；钛白粉下跌1.5%至1.34万元/吨。

2.7 制冷剂

R22维持3.45万元/吨；R134a上涨1%；R125维持；R32上涨1%；R410a上涨1%。

2.8 有机硅及其他

DMC维持1.08万元/吨；分散黑ECT300%维持16.5元/公斤；活性黑WNN维持23元/公斤。

3. 重点个股跟踪：多公司一季报披露，业绩分化明显

万华化学（600309.SH）：Q1营收430.68亿元，同比-6.7%；归母净利润30.82亿元，同比-25.87%。福建基地TDI项目、宁波MDI项目推进中。
华鲁恒升（600426.SH）：Q1营收77.72亿元，同比-2.59%；归母净利润7.07亿元，同比-33.65%。荆州基地一期项目建成运营。
新和成（002001.SZ）：Q1营收50.4亿元，同比+20.91%；归母净利润18.80亿元，同比+116.18%，业绩大幅增长。
扬农化工（600486.SH）：Q1营收32.41亿元，同比+2.04%；归母净利润4.35亿元，同比+1.35%。葫芦岛大型精细化工项目开工。
万润股份（002643.SZ）：Q1营收8.61亿元，同比-8.17%；归母净利润0.80亿元，同比-18.76%。PI材料、半导体材料积极导入。
其他公司如硅宝科技、润丰股份、金宏气体、金禾实业、凯立新材、华恒生物等亦披露一季报，业绩增速差异较大。

4. 投资观点及建议：周期底部，关注供需边际改善与成长主线

周期判断：此轮周期已行至尾声，静待需求修复。供给端全球资本开支增速转负，国内在建工程增速下行，固定资产仍高速增长，但资本开支接近尾声。库存周期经历一年去库后进入补库阶段。
需求稳定、供给逻辑主导行业：制冷剂（巨化股份、三美股份等）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份等）、三氯蔗糖（金禾实业）、氨基酸（梅花生物）、维生素（新和成）、钛白粉（龙佰集团）、钾肥（亚钾国际等）。
供给稳定、需求逻辑主导行业：MDI（万华化学）、民爆（广东宏大等）、氨纶（华峰化学）、农药（扬农化工、润丰股份）、华鲁恒升。
供需双重边际改善行业：有机硅（合盛硅业、新安股份）。
成长方向：内循环重视突破堵点（OLED材料、催化材料、合成生物学），外循环重视全球化（轮胎、农药出海）。重点推荐莱特光电、瑞联新材、万润股份、凯立新材、华恒生物；建议关注奥来德、中触媒、蓝晓科技、华特气体、金宏气体、梅花生物、赛轮轮胎等。

总结

结构性行情延续，把握供需错配与成长机遇

本周基础化工板块整体震荡，但子行业及个股分化显著。TDI、DMF等产品因供给端扰动（检修、装置不稳定）价格上行，而纯碱、VE等则受需求疲软及供应过剩拖累下跌，反映当前化工市场“供给驱动”与“需求疲弱”并存的格局。
政策端，D-阿洛酮糖获批拓宽健康食品原料空间，欧洲及日本基础化学品产能退出则加速全球供需再平衡，国内化工企业面临外部产能收缩带来的出口机遇。
投资策略上，分析师认为周期已至相对底部，建议从供需边际变化中寻找机会，同时关注成长赛道中内循环材料突破（如OLED、催化材料）和外循环全球化布局（如轮胎、农药出海）两条主线。重点推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工、金禾实业等，以及成长股莱特光电、瑞联新材等。风险提示包括原油价格波动、产能扩张、环保安全及需求不及预期。

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